Admiral Group: entièrement évalué après la reprise des dividendes (OTCMKTS: AMIGF)


Admiral Group (AMIGF, AMIGY) est un assureur basé au Royaume-Uni avec une force sur le marché automobile britannique, mais qui écrit également d'autres lignes et avec une certaine présence internationale en Europe occidentale et aux États-Unis, ce dernier sous la marque Elephant.

Il a récemment annoncé des résultats semestriels, marquant un retour au versement de dividendes. Le marché a répondu favorablement, conduisant les actions à de nouveaux sommets. La société est bonne et le rendement toujours attractif, mais je pense que le prix est complet pour le moment, alors j'éviterais.

L'amiral a eu une bonne demi-année

Il n'y a aucun doute à ce sujet, Admiral a réalisé un excellent premier semestre sur des indicateurs clés tels que le profit et le BPA.

Source: Résultats semestriels de la société

Mais il fallait s'y attendre. Il y a eu une baisse spectaculaire de l'utilisation des véhicules sur ses marchés pendant une bonne partie de la période, ce qui a entraîné une baisse des réclamations. Cela a entraîné une augmentation du bénéfice du moteur de 310,4 millions de livres sterling, contre 251,7 millions de livres sterling l'année précédente. L'automobile représentait 108% des bénéfices de l'entreprise, subventionnant les pertes ailleurs.

La seconde moitié peut encore montrer une certaine perturbation du COVID-19, mais il est peu probable qu'elle répète le niveau de la première moitié. La société a partagé un graphique montrant que, bien qu'elle reste nettement en dessous des niveaux normaux, l'utilisation de la voiture au Royaume-Uni a augmenté régulièrement après de fortes chutes pendant le verrouillage.

Source: Résultats semestriels de la société

La première mi-temps était unique. Ce fut une très bonne performance, et je prévois que l’année entière sera également forte en conséquence, ainsi qu’une tendance à la hausse du BPA au cours des dernières années, mais je ne la vois pas comme répétable pour l’entreprise. Le P / E actuel de 16x n’est pas cher, mais il est nettement plus élevé que celui de concurrents à meilleur rendement tels que Direct Line (DIISF, DIISY, DIISD) à 11x.

Le dividende est décent mais pas à la pointe du secteur

Les assureurs automobiles britanniques ont tendance à verser une partie substantielle de leurs bénéfices sous forme de dividendes, et Admiral ne fait pas exception. Son objectif est de verser environ 90 à 95% du revenu total via des dividendes normaux et spéciaux.

La société vise à verser 65% des bénéfices après impôts sous forme de dividendes normaux et à épuiser les excédents de capital au moyen de dividendes spéciaux. Le ratio de solvabilité actuel, dans les résultats semestriels, est de 186%. C'est bien au-dessus de la fourchette de solvabilité cible, qui est de 150% à son extrémité supérieure, mais cette fourchette cible attend l'approbation réglementaire. Une fois approuvé, il peut conduire à un dividende spécial unique particulièrement juteux.

Pour l'année 2019, le paiement du dividende était de 119,3 pence, ce qui, au actuel prix de l'action de 2700p, équivaut à un rendement de 4,4%. L'année en cours a été compliquée par le COVID-19, cité comme raison du report de dividende du dividende spécial final de 2019 de la société. Dans ses résultats intermédiaires, la société a annoncé qu'elle paierait désormais ce dividende différé, ainsi que la déclaration d'un acompte sur dividende de 70,5 pence, une augmentation de 12% par rapport à l'acompte sur dividende précédent.

Le paiement différé et l'augmentation de l'intérim sont à la fois une bonne nouvelle et soulignent les qualités défensives à long terme des revenus d'assurance dans les types de lignes écrites par Admiral, comme l'automobile et la maison. Cependant, même si l’augmentation de 12% s’applique également au dividende final cette année, le rendement prévisionnel au cours actuel de l’action est de 4,9%. C'est intéressant, mais les concurrents ont des rendements plus attractifs. Direct Line offre 6,9%, par exemple, tandis que Legal & General (LGGNF, LGGNY), avec une activité légèrement plus diversifiée, offre 7,8% plus l'assurance qu'elle n'a pas arrêté ou différé les paiements de dividendes sous prétexte de COVID-19.

De plus, après une décennie de forte croissance du dividende total, les cinq dernières années ont été moins impressionnantes.

Source: site Web de l'entreprise

Comme beaucoup d'assureurs britanniques, le dividende est la clé du dossier d'investissement pour les actions. Si un rendement oscillant juste en dessous de 5% est certes attractif, ce n'est pas le meilleur du secteur. Après une longue trajectoire à la hausse, les actions à 2700p ne sont pas loin de leur plus haut historique de 2758p. Je ne vois pas les chasseurs de rendement pousser les actions beaucoup plus loin de leur position actuelle.

Conclusion: Admiral a le prix complet

À son prix actuel de 2700 pence, je ne vois aucune raison d’attendre une hausse du cours de l’action Admiral.

En effet, la semaine dernière, un administrateur et ancien PDG a vendu 6 millions de livres d'actions Admiral sur le marché libre au prix de 2 670 pence, bien qu'il conserve une participation substantielle.

Source: Hargreaves Lansdown

La reprise des dividendes de la société et l’augmentation du dividende intérimaire sont de bonnes nouvelles, mais même en les prenant en compte pour le moment, les actions semblent pleinement évaluées.

Divulgation: Je n'ai / nous n'avons aucune position sur les actions mentionnées, mais je pourrais initier une position longue sur DIISF au cours des 72 prochaines heures. J'ai écrit cet article moi-même et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que de Seeking Alpha). Je n'ai aucune relation commerciale avec une entreprise dont l'action est mentionnée dans cet article.

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