Commentaire hebdomadaire: Bourbier du risque moral


Le Nasdaq 100 (NDX) a bondi de 3,5% cette semaine, augmentant les gains de 2020 à 32,3%. Amazone (NASDAQ: AMZN) a gagné 4,3% au cours de la semaine, propulsant les gains d'un an à l'autre à 77,8% – et la capitalisation boursière à 1,626 $ TN. Pomme (NASDAQ: AAPL) a bondi de 8,2% cette semaine, augmentant les gains de 2020 à 69,4%. La capitalisation boursière d'Apple a terminé la semaine à 2,127 $ TN, battant le monde. Microsoft (NASDAQ: MSFT) a augmenté de 2,0% (+ 35,1% a-t-j, cap en mkt 1,612 TN $). Google (NASDAQ: GOOG) (NASDAQ: GOOGL) ont augmenté de 4,8% (18,2%, 1,073 $ TN) et Facebook (NASDAQ: FB) a gagné 2,2% (30,1%, 761 milliards de dollars). Le NDX se négocie désormais avec un ratio cours / bénéfice de 37,4.

Cette ère sera analysée et débattue pendant des décennies à venir – sinon bien plus longtemps. Les bulles de marché, le surendettement, les inégalités, l'instabilité financière et l'inadaptation économique – qui se prolongent depuis des années – ne peuvent plus être ignorés comme des phénomènes cycliques. Ben Bernanke a déclaré que comprendre les forces derrière la Grande Dépression est le "Saint Graal de l'économie". C'est ironique. Le fait que la Fed ne répète jamais son incapacité à accroître agressivement la masse monétaire en temps de crise est un aspect clé de la doctrine Bernanke – l'échec de la politique, affirme-t-il, a été l'un des principaux contributeurs à l'effondrement financier et économique de l'ère de la dépression. Pourtant, la période sans précédent de stimulation monétaire de cette époque est fondamentale pour les instabilités financières, économiques, sociales et géopolitiques actuelles.

18 août – Bloomberg (Craig Torres): «La concentration du pouvoir de marché dans une poignée d'entreprises est à l'origine de plusieurs tendances inquiétantes de l'économie américaine, comme l'aggravation des inégalités et de l'instabilité financière, disent deux économistes de la Réserve fédérale américaine dans un nouveau document. Isabel Cairo et Jae Sim identifient le déclin de la concurrence, les grandes entreprises contrôlant davantage leurs marchés, comme une cause commune à une série de changements importants au cours des quatre dernières décennies. Il s'agit notamment d'une baisse de la part de la main-d'œuvre ou de la part de la production qui va aux travailleurs, alors même que les bénéfices des entreprises ont augmenté; et une flambée de la richesse et des inégalités de revenus, la valeur nette des 5% des ménages les plus riches ayant presque triplé entre 1983 et 2016. Cela a alimenté les risques financiers et un effet de levier plus élevé, selon les économistes, comme les ménages les plus pauvres empruntent pour joindre les deux bouts tandis que les plus riches investissent leur richesse en obligations… «La montée en puissance des entreprises sur le marché a peut-être été le moteur» de toutes ces tendances, écrivent Le Caire et Sim le papier."

L'orientation «argent» et crédit de mon cadre analytique manque parfois pour saisir les facteurs macroéconomiques non monétaires. Blâmer la Fed et les banques centrales mondiales pour tout ce qui afflige le monde (tout en étant un point de départ valable) représente une vision trop simplifiée des dynamiques complexes. Certes, l'innovation et les progrès technologiques ainsi que la «mondialisation» continuent d'exercer une influence considérable – sans doute à un rythme accéléré. En effet, l'analyse des tendances technologiques et de la mondialisation en son point central pourrait offrir une explication plausible de nombreux développements macroéconomiques – à l'exclusion de l'élaboration des politiques et des finances. Comme l'affirme la recherche de la Fed ci-dessus, il est de plus en plus tentant de rejeter la responsabilité des inégalités sur le pouvoir monopolistique.

Le document de recherche de la Fed d'Isabel Cairo et Jae Sim, «Market Power, Inequality, and Financial Instability», est un article de recherche technique: "Quelques tendances séculaires sont apparues dans l'économie américaine au cours des quatre dernières décennies … Premièrement, la croissance des salaires réels a stagné derrière la croissance de la productivité au cours des quatre dernières décennies et, par conséquent, la part du revenu du travail a diminué régulièrement … Deuxièmement, la croissance antérieure – la part des bénéfices fiscaux des entreprises américaines a augmenté de façon spectaculaire au cours des dernières décennies… Troisièmement, les inégalités de revenus ont été exacerbées au cours des quatre dernières décennies… Quatrièmement, les inégalités de richesse ont également été exacerbées au cours des quatre dernières décennies… Enfin, la hausse des ménages L'effet de levier du secteur s'est associé à une instabilité financière croissante… "" Nous développons un véritable modèle de cycle économique et montrons que la montée en puissance des entreprises sur les marchés des produits et du travail au cours des quatre dernières décennies peut générer toutes ces tendances séculaires. "

«Dans cet article, nous étudions quantitativement le rôle du pouvoir de marché croissant des entreprises sur les marchés des produits et du travail pour expliquer les six tendances séculaires. Ce faisant, nous nous inspirons de Kalecki (1971), qui … a prédit que le pouvoir de marché des les entreprises augmenteraient avec le temps et, par conséquent, la part du travail diminuerait à long terme. "

Naturellement, Amazon a perdu de l'argent au cours de ses premières années. Les pertes ont augmenté régulièrement à partir de 1995, passant à 720 millions de dollars en 1999, 1,4 milliard de dollars en 2000 et 567 millions de dollars en 2001. La société a réalisé en 2003 un bénéfice de 35 millions de dollars sur des revenus de 5,3 milliards de dollars. Le bénéfice net a bondi à 589 millions de dollars en 2004 (365 millions de dollars avant impôts), un bénéfice non dépassé avant 645 millions de dollars en 2008 (sur des revenus de 19,2 milliards de dollars). Amazon a déclaré l'an dernier un bénéfice net de 13,18 milliards de dollars sur des revenus de 280,5 milliards de dollars.

