AXA, d'autres méga-investisseurs cherchent à éviter les portefeuilles à potentiel de réchauffement climatique


Tous les bons gestionnaires de fonds s'attendent à surperformer leur indice de référence, et par une telle mesure, l'assureur et investisseur français AXA SA a récemment remporté un succès sur le marché. Non pas en offrant des rendements plus élevés, mais en générant un niveau inférieur de réchauffement climatique.

Si l'activité humaine pousse les émissions de carbone et les températures à des niveaux dangereux, alors un propriétaire d'actifs géant comme AXA avec une horde d'actions, d'obligations d'entreprise et de dette souveraine de 650 milliards d'euros (790 milliards de dollars) est l'un des principaux propriétaires du changement climatique. En théorie, cela signifie que chaque portefeuille d'investissement peut être évalué pour le «potentiel de réchauffement» de ses actifs sous-jacents.

Après un processus d'auto-évaluation minutieux qui a duré deux ans, y compris un changement important loin des gros pollueurs, AXA a conclu que ses actifs réchaufferaient la planète de 0,8 degré Celsius de moins que si elle détenait toutes les entreprises dans les principaux indices boursiers et obligataires mondiaux. C'était une bonne nouvelle pour un des premiers utilisateurs de mesures de réchauffement de portefeuille.

La mauvaise nouvelle: le portefeuille d'AXA impliquait une augmentation de température de près de 3 ° C par rapport aux niveaux préindustriels d'ici 2100. À ce niveau, les scientifiques mettent en garde contre des extinctions massives d'espèces animales, de grandes parties de la planète devenant inhabitables en raison de la chaleur extrême, de la montée de la mer des niveaux engloutissant les villes côtières et des forêts tropicales luxuriantes se transformant en savanes. Cela mettrait également AXA, malgré ses efforts soucieux du climat, du mauvais côté de l'Accord de Paris de 2015 dans lequel chaque pays a accepté de limiter le réchauffement à 2 ° C.

«Vous pouvez essayer de ramener votre portefeuille à une température plus froide, mais lorsque vous devez opérer dans un univers d'investissement qui est vraiment piégé par une empreinte carbone croissante, vous rencontrerez de fortes limitations sur ce que vous pouvez faire», a déclaré Ulrike Decoene, AXA. chef de la responsabilité d'entreprise. «Nous ne voyons pas l’économie dans son ensemble diminuer son potentiel de réchauffement et c’est inquiétant.»

Et ce n’est pas seulement AXA qui prend la température de ses actifs. L'assureur britannique Aviva Plc et le Government Pension Investment Fund japonais de 1,7 billion de dollars ont publié des données sur le potentiel de réchauffement. BlackRock Inc., basée à New York, avec 8,7 billions de dollars d'actifs, prévoit de faire de même pour certains de ses fonds. La pratique est susceptible de se répandre dans les années à venir.

Il y a de grandes promesses à prendre au sérieux le potentiel de réchauffement. Les plus grands gestionnaires de fonds au monde, qui détiennent des participations dans toutes les grandes entreprises, pourraient être mieux adaptés qu’un seul gouvernement pour évaluer le rythme auquel les entreprises réchauffent la planète. Ces lectures de température peuvent ensuite aider les investisseurs géants à inciter les entreprises à refroidir les choses plus rapidement, remplissant ainsi la promesse du mouvement d'investissement durable.

Mais le processus pour éviter l'apocalypse peut sembler assez alarmant, surtout lorsque ceux qui gèrent des milliards d'actifs découvrent qu'ils possèdent un avenir à 3 ° C. Si même des réservoirs de capitaux soucieux du climat affichent de tels avertissements apocalyptiques, ce type de données peut-il vraiment aider à éviter un réchauffement catastrophique?

Les perspectives désastreuses ont incité des centaines de banques, d'assureurs et d'autres sociétés à dévoiler des objectifs d'émissions nettes nulles alors que les préoccupations concernant l'environnement franchissent les murs de l'establishment capitaliste et obligent les entreprises à changer la façon dont elles mènent leurs activités. AXA, basé à Paris, a fait plus que la plupart des acteurs du secteur des services financiers pour prendre en compte son impact sur la planète.

