Banques privées, assurances, énergie et services publics: Manishi Raychaudhuri, BNP Paribas


La question de savoir si le gouvernement est capable de respecter les objectifs de déficit budgétaire est probablement la plus grande préoccupation du marché actuellement, a déclaré Manishi Raychaudhuri, Responsable de la recherche sur les actions, APAC, à BNP Paribas. Malgré cette préoccupation, l'Inde reste l'un des marchés privilégiés car elle offre une croissance des bénéfices relativement élevée et une faible variabilité des bénéfices, a déclaré Raychaudhuri dans une interview avec Sanam Mirchandani. Extraits édités:


Moody's a revu à la baisse les perspectives de l'Inde. Est-ce un gros sujet de préoccupation?


Ce n'est pas surprenant, car nous avons assisté à des dégradations de la croissance économique de différentes agences. Nous sommes dans un environnement de ralentissement de la croissance qui s'est enraciné et il est peu probable qu'une reprise soit en forme de V. Ce sera peut-être une reprise longue et lente, car bon nombre des facteurs qui ont contribué à ce ralentissement sont difficiles à atténuer dans un court laps de temps. Les mesures économiques les plus récentes que nous avons vues de la part du gouvernement sont des mesures du côté de l'offre qui visent à lutter contre l'investissement. Pour que les mesures axées sur la consommation se concrétisent, nous devons encore attendre et surveiller de nouvelles mesures économiques. Une grande partie de ce ralentissement de la consommation est due à l'incertitude des revenus. Nous pourrions éventuellement voir un peu de reprise au cours du trimestre janvier-mars, uniquement sur une base basse. Il faudra un peu plus de temps pour qu'une reprise durable se réalise.

Le déclassement affectera-t-il les flux étrangers vers l'Inde?

Les flux au cours du dernier mois se sont améliorés tant en dette qu'en capitaux propres. Les raisons invoquées par les agences mondiales de notation de crédit ne sont pas vraiment inconnues des investisseurs. S'ils ont investi sur le marché obligataire indien en dette et en actions, cela n'a rien à voir avec la cote de crédit antérieure de l'Inde. Cet afflux d'entrées sur les marchés émergents dans son ensemble n'est pas spécifique à l'Inde. Nous l'avons vu dans l'ensemble du complexe des marchés émergents. Les banques centrales mondiales sont devenues plus bénignes dans leurs perspectives de politique monétaire au cours du dernier mois, alors que le ralentissement de la croissance s'est enraciné, malgré le son de la Fed (Réserve fédérale américaine) il y a quelques jours. Ils ont en quelque sorte évoqué la possibilité que la Fed s'arrête pendant un certain temps. Je ne pense pas que le marché le croit vraiment en ce moment. Nous constatons également que certaines des inquiétudes mondiales liées au commerce disparaissent, au moins temporairement. Nous voyons la possibilité d'éviter un Brexit sans accord. Malgré certains des problèmes géopolitiques majeurs au Moyen-Orient, certaines des variables clés comme les prix du pétrole n'ont pas vraiment fluctué. Le marché bondit, du moins temporairement, au-dessus du grand mur d'inquiétude, créé au cours des deux ou trois derniers trimestres. Ce genre de situation pourrait durer au cours des deux à trois prochains mois.

Quelle est votre liste de préférences dans les marchés émergents?

Nous avons une surpondération sur l'Inde par rapport au taux de référence d'environ 10-10,5%. Nous sommes en surpoids de 14 à 15% en Inde. Nous surpondérons également la Chine, l'Indonésie et la Thaïlande. Si nous examinons la soi-disant durabilité de la croissance des bénéfices, le marché indien et de nombreuses actions indiennes tombent en fait dans cette tranche. L'Inde combine une croissance des bénéfices relativement élevée dans la fourchette de 8 à 10% et une variabilité des bénéfices assez faible. C'est cette durabilité ou cette certitude relative de la croissance des bénéfices qui attire vraiment la base d'investisseurs sur le marché indien. Nous avons peut-être renoncé à cette tendance au cours des derniers trimestres, mais pour la base d'investisseurs qui regardent l'Inde, c'est vraiment le long terme qui compte.