Quel impact les politiques monétaires souples ont-elles eu sur l'évolution d'Amazon vers un géant de la vente en ligne, écrasant les détaillants traditionnels et les concurrents en ligne? Bénéficiant d'un accès illimité à un financement pratiquement gratuit, il n'y avait aucune contrainte sur les dépenses d'investissement (ou les acquisitions). Et alors que les concurrents luttaient de plus en plus pour conserver leur rentabilité et un financement abordable, rien ne retenait la domination d'Amazon.

Tesla (NASDAQ: TSLA) le cours de l'action a clôturé la semaine à 2050 $, en hausse de près de 400% d'une année à l'autre, avec une capitalisation boursière de 390 milliards de dollars, dépassant la capitalisation combinée de cinq poids lourds mondiaux de l'automobile (Ford (NYSE: F) 26,7 milliards de dollars, GM (NYSE: GM) 41,0 milliards de dollars, Toyota (NYSE: TM) 218 milliards de dollars, Honda (NYSE: HMC) 45,3 milliards de dollars et Daimler (OTCPK: DDAIF) 51,8 milliards de dollars). Tesla a déclaré des pertes de 725 millions de dollars en 2016, 1,8 milliard de dollars en 2017, 742 millions de dollars en 2018 et 629 millions de dollars en 2019. Après avoir déclaré des bénéfices cumulés d'environ 450 millions de dollars au cours des quatre derniers trimestres, l'action de Tesla se négocie actuellement avec un ratio cours / bénéfice de 895 .

Comment Tesla apparaîtrait-il de nos jours si ce n'était de la relance agressive de la Réserve fédérale et des conditions financières les plus lâches qui en résultent? Aurait-il survécu? Je suis tout à fait pour les véhicules à zéro émission – ainsi que pour la «destruction créative» de Schumpeter. Mais les taux nuls, le QE, les financements mal évalués et les bulles de marché ont créé des distorsions financières et économiques aux conséquences majeures. Des années de financement ultra-bon marché, des marchés boursiers en plein essor et un cycle économique des plus allongés ont créé de puissants géants de l'industrie. Les mesures de crise pandémique cimentent désormais le pouvoir monopolistique.

Pour être sûr, que ce soit Amazon, Tesla, Netflix (NASDAQ: NFLX), Apple, Microsoft, Google, Facebook ou bien d'autres chouchous du marché, un cours boursier chaud est essentiel pour dominer le marché. D'une part, il fournit une monnaie pour les acquisitions, des achats qui incluent souvent des concurrents naissants. Et à mesure que ces entreprises deviennent de plus en plus dominantes sur les marchés et dans l'économie réelle, la flambée des cours des actions garantit que ces poids lourds attirent et retiennent les meilleurs et les plus brillants talents (renforçant ainsi l'avantage concurrentiel).

Il n'y a pas aujourd'hui de facteur plus puissant d'aggravation des inégalités que le marché boursier. Une position (avec octroi d'actions) chez l'une des centaines de chouchous du marché est aujourd'hui un ticket vers des richesses extraordinaires. Alors que des dizaines de millions de personnes ont perdu leur emploi et leur sécurité financière au cours des derniers mois, ceux qui ont la chance de surfer sur la vague du marché haussier ont connu des gains de richesse spectaculaires.

20 août – Bloomberg (Liz Capo McCormick): "La vitesse et l'ampleur sans précédent des achats de bons du Trésor et de prêts hypothécaires par la Réserve fédérale pour aider un marché obligataire gravement affaibli ont accompli cela sans soulever le spectre de l'aléa moral, Federal Reserve Bank of New York Les chercheurs ont écrit… La volatilité provoquée par une pandémie en mars a fait plonger la liquidité du plus grand marché obligataire du monde à son pire depuis la crise financière de 2008. La Fed a réagi en achetant des bons du Trésor et des titres hypothécaires qui ont culminé à plus de 100 milliards de dollars par jour combinés. absorbant toujours environ 80 milliards de dollars de bons du Trésor et au moins 40 milliards de dollars de titres hypothécaires par mois, et certains vétérans des obligations préviennent que l'implication de la banque centrale sur le marché pourrait potentiellement encourager des comportements risqués, tels que des emprunts excessifs. Mais un message… dans le Le blog Liberty Street de la Fed de New York s'est opposé à cela: «  L'ampleur du programme d'achat du bureau en 2020 '' pour soutenir le bon fonctionnement «des marchés MBS du Trésor et des agences a marqué ces achats comme très inhabituels», ont écrit Kenneth Garbade, vice-président principal du groupe de recherche et de statistique de la Fed de New York, et Frank Keane, conseiller politique principal. Mais ils disent aussi que l'outil a été utilisé auparavant et que «la rareté des interventions de la Réserve fédérale suggère que le fait de se fier à la Fed dans les rares occasions où les marchés sont in extremis n'a pas considérablement exacerbé l'aléa moral».

La réponse étonnante de la Fed à la pandémie a considérablement exacerbé au moins deux dynamiques pernicieuses – l'inégalité et le risque moral. Seuls les économistes de la Fed pourraient affirmer que les mesures de réponse à la crise de la Réserve fédérale n'ont pas alimenté la prise de risque sur les marchés (et dans l'économie réelle). En effet, tout doute que la Fed invoquerait "tout ce qu'il faudrait" pour soutenir les marchés des valeurs a été dissipé.