Classée parmi les plus grands assureurs européens, AXA a cessé de souscrire certains nouveaux projets charbonniers en 2017 et s'est engagée l'an dernier à mettre fin à ses contrats d'assurance charbon existants d'ici 2040. Parallèlement, la société cède ses avoirs en charbon et en sables bitumineux depuis 2015 et s'est engagée à il y a deux ans pour investir 24 milliards d'euros dans des projets verts d'ici 2023. Peut-être plus ambitieux, AXA s'est engagé à réduire le potentiel de réchauffement de ses portefeuilles à 1,5 ° C d'ici 2050.

Pourtant, tous ces efforts, certains poursuivis depuis des années, ont à peine fait bouger la température de l'ensemble de ses actifs. De début 2018 à fin 2019, les exploitations d'AXA se sont refroidies de seulement 0,2 ° C à 2,8 ° C. La mesure du potentiel de réchauffement pour 2020 sera publiée d'ici juin; AXA a refusé de fournir des conseils.

Decoene a déclaré que la légère réduction faisait suite aux désinvestissements des secteurs les plus intensifs en carbone, le potentiel de réchauffement moyen des entreprises figurant sur sa liste d'exclusion étant de 4,6 ° C. À l'avenir, AXA s'est engagé à réduire l'empreinte carbone de ses fonds propres, de sa dette d'entreprise et de ses investissements immobiliers de 20% d'ici 2025, a-t-elle déclaré.

Le calcul de la température implicite d'un portefeuille est un concept relativement nouveau, et il n'y a pas de consensus sur la meilleure façon de le faire. Certains critiques se demandent s'il est même possible de faire une prévision précise.

Un rapport co-écrit l'année dernière par David Blood, qui a lancé la société d'investissement durable Generation Investment Management avec Al Gore, a trouvé au moins sept méthodes différentes de mesure de l'alignement de portefeuille d'entreprises telles que MSCI Inc. et une unité de S&P Global Inc. à la confusion des investisseurs, et même augmenter le risque de greenwashing, «car la métrique pourrait être ajustée pour répondre à des objectifs différents», selon le document.

AXA a collaboré avec une société fintech suisse appelée Carbon Delta, qui a depuis été rachetée par MSCI, pour développer une méthodologie. AXA était plus ouvert à l'expérimentation des mesures climatiques que bon nombre de ses pairs mondiaux, en partie à cause de la pression du gouvernement français. Les clients de l’entreprise s’intéressent également de plus en plus à montrer comment leurs entreprises se situent à côté des objectifs de l’accord de Paris. Le processus est compliqué.

Le portefeuille d’un investisseur a le même potentiel de réchauffement que tout ce qu’il contient. Cela signifie qu'AXA devait déterminer à quel point il pensait que chacun de ses actifs augmenterait les températures mondiales d'ici 2100. Les climatologues font ce type de modélisation en utilisant ce que l'on appelle les trajectoires de température, projetant différents scénarios pour les décennies à venir en fonction d'hypothèses sur les effets de serre sortie de gaz. L’adoption par la société des véhicules électriques sera-t-elle plus rapide que prévu? Les centrales au charbon continueront-elles à fonctionner plus longtemps?

Siège d'AXA SA à Paris en 2018. Crédit photo: Christophe Morin / Bloomberg

AXA devait formuler les mêmes hypothèses sur les émissions futures associées à tout ce qui se trouvait dans son vaste portefeuille, des bons du Trésor américain à Nestlé SA. Pour ce faire, il avait besoin de données fiables sur les émissions – à la fois celles produites directement par une entreprise ou un pays, ainsi que celles créées par des clients utilisant les produits d'une entreprise dont elle détient les actions. Les plans de réduction des émissions, tels que les engagements de réduction nette zéro ou les investissements des entreprises dans les technologies vertes, ainsi que les engagements pertinents au niveau des États pour réduire les gaz à effet de serre, sont également pris en considération.

Avec toutes ces informations, le portefeuille d’AXA peut être évalué selon le même type de trajectoires de température utilisées par les scientifiques pour estimer la quantité de dioxyde de carbone pouvant être émise par l’économie avant que la planète ne franchisse les divers seuils de réchauffement. C’est ainsi qu’AXA calcule le score de son portefeuille en fonction de la taille de ses avoirs.