Pensez-vous que le gouvernement pourra respecter les objectifs de déficit budgétaire?

C'est peut-être la plus grande préoccupation actuellement. La baisse du taux d'imposition des sociétés était d'environ 1,45 billion d'euros. Même si une partie de cela est neutralisée par une augmentation du programme de désinvestissement, cela pourrait conduire à une certaine expansion du programme d'emprunt budgété ou au déficit budgétaire budgétisé, ce que nous dit également le marché obligataire. C'est quelque chose que nous devons attendre et surveiller. Si nous sentons que le gouvernement est en mesure de neutraliser cela grâce à la vente d'actifs, c'est peut-être le résultat le plus positif de tout cet ensemble de mesures politiques qu'il a adoptées.

Les actions atteignent des niveaux record, tandis que les rendements obligataires mondiaux pointent vers un net repli. Comment les investisseurs vont-ils gérer cela?

Si l'on regarde les rendements des obligations des marchés développés et les rendements des obligations indiennes ou asiatiques, il y a un gouffre de différence et cela encourage ce flux d'argent dans cette région. La chasse au rendement oblige en fait les investisseurs à regarder les marchés émergents. Si le risque de déception des bénéfices ou le risque de défaut de paiement est peut-être contenu, cette forte augmentation des flux que nous avons constatée vers les obligations et les actions des marchés émergents durera peut-être un certain temps.

Quelles sont vos perspectives pour la roupie?

La roupie dans l'horizon temporel prévisible, les deux prochains trimestres environ, resterait probablement dans la fourchette actuelle, entre 70 et 71,5. Notre prévision officielle d'ici la fin de 2020 est de 70,5, ce qui correspond à peu près à la situation actuelle de la roupie.

Les baisses de salaire des entreprises indiennes sont-elles terminées?

Les estimations pour FY20 sont à peu près en ligne maintenant. Le consensus sur la croissance des bénéfices estime que la croissance des bénéfices n'est que d'environ 5 à 6%, ce qui semble correct. Je ne pense pas qu'il y ait beaucoup de possibilité de rétrograder cela, en partie parce qu'il y a des poches de la base de sociétés indiennes qui s'en sortent assez bien, comme les banques du secteur privé qui prêtent au détail. Même les produits de consommation courante n'ont pas fait de mal. L'année prochaine présente toujours un peu d'inquiétude. La croissance des bénéfices par consensus pour l'exercice 21 est d'environ 23%. Il y a encore plus de possibilités pour que cela soit rétrogradé, en particulier dans certains secteurs. Il y a des attentes de croissance élevées dans les banques, le risque lié à la qualité des actifs peut ne pas y avoir été pleinement pris en compte. Je vois encore des estimations de croissance significativement élevées prises en compte dans la consommation discrétionnaire. Mais la majeure partie des rétrogradations sont peut-être derrière nous.

Quels sont vos meilleurs choix dans le secteur?

Nos choix de titres sont concentrés dans trois ou quatre secteurs. Nous aimons les banques du secteur privé, en particulier celles axées sur le commerce de détail. Nous aimons aussi les assurances. Certains des titres du secteur de l'énergie ou des services publics offrent non seulement de la stabilité, mais ils jouent également sur des rendements de dividendes élevés. Nous avons vu une croissance raisonnablement bonne des sociétés de première ligne dans les biens de consommation de base. Le seul problème est qu'ils sont sur-possédés. Les entreprises de première ligne se négocient à 35-40 fois PE, il faut donc être un peu sélectif là-bas. Il y a des poches dans l'informatique que nous aimons. Voilà donc, cela a été l'une des meilleures couvertures de change en ce qui concerne l'Inde.

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