C'est une analyse étrangement imparfaite qui mérite une réponse. << L'ampleur du programme d'achat du Desk en 2020 "pour soutenir le bon fonctionnement" des marchés des MBS du Trésor et des agences a marqué ces achats comme très inhabituels. D'un point de vue opérationnel, la vitesse et la taille du programme étaient sans précédent, mais en tant que réponse politique , comme le montrent les trois épisodes discutés ici, ce n'était pas unique. "

Les économistes de la Fed évoquent trois épisodes comme preuve que les récentes mesures de crise de la Fed n'étaient pas uniques: 1) Achats par la Fed de 800 millions de dollars de bons du Trésor en septembre 1939, au début de la Seconde Guerre mondiale. 2) Plusieurs centaines de millions d'achats de bons du Trésor en réponse à des marchés désordonnés en juillet 1958. 3) L'achat de plusieurs milliards de titres du Trésor en mai 1970 en réponse à des marchés désordonnés après que le président Nixon eut annoncé une escalade militaire avec des opérations à grande échelle au Cambodge – ainsi que les manifestations anti-guerre et la tragédie de l'État de Kent. L'analyse se termine par une affirmation audacieuse: "… La rareté des interventions de la Réserve fédérale suggère que le fait de s'appuyer sur la Fed dans ces rares occasions où les marchés sont in extremis n'a pas sensiblement exacerbé l'aléa moral."

On peut soutenir que les trois interventions historiques mises en évidence ont peu ou pas d'incidence sur le bourbier d'aléa moral d'aujourd'hui.

Je voudrais signaler plus de trois décennies d'interventions et de renflouements en série – et croissants – sur le marché – y compris les assurances de liquidité post-crash de Greenspan en 1987; baisses de taux agressives au début des années 90 et manipulation de la courbe des taux; 1994 Opérations de liquidité quasi-banque centrale GSE; le sauvetage mexicain de 1995; Les réponses politiques «asymétriques» pro-marchés de Greenspan; le plan de sauvetage LTCM de 1998 pour protéger les marchés mondiaux des produits dérivés; Les discours de Bernanke sur «l'argent de l'hélicoptère» et «l'imprimerie gouvernementale» de 2002; l'accommodement post-technologie par la Fed de la croissance rapide du crédit hypothécaire comme principal mécanisme de reflation du système – et le mépris flagrant qui s'ensuit pour le financement hypothécaire et les excès du logement; le programme QE de 1 $ TN post-bulle, les renflouements et diverses mesures de crise extraordinaires en 2008/09; la coercition des épargnants par la Fed de Bernanke sur les marchés de la dette et des actions; La réponse à la crise de 2012 «tout ce qu'il faut» de Draghi; L'assurance de Bernanke en 2013 que la Fed «repousserait» tout resserrement des conditions financières du marché (c'est-à-dire les corrections du marché); l'aversion de la Bernanke et du Yellen Feds pour la normalisation des politiques depuis dix ans; l'abandon brutal de la «normalisation» des politiques par la Fed Powell, induit par l'instabilité du marché; la baisse des taux «assurance» de septembre 2019 et le QE face aux cours boursiers records et aux marchés boursiers généralement surchauffés.

«L'argent du crédit» était une de mes préoccupations analytiques pendant la période de bulle du financement hypothécaire. Il s'agissait d'un épisode historique d'aléa moral, les entreprises financées par le gouvernement, le Trésor et la Réserve fédérale contribuant tous à la perception que le financement fédéral assuré par le financement hypothécaire resterait sûr et liquide (semblable à de l'argent) – quel que soit le profil de risque du sous-jacent. hypothèques. L'opinion selon laquelle Washington ne permettrait jamais une crise du logement (ou du financement hypothécaire) était fondamentale pour une prise de risque et un excès flagrants (à la fois dans l'économie réelle et dans les sphères financières).

J'ai inventé «L'argent des actifs à risque» en 2009 en reconnaissant que Bernanke ciblait la hausse des marchés des actions et du crédit aux entreprises comme principal mécanisme de reflation du système post-bulle. Epic Moral Hazard s'est déchaîné. Les marchés ont supposé à juste titre que la Fed avait fait un pas de géant en matière d'intervention et de soutien du marché – plus le degré d'excès de bulle était grand, plus le marché était convaincu que la Fed ne risquerait pas de reculer.

Dans le domaine du risque moral, la relance monétaire «d'assurance» de l'automne dernier a été une erreur politique catastrophique. Le stress augmentait dans la spéculation à effet de levier et sur les marchés mondiaux des dérivés – l'air commençait à s'échapper de la bulle financière mondiale. Les mesures agressives de la Fed ont annulé la correction naissante du marché et n'ont alimenté qu'un plus grand excès spéculatif. Cela a assuré la fragilité aiguë du marché qui a contribué à l'effondrement quasi financier de mars.

Et la crise financière a provoqué une expansion sans précédent de 3 $ TN de la liquidité du marché de la Fed. La masse monétaire M2 a fait un bond inégalé de 2,9 $ TN en seulement six mois, dans un épisode en cours de trouble monétaire historique. Et en ce qui concerne le risque moral, on ne peut pas surestimer l'importance du saut de géant de la Fed dans l'achat d'obligations d'entreprises et même d'ETF qui détiennent des obligations indésirables. Alors que les taux sont revenus à zéro et que la Fed soutient désormais directement le crédit des entreprises, «l'argent» a afflué dans les ETF obligataires perçus comme sûrs et liquides (face à la plus forte récession économique depuis des décennies). Une aubaine d'émission de dette s'est ensuivie.

Une fois de plus pour la postérité: "… La rareté des interventions de la Réserve fédérale suggère que le fait de s'appuyer sur la Fed dans ces rares occasions où les marchés sont in extremis n'a pas sensiblement exacerbé l'aléa moral."

Plutôt que peu fréquente, l'intervention de la Fed est devenue incessante. Le marché "extremis" est devenu monnaie courante. Et toute affirmation selon laquelle les politiques de la Fed n'ont pas considérablement exacerbé l'aléa moral manque complètement de crédibilité. En fait, c'est idiot.