Au niveau de l'entreprise, les résultats de ce processus peuvent être surprenants. Même les entreprises qui prennent des engagements audacieux pour réduire les émissions peuvent réchauffer un portefeuille. Amazon.com Inc. prévoit d'être neutre en carbone d'ici 2040, par exemple, et pourtant MSCI ESG Research LLC attribue un potentiel de réchauffement de 3,9 ° C au géant de la vente au détail. Le score de réchauffement de 2,9 ° C d'Apple Inc. est en contradiction avec son engagement de réduire à zéro les émissions de sa chaîne d'approvisionnement et de ses produits d'ici 2030. D'ici cette année, Microsoft s'attend à être négatif en carbone, ce qui signifie qu'il prévoit d'éliminer les gaz à effet de serre. l'atmosphère en équilibre; il obtient un score de 2,1 ° C.

Et les entreprises technologiques géantes ont tendance à fournir des données sur les émissions, ce qui n'est pas le cas dans d'autres secteurs. Un nouveau rapport de la Transition Pathway Initiative a déterminé que seulement 16 des 111 grandes entreprises industrielles cotées en bourse, telles que les mineurs et les sidérurgistes, publient des projections d'émissions conformes à l'Accord de Paris.

Pourtant, même avec des données imparfaites et soumis à un certain scepticisme, l'effort de calcul du potentiel de réchauffement montre à quel point les préoccupations climatiques changent les règles du jeu pour les investisseurs et les entreprises. Mesurer l'alignement d'une entreprise avec les objectifs de Paris a le potentiel de devenir une partie régulière de l'analyse des investissements, de la même manière que les gestionnaires de fonds examinent désormais les flux de trésorerie et les bénéfices.

«L'idéal serait que cette métrique fasse partie du lexique quotidien des traders et analystes», a déclaré David Lunsford, co-fondateur de Carbon Delta, qui dirige désormais la stratégie et la politique climatiques au MSCI à Zurich. "Une plus grande divulgation de données nous aiderait à évaluer en profondeur les alignements de température des entreprises et pourrait encourager une adoption plus large de la métrique."

Les investisseurs qui ont publié un calcul du potentiel de réchauffement ont deux points communs notables: leurs portefeuilles impliquent un réchauffement d'environ 3 ° C, et ils ont conclu qu'il n'y avait que peu de refroidissement possible à eux seuls.

«Dans une certaine mesure, notre portefeuille reflète l'économie réelle et il y a une limite à laquelle nous pouvons nous en déconnecter», a déclaré Ben Carr, directeur de l'analyse et de la modélisation du capital chez Aviva, où il a dirigé les travaux de l'assureur basé à Londres sur le développement de mesures climatiques. Aviva a enregistré un potentiel de réchauffement fin 2019 de 3,2 ° C pour ses participations en actions et de 3 ° C pour le crédit aux entreprises.

Pour la plupart des premiers utilisateurs, les résultats sont plutôt dystopiques. Le GPIF du Japon a estimé à 2,76 ° C un réchauffement pour les actions et à 2,88 ° C pour les obligations sur son marché intérieur, tandis que ses actions étrangères et ses titres à revenu fixe avaient un potentiel de réchauffement de 2,97 ° C et 2,76 ° C, respectivement.

Aux États-Unis, le système de retraite des employés du secteur public de Californie a déclaré que ses avoirs mondiaux en actions et en titres à revenu fixe, qui représentent 75% de ses actifs, sont en bonne voie pour un potentiel de réchauffement de 3,23 ° C d'ici 2050.

Aviva a réduit le potentiel de réchauffement de ses portefeuilles d'actions et de crédit de 0,2 ° C entre 2018 et 2019 en s'engageant avec les sociétés du portefeuille. Il s'est également désengagé de ceux «pour lesquels nous ne voyons aucune perspective de progrès», a déclaré Carr.

Bien que cette approche ait pu avoir un certain succès dans le passé, le temps presse pour réduire les émissions et mettre l’économie sur la voie du zéro net, selon un rapport de décembre du groupe de recherche ESG de MSCI. Les investisseurs institutionnels, travaillant avec les gouvernements et le public, vont devoir faire leur part pour persuader les entreprises de procéder à des changements radicaux. S'ils ne le font pas, il y a un risque croissant que les gestionnaires de fonds soient confrontés à un univers d'investissements en diminution rapide qui peut être considéré comme aligné sur Paris, ont déclaré les analystes du MSCI.