Vendredi après-midi de Bloomberg (Lu Wang): "Les ours disparaissent dans le rebond de 13 billions de dollars du marché boursier." "Les sceptiques sont une race mourante dans les actions américaines." «Si l'on se fie aux positions courtes des hedge funds, la résistance à la hausse des prix est la plus faible depuis 16 ans… Début août, l'action médiane du S&P 500 présentait un intérêt court exceptionnel équivalant à seulement 1,8% de la capitalisation boursière, le niveau le plus bas depuis à au moins 2004… "" À 26 fois les bénéfices prévus, le S&P 500 se négociait au plus haut multiple depuis l'ère dot-com. " "Pensez à la frénésie Internet d'il y a 20 ans. À l'époque, les grands spéculateurs, pour la plupart des hedge funds, étaient net short sur les contrats à terme S&P 500 en 1998 et 1999, sauf cinq semaines. Ces paris pour la plupart perdants ont été complètement évincés en 2000. C'est alors que le le crash est venu. "

Pour la semaine

Le S&P 500 a ajouté 0,7% (en hausse de 5,1% en glissement annuel), tandis que le Dow a clôturé peu inchangé (en baisse de 2,1%). Les services publics ont reculé de 1,4% (en baisse de 7,2%). Les banques ont chuté de 6,0% (en baisse de 34,5%) et le courtier / négociants en baisse de 2,0% (en baisse de 0,4%). Les Transports ont reculé de 0,2% (+ 0,4%). Le S&P 400 Midcaps a reculé de 2,0% (en baisse de 7,4%) et le small cap Russell 2000 de 1,6% (en baisse de 7,0%). Le Nasdaq 100 a bondi de 3,5% (+ 32,3%). Les semi-conducteurs ont peu changé (en hausse de 18,9%). Les Biotechs ont reculé de 2,9% (+ 6,4%). Bien que les lingots aient glissé de 5 $, l'indice de l'or HUI a augmenté de 2,0% (en hausse de 39,2%).

Les taux des bons du Trésor à trois mois ont terminé la semaine à 0,0875%. Les rendements du gouvernement à deux ans ont peu varié à 0,14% (en baisse de 143 points de base d'un an à l'autre). Les rendements des bons du Trésor à cinq ans ont reculé de trois points de base à 0,27% (en baisse de 143 points de base). Les rendements des bons du Trésor à dix ans ont chuté de huit points de base à 0,63% (en baisse de 129 points de base). Les rendements des obligations longues ont reculé de 12 pb à 1,32% (en baisse de 107 pb). Les rendements des MBS de référence Fannie Mae ont baissé de trois points de base à 1,32% (en baisse de 137 points de base).

Les rendements grecs à 10 ans ont reculé de quatre points de base à 1,09% (en baisse de 34 points de base en glissement annuel). Les taux portugais à dix ans ont chuté de quatre pb à 0,33% (en baisse de 11 pb). Les rendements italiens à 10 ans ont reculé de quatre points de base à 0,94% (en baisse de 47 points de base). Les rendements à 10 ans de l'Espagne ont chuté de six points de base à 0,30% (en baisse de 17 points de base). Les rendements des Bunds allemands ont chuté de neuf points de base à moins de 0,51% (en baisse de 32 points de base). Les taux français ont chuté de 7 pb à 0,20% (en baisse de 32 pb). Le spread obligataire franco-allemand à 10 ans s'est élargi de 2 à 31 pb. Les rendements des gilt à 10 ans du Royaume-Uni ont reculé de quatre points de base à 0,21% (en baisse de 62 points de base). L'indice actions FTSE du Royaume-Uni a reculé de 1,4% (en baisse de 20,4%).

L'indice japonais Nikkei Equities a reculé de 1,6% (en baisse de 3,1% d'une année à l'autre). Les rendements japonais «JGB» à 10 ans ont reculé de deux points de base à 0,03% (en hausse de 5 points de base en glissement annuel). Le CAC40 français a reculé de 1,3% (-18,1%). L'indice boursier allemand DAX a perdu 1,1% (en baisse de 3,7%). L'indice boursier espagnol IBEX 35 a baissé de 2,4% (en baisse de 26,9%). L'indice italien FTSE MIB a reculé de 1,7% (en baisse de 16,2%). Les actions des marchés émergents étaient mitigées. L'indice Bovespa du Brésil a augmenté de 0,2% (en baisse de 12,2%), tandis que le Bolsa du Mexique a baissé de 2,2% (en baisse de 12,5%). L'indice Kospi de la Corée du Sud a chuté de 4,3% (+ 4,9%). L'indice boursier indien Sensex a progressé de 1,5% (en baisse de 6,8%). La Bourse chinoise de Shanghai a augmenté de 0,6% (+ 10,8%). L'indice turc Borsa Istanbul National 100 a gagné 2,4% (en baisse de 3,0%). L'indice actions russe MICEX a reculé de 2,2% (en baisse de 1,7%).

Les fonds obligataires de première qualité ont enregistré des entrées de 5,130 milliards de dollars, tandis que les fonds d'obligations indésirables ont enregistré des sorties de 301 millions de dollars (de Lipper).

Les taux hypothécaires fixes Freddie Mac à 30 ans ont augmenté de trois points de base à 2,99% (en baisse de 56 points de base en glissement annuel). Les taux à 15 ans ont bondi de huit points de base à 2,54% (en baisse de 49 points de base). Les taux ARM hybrides sur cinq ans ont ajouté un point de base à 2,91% (en baisse de 41 points de base). L'enquête de Bankrate sur les coûts d'emprunt hypothécaire jumbo avait des taux fixes sur 30 ans en baisse de 12 pb à 3,05% (en baisse de 100 pb).

La semaine dernière, le crédit de la Réserve fédérale a gagné 54,2 milliards de dollars à 6,965 TN, avec un gain de 50 semaines de 3,243 dollars TN. Au cours de la dernière année, le crédit de la Fed a augmenté de 3,238 $ TN, soit 86,9%. Le crédit de la Fed a gonflé 4,154 billions de dollars, soit 148%, au cours des 406 dernières semaines. Ailleurs, les avoirs de la Fed pour les propriétaires étrangers du Trésor, la dette d'agence la semaine dernière ont gagné 9,6 milliards de dollars à 3,417 TND. Les «avoirs en dépôt» ont reculé de 53,9 milliards de dollars, soit 1,6% en glissement annuel.

La masse «monétaire» M2 (étroite) a bondi de 144 milliards de dollars la semaine dernière pour atteindre un record de 18,402 $ TN, avec un gain sans précédent de 24 semaines de 2,895 $ TN. La «monnaie étroite» a bondi de 3,480 $ TN, soit 23,3%, au cours de la dernière année. Pour la semaine, la devise a augmenté de 6,7 milliards de dollars. Le total des dépôts vérifiables a chuté de 82,1 milliards de dollars, tandis que les dépôts d'épargne ont bondi de 233 milliards de dollars. Les dépôts à petite échéance ont diminué de 6,6 milliards de dollars. Les fonds monétaires de détail ont chuté de 6,9 ​​milliards de dollars.

L'actif total des fonds monétaires a reculé de 10,6 milliards de dollars à 4,544 TN. Le total des fonds monétaires a bondi de 1,166 TN sur un an, soit 34,5%.

Le total des papiers commerciaux a glissé de 2,8 milliards de dollars à 1,007 TND. Le CP était en baisse de 123 milliards de dollars, ou 10,9% d'une année sur l'autre.

Surveillance des devises

16 août – Financial Times (Dimitri Simes): "La Russie et la Chine s'associent pour réduire leur dépendance au dollar – une évolution qui, selon certains experts, pourrait conduire à une" alliance financière "entre eux. Au premier trimestre 2020, la part du dollar des échanges entre la Russie et la Chine sont tombés sous les 50% pour la première fois de l'histoire… Le billet vert n'a été utilisé que pour 46% des règlements entre les deux pays. Dans le même temps, l'euro a atteint un plus haut historique de 30%, tandis que leurs monnaies nationales représentaient 24%, également un nouveau sommet. "

19 août – Axios (Dion Rabouin): "Les experts sonnent à nouveau l'alarme que le dollar pourrait perdre son rôle de monnaie de réserve mondiale. C'est une préoccupation fréquente et historiquement non consommée – mais les choses peuvent en fait être différentes cette fois. Ce qui se passe: De nouvelles données de la Banque de Russie montrent que le pays reçoit désormais plus d'euros que de dollars pour ses exportations vers la Chine, la part des biens achetés en euros passant de 0,3% au début de 2014 (et de seulement 1,3% au deuxième trimestre de 2018 ) à près de 51% à la fin du premier trimestre de cette année. La part des euros que la Russie reçoit pour ses exportations vers l'Union européenne est passée à 43% contre 38% à la fin de l'année dernière… "

Pour la semaine, l'indice du dollar américain a peu varié à 93,201 (en baisse de 3,4% a-t-j). Pour la semaine à la hausse, le rand sud-africain a augmenté de 1,4%, le yen japonais de 0,8% et le dollar canadien de 0,7%. Pour la semaine à la baisse, le real brésilien a reculé de 3,5%, la couronne norvégienne 1,4%, la couronne suédoise 1,2%, l'euro 0,4%, le franc suisse 0,3%, le sud-coréen a gagné 0,1%, le dollar australien 0,1% et le dollar de Singapour 0,1% Le renminbi chinois a augmenté de 0,45% par rapport au dollar cette semaine (en hausse de 0,63% sur un an).

Veille sur les matières premières

L'indice Bloomberg Commodities a progressé de 0,9% (en baisse de 11,7% d'une année à l'autre). L'or au comptant a glissé de 0,2% à 1 940 $ (en hausse de 27,8%). L'argent a gagné 2,4% à 26,877 $ (en hausse de 50,0%). Le brut WTI a ajouté 33 cents à 42,34 $ (en baisse de 31%). L'essence a augmenté de 3,2% (en baisse de 24%) et le gaz naturel de 3,9% (en hausse de 12%). Le cuivre a progressé de 1,8% (+ 5%). Le blé a bondi de 5,0% (en baisse de 4%). Le maïs a augmenté de 0,7% (en baisse de 12%).

Montre Coronavirus

19 août – Wall Street Journal (Matthew Dalton, Ruth Bender et Margherita Stancati): "Les infections à coronavirus augmentent à nouveau dans une grande partie de l'Europe et les gouvernements se précipitent pour empêcher une deuxième vague à part entière de la pandémie – sans recourir à ce type de large verrouillages qui ont dévasté leurs économies au printemps. La moyenne mobile sur sept jours des nouveaux cas quotidiens signalés a plus que doublé depuis la fin du mois de juillet dans les cinq plus grands pays européens, atteignant près de 11 000. Il s'agit de la plus forte augmentation soutenue du continent depuis qu'elle repousser le pic initial du virus en mars et avril. Les épidémies se multiplient autour des points chauds de vacances, des centres commerciaux, des fêtes et de certains lieux de travail. Les autorités signalent également que de nombreux cas n'ont pas d'origine connue… "

Veille sur l'instabilité du marché

18 août – Reuters (Gertrude Chavez-Dreyfuss): "Le S&P 500 a clôturé mardi à un niveau record, rebondissant après d'énormes pertes déclenchées par la pandémie de coronavirus et couronnant l'une des reprises les plus spectaculaires de l'histoire de l'indice. Des milliards de dollars en budget. et les mesures de relance monétaire ont fait en sorte que Wall Street regorge de liquidités, poussant les investisseurs à la recherche de rendements vers les actions. Amazon et d'autres actions technologiques à forte croissance ont été considérées comme les plus fiables pour sortir de la crise. Le bilan du S&P le confirme, selon une large définition acceptée, que l'indice le plus suivi de Wall Street est entré dans un marché haussier après avoir atteint son plus bas niveau pandémique le 23 mars. Il a bondi d'environ 55% depuis lors, ce qui fait du marché baissier qui a débuté fin février le S&P 500 le plus court de son histoire. "