Seulement 16% d'un indice MSCI couvrant 9000 actions dans le monde étaient alignés sur un scénario d'augmentation de la température de 2 ° C à la fin novembre, et seulement 5% étaient sur la bonne voie pour un monde à 1,5 ° C, a déclaré MSCI, précisant à quel point il faut faire plus.

«Le concept de potentiel de réchauffement nécessite un effort public-privé beaucoup plus large qui ne peut être réalisé par les seuls investisseurs», a déclaré Decoene, également responsable de la communication d'entreprise et de la gestion de la marque chez AXA. «C'est une entreprise énorme, pour nous et aussi pour les marchés, les entreprises et les décideurs politiques.»

Les dirigeants mondiaux se réuniront plus tard cette année à Glasgow, en Écosse, pour ce qui pourrait être le moment le plus marquant pour la diplomatie climatique depuis l'accord de Paris: une conférence des Nations Unies au cours de laquelle les signataires de l'accord de 2015 devraient intensifier leurs ambitions de réduction des émissions.

L'événement de Glasgow peut également être un moment important pour les marchés financiers. L'ancien gouverneur de la Banque d'Angleterre, Mark Carney, qui a été nommé Envoyé spécial des Nations Unies pour l'action climatique et les finances en 2019, a défini une stratégie pour construire un monde net zéro dans lequel chaque décision financière est prise en tenant compte du climat. Parmi ses résultats souhaités, il y a le développement d'un cadre d'alignement de portefeuille que les investisseurs peuvent utiliser pour évaluer où ils se situent sur la voie du zéro net.

Actuellement, les opinions sont partagées. Les deux coprésidents de Transition Pathway Initiative, une entité soutenue par Pacific Investment Management Co. (PIMCO) et UBS Group AG qui évalue la préparation des entreprises à la transition vers un monde à faible mesures d’augmentation de la température le mois dernier. Faith Ward et Adam Matthews ont déclaré qu'il y avait un manque de données fiables sur les émissions pour que les calculs et les métriques reposent sur des hypothèses.

En revanche, la Net Zero Asset Owner Alliance, une coalition de 5 billions de dollars de fonds de pension et d'assurance, comprenant AXA, Aviva et Calpers, a déclaré ce mois-ci qu'elle soutenait la normalisation et le développement de mesures de réchauffement du portefeuille. Decoene a déclaré qu'AXA, qui dirige le groupe de travail sur le potentiel de réchauffement de l'Alliance, est conscient des faiblesses, mais «fait toujours la promotion active des mesures de température».

La question de savoir si les scores d'alignement du portefeuille sont informatifs ou trompeurs fait partie d'une question plus large sur les modèles climatiques. Un article récent rédigé par un groupe d'universitaires et de climatologues suggère que les marchés financiers peuvent en abuser car ils opèrent à des horizons temporels différents et avec des priorités différentes, augmentant la probabilité d'une mauvaise évaluation des risques climatiques et même du greenwashing.

Generation Investment’s Blood a mis en garde contre les pinaillages. Même avec des défauts dans les premiers modèles, les mesures du potentiel de réchauffement peuvent fournir un aperçu de l'écart entre les politiques des mandants d'un portefeuille et les objectifs de l'accord de Paris, a-t-il déclaré.

"Si nous continuons simplement avec l'incrémentalisme, nous n'allons pas y arriver", a déclaré Blood. «Nous devrons peut-être repenser l'allocation du capital. Peut-être que l'impact climatique doit en être le moteur au cours des cinq prochaines années. Et peut-être devrions-nous débattre des répercussions d’un monde à trois degrés. »

L'action doit être immédiate et décisive pour réduire les émissions, a déclaré Blood, et cela devrait signifier des changements dans la façon dont les investisseurs prennent des décisions. «Si nous avons 10 ans de bons résultats et que nous sommes enfermés dans un monde à trois degrés, c'est un résultat terrible pour toutes nos parties prenantes», a-t-il déclaré. «Peut-être devrions-nous mesurer les rendements différemment?»

Photo du haut: Des débris de souffle provenant d'une détonation s'élèvent dans une mine de charbon à ciel ouvert. AXA a cessé de souscrire certains nouveaux projets charbonniers en 2017 et s'est engagé l'an dernier à mettre fin à ses contrats d'assurance charbon existants d'ici 2040. Crédit photo: Andrey Rudakov / Bloomberg.

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