18 août – Bloomberg (Lu Wang): «Des investisseurs professionnels aux handicaps du marché, il devient quasiment impossible de rester baissier face à la reprise des actions. Les gestionnaires de fonds qui sont allés au cash lorsque la pandémie a éclaté ont été contraints de revenir actions, poussant les mesures de positionnement vers des sommets historiques. Les prévisionnistes de Wall Street, dont certains ont renoncé à se rendre il y a quatre mois, repoussent les objectifs chaque jour. Même Goldman Sachs…, qui a déjà averti que les créances douteuses et la baisse des dividendes pourraient une deuxième étape du marché baissier, voit maintenant un autre 6% de hausse dans le S&P 500. Alors que le témoignage de la pression de carrière manquant un rallye de 12 000 milliards de dollars crée, l'unanimité est devenue l'un des plus grands facteurs de risque sur les marchés en ce moment, avec des positions devenir bondé car tout le monde est obligé d'acheter. Une jauge personnalisée du sentiment compilée par Citigroup Inc. a montré que «l'euphorie» venait juste d'atteindre le plus haut niveau depuis l'ère du point-com. "

17 août – Bloomberg (Skyler Rossi): "Les émissions de sociétés américaines de qualité supérieure ont atteint un record de 1,346 billion de dollars lundi, dépassant le total de l'année 2017 en moins de huit mois dans un contexte d'appétit apparemment sans fin des investisseurs suite aux mesures sans précédent de la Réserve fédérale pour renforcer la liquidité. L'engagement de la Fed en mars d'utiliser son bilan presque illimité pour acheter des obligations d'entreprises a soulevé presque tous les coins du marché, permettant aux compagnies de croisières, aux fabricants d'avions et aux hôtels en difficulté de bénéficier de financements indispensables tout en offrant aux entreprises les mieux notées … l'accès à certaines des financement le moins cher jamais vu. "

18 août – Financial Times (Joe Rennison): "L'appétit vorace des investisseurs pour les actifs à haut rendement stimule certaines des classes d'obligations les plus risquées … Le rendement supplémentaire au-dessus de la dette publique américaine sur les obligations d'entreprise avec une note triple C ou moins, les plaçant près du bas de l'échelle, a chuté de plus d'un point de pourcentage à 12,38 points de pourcentage au cours du mois dernier … La dette a fait beaucoup mieux que le marché des obligations à haut rendement plus large, souvent appelé «junk», où l'écart moyen a chuté de 0,45 point de pourcentage à 5,34 points de pourcentage. C'est un signe que les investisseurs avides de rendement commencent à s'aventurer vers les entreprises les plus risquées qui ont sous-performé depuis le creux du marché en mars, et offrent toujours le potentiel de rendements juteux. "

16 août – Wall Street Journal (Gunjan Banerji et Gregory Zuckerman): "L'élection présidentielle est dans trois mois, mais certains traders se préparent à la possibilité que l'incertitude politique prolongée alimente le chaos boursier. Les investisseurs vont au-delà de la couverture normale. avant un éventuel changement de pouvoir à Washington. Au lieu de cela, ils parient sur la volatilité et une possible chute des marchés plus tard dans l'année. Parmi les préoccupations exprimées par certains: la spéculation selon laquelle le président Trump pourrait tenter de retarder l'élection ou de perturber le vote par correspondance, ainsi que la possibilité qu'un résultat reste incertain pendant des semaines après la clôture des sondages. Les inquiétudes électorales amplifient les inquiétudes existantes concernant la faiblesse de l'économie, une éventuelle deuxième vague d'infections à coronavirus à l'automne et le marché du highflying. "

18 août – Bloomberg (Jill Ward et Anil Varma): «Le dollar américain crée un fossé entre les anticipations de volatilité des devises mondiales et les actions américaines. La chute du billet vert le mois dernier a tellement secoué les devises qu'une jauge des fluctuations attendues du marché n'est pas se déplaçant plus en tandem avec une mesure similaire pour les actions américaines. À tel point que la corrélation à 40 jours entre l'indice de volatilité JPMorgan Global FX et l'indice VIX des fluctuations boursières américaines est tombée en dessous de zéro ce mois-ci au plus bas depuis 2009. «C'est un rappel que les mouvements du dollar pourraient être un moteur démesuré de risque, de sentiment et de narration au cours des prochains mois, s'ils continuent avec les récentes expériences de volatilité », a déclaré… John Roe, responsable des fonds multi-actifs chez Legal & General Investment Management.

21 août – Bloomberg (Paula Seligson): "Après avoir exploité le marché obligataire à un rythme record ces derniers mois, Corporate America est aujourd'hui plus endettée que jamais. Et une grande partie de cet argent frais – plus de 1,6 billion de dollars au total – aidé de nombreuses entreprises à rester à flot pendant le blocage de la pandémie, il menace désormais de freiner une reprise économique qui montrait déjà des signes de bégaiement. De nombreuses entreprises devront détourner encore plus de liquidités pour rembourser ces obligations en même temps que leurs bénéfices chutent , leur laissant moins à dépenser pour augmenter la masse salariale ou améliorer les installations dans les mois à venir. Le surendettement du secteur des entreprises américain n'est pas un tout nouveau développement … Il se construit depuis plus d'une décennie, depuis la dernière crise … La Réserve fédérale va injecter des sommes d'argent sans précédent dans l'économie, un outil politique qu'elle a porté à de nouveaux sommets pendant la pandémie car elle a soutenu les marchés du crédit aux entreprises. "

17 août – Bloomberg (Sonali Basak): "Robinhood Financial a levé de nouveaux fonds pour une valeur d'environ 11,2 milliards de dollars, alors que D1 Capital Partners de Dan Sundheim a versé 200 millions de dollars dans la société de commerce en ligne. La société de sept ans a récemment été évaluée à 8,6 milliards de dollars lors de son cycle de financement de juillet, avant d'afficher des chiffres commerciaux records pour juin. Il a révélé des transactions de revenus moyens quotidiens de 4,31 millions pour le mois, plus que tous ses rivaux cotés en bourse… La montée en flèche de Robinhood pendant la pandémie de Covid-19 a permis de recueillir les deux fascination et critique de Wall Street… "

19 août – Bloomberg (Marianna Aragao): "S&P Global Ratings s'attend à ce que le taux de défaut des entreprises européennes de qualité spéculative sur 12 mois passe à 8,5% d'ici juin 2021, contre 3,35% le même mois cette année, a déclaré la société dans un communiqué. Rapport du 18 août. La prévision de référence implique 62 défauts de sociétés de qualité spéculative. Dans un scénario pessimiste, le taux de défaut atteindrait 11,5%, 3,5% dans un scénario optimiste… "

Global Bubble Watch

21 août – Wall Street Journal (Paul Hannon): "La reprise économique européenne a ralenti en août tandis que le Japon a connu une nouvelle baisse d'activité, signe que le retour aux niveaux prépandémiques de la production mondiale sera probablement lent et inégal aussi longtemps que de nouvelles flambées du nouveau coronavirus continuent de menacer. Les économies du monde entier ont connu des contractions records au cours des trois mois à juin, les gouvernements ayant imposé des verrouillages … La plupart de ces restrictions ayant été levées à la fin du deuxième trimestre, les économistes s'attendent à un grand rebond en activité pendant les trois mois jusqu'en septembre. Cependant, les enquêtes auprès des directeurs des achats des entreprises en Europe et au Japon publiées vendredi suggèrent que le rebond pourrait être plus faible que prévu… "

18 août – CNBC (Elliot Smith): "Les entreprises étrangères qui cherchent à déplacer leurs processus de fabrication hors de Chine à la suite du coronavirus pourraient faire face à 1 billion de dollars de coûts sur cinq ans, selon une nouvelle étude de la Bank of America … Même avant la pandémie, BofA's Une enquête menée auprès d'analystes mondiaux a révélé que les entreprises abandonnaient la mondialisation pour adopter une approche plus localisée en ce qui concerne leurs chaînes d'approvisionnement. Cela était dû à une multitude de facteurs qui menaçaient le réseau qui approvisionne les usines modernes, notamment les différends commerciaux et les problèmes de sécurité nationale. , le changement climatique et l'essor de l'automatisation. "

Surveillance de l'administration Trump

18 août – Bloomberg: "Le président Donald Trump a déclaré avoir annulé les négociations commerciales du week-end dernier avec la Chine, soulevant des questions sur l'avenir d'un accord qui est maintenant le point le plus stable d'une relation de plus en plus tendue." J'ai annulé les discussions avec la Chine "; Trump a dit… "Je ne veux pas parler à la Chine pour le moment." L'accord commercial de phase 1, qui est entré en vigueur en février, avait appelé à des discussions sur la mise en œuvre de l'accord tous les six mois. Le vice-premier ministre chinois Liu He était censé tenir une conférence téléphonique avec le représentant américain au commerce Robert Lighthizer et le secrétaire au Trésor Steven Mnuchin, mais il a été reporté indéfiniment. "

17 août – Wall Street Journal (Dan Strumpf et Katy Stech Ferek): "Le département américain du Commerce a publié de nouvelles règles limitant l'accès de Huawei Technologies Co. aux puces de fabrication étrangère, étendant les restrictions de l'administration Trump sur le lien de la société chinoise de télécommunications à des components. The new rules prohibit non-US companies from selling any chips made using US technology to Huawei without a special license. The rule covers even widely available, off-the-shelf chips made by overseas firms, placing potentially severe new limits on Huawei's ability to source parts."

August 19 – Bloomberg (Kevin Cirilli and Shelly Banjo): "The U.S. State Department is asking colleges and universities to divest from Chinese holdings in their endowments, warning schools… to get ahead of potentially more onerous measures on holding the shares. 'Boards of U.S. university endowments would be prudent to divest from People's Republic of China firms' stocks in the likely outcome that enhanced listing standards lead to a wholesale de-listing of PRC firms from U.S. exchanges by the end of next year,' Keith Krach, undersecretary for economic growth, energy and the environment, wrote in the letter addressed to the board of directors of American universities and colleges… 'Holding these stocks also runs the high risks associated with PRC companies having to restate financials,' he said."

August 20 – Bloomberg (Saleha Mohsin, Justin Sink, and Mario Parker): "President Donald Trump threatened… that if he's re-elected, he'll impose tariffs on U.S. companies that refuse to move jobs back to the country from overseas. 'We will give tax credits to companies to bring jobs back to America, and if they don't do it, we will put tariffs on those companies, and they will have to pay us a lot of money,' Trump said during a campaign event in Pennsylvania."

Federal Reserve Watch

August 20 – Financial Times (Martin Arnold and Eva Szalay): "Four of the world's leading central banks have further scaled back the US dollar liquidity they offer via emergency swap lines with the Federal Reserve, in the latest illustration of the global financial system's recovery from the market panic caused by coronavirus earlier this year. The European Central Bank, the Bank of England, the Bank of Japan and the Swiss National Bank said… they would offer short-term dollar funding via the Fed's swap lines only once a week, instead of three times, because of 'continuing improvements in US dollar funding conditions and the low demand' at recent auctions.'"

August 20 – Reuters (Balazs Koranyi): "The U.S. Federal Reserve will cut the number of seven-day swap operations with major central banks to one tender per week from three from Sept. 1 as funding conditions have improved, the European Central Bank said… The Fed will, however, maintain its schedule for 84-day tenders with the Bank of England, the Bank of Japan, the ECB and the Swiss National Bank at one per week, the ECB said. The Fed increased the frequency of its dollar liquidity operations at the height of the coronavirus crisis…"

August 19 – CNBC (Jeff Cox): "Federal Open Market Committee members expressed concern at their latest meeting over the future of the economy, saying that the coronavirus likely would continue to stunt growth and potentially pose dangers to the financial system. At the July 28-29 session, the Federal Reserve's policymaking arm voted to keep short-term interest rates anchored near zero, citing an economy that was falling short of its pre-pandemic levels. Officials at the meeting 'agreed that the ongoing public health crisis would weigh heavily on economic activity, employment, and inflation in the near term and was posing considerable risks to the economic outlook over the medium term,' the meeting summary said."

August 19 – Bloomberg (Christopher Condon, Matthew Boesler, and Craig Torres): "U.S. central bankers backed off from an earlier readiness to clarify their guidance on the future path of interest rates when they met in July, according to a record of the gathering… 'With regard to the outlook for monetary policy beyond this meeting, a number of participants noted that providing greater clarity regarding the likely path of the target range for the federal funds rate would be appropriate at some point,' minutes of the Federal Open Market Committee's July 28-29 meeting showed."

August 19 – Reuters (Howard Schneider): "A stock market hitting record highs in a pandemic might seem out of touch, but St. Louis Federal Reserve President James Bullard says Wall Street has got it right and he expects the United States to do better than many forecasters anticipate as businesses and households learn to manage coronavirus risks. Though the situation seems chaotic, with federal, state and local officials laying out competing ideas about what activities are safe and under what conditions, Bullard said that shows adaptation in process, and will allow the country to fine-tune behavior and economic activity to what a 'persistent' health threat allows. 'I think Wall Street has called this about right so far,' he said… 'There is a lot of ability to mitigate and proceed and most of the data has surprised to the upside…So I think we are going to do somewhat better… I expect more businesses to be able to operate and more of the economy to be able to run…successfully in the second half of 2020.'"

August 20 – Bloomberg (Christopher Condon): "A group of former Federal Reserve officials and staffers, including former Vice Chairman Alan Blinder, published an open letter… calling on the U.S. Senate to reject President Donald Trump's nomination of Judy Shelton to the central bank's Board of Governors. 'Ms. Shelton's views are so extreme and ill-considered as to be an unnecessary distraction from the tasks at hand,' the letter said."

U.S. Bubble Watch

August 18 – New York Times (Matt Phillips): "Widespread economic devastation, severe unemployment and a grim prognosis for recovery have not stopped the stock market's exuberance. And on Tuesday, that undying optimism propelled the market to a new high, pushing it past a milestone reached only six months ago, when the coronavirus was just beginning its harrowing journey across the United States. 'This market is nuts,' said Howard Silverblatt, senior index analyst for S&P Dow Jones Indices. To those outside Wall Street, the market's rise may appear inexplicable given the human and economic toll of the virus, and a stalemate in Washington that has paralyzed efforts to provide more relief… Still, investors have cast the nearly relentless drumbeat of bad news aside to focus on any signs that the worst might be over. They have also been emboldened by the Federal Reserve's steadfast support of the markets and unwavering embrace of low interest rates."

August 17 – Bloomberg (Prashant Gopal): "Federal Housing Administration mortgages… now have the highest delinquency rate in at least four decades. The share of late FHA loans rose to almost 16% in the second quarter, up from about 9.7% in the previous three months and the highest level in records dating back to 1979… The delinquency rate for conventional loans, by comparison, was 6.7%. Millions of Americans stopped paying their mortgages after losing jobs in the coronavirus crisis. Those on the lower end of the income scale are most likely to have FHA loans, which allow borrowers with shaky credit to buy homes with small down payments. For now, most of them are protected from foreclosure by the federal forbearance program… As of Aug. 9, about 3.6 million homeowners were in forbearance, representing 7.2% of loans…"

August 20 – CNBC (Fred Imbert): "The number of people filing for unemployment benefits last week was greater than expected, raising concern about the state of the economy as lawmakers struggle to move forward on a new pandemic stimulus package. …Initial jobless claims for the week ended Aug. 15 came in at 1.106 million. Economists polled by Dow Jones expected a total of 923,000. Initial claims for the previous week were also revised higher by 8,000 to 971,000. Last week marked the first time in 21 weeks that initial claims came in below 1 million."

August 18 – Bloomberg (Reade Pickert): "U.S. home construction starts increased in July by more than forecast and applications to build surged by the most in three decades, indicating builders are responding to robust housing demand fueled by record-low interest rates. Residential starts jumped by 22.6%, the most since October 2016, to a 1.5 million annualized rate from a month earlier… Applications to build, a proxy for future construction, increased 18.8%, the most since January 1990."

August 17 – Reuters (Dan Burns and Jonnelle Marte): "U.S. home builder confidence rose for a third straight month in August to match its highest level ever as record-low interest rates spur buyer traffic, …the latest indication the housing market is a rare bright spot in the economic crisis triggered by the coronavirus pandemic."

August 19 – New York Times (Jennifer Valentino-DeVries, Ella Koeze and Sapna Maheshwari): "Strict lockdowns ended weeks ago, but many people across the country are still avoiding malls, restaurants and other businesses. The shift in behavior points to a reshaping of American commerce, fueling questions about the strength and speed of the economic recovery as the coronavirus continues to spread. Through the end of last week, daily visits to businesses were down 20% from last year, according to a New York Times analysis of foot traffic data from the smartphones of more than 15 million people. After an initial plunge in the spring, consumer habits have been slow to recover…"

August 20 – Bloomberg (Jennifer Surane): "U.S. credit-card lenders are beginning to pull back on the business even as consumers keep up with their bills during the coronavirus pandemic. Total credit on new accounts slumped 8.3% in the second quarter from a year earlier, to $78 billion, the first decline in more than two years, according to… TransUnion. The average credit line issued for new accounts fell 9% to $5,257, with declines across all tiers of borrower riskiness…"

August 19 – Financial Times (Richard Henderson and Eric Platt): "Stock buybacks by US companies nearly halved in the second quarter to the lowest level in eight years as businesses grappled with a sharp rise in uncertainty and a swift decline in profits. Provisional figures show the total spent on buybacks by companies in the S&P 500 was about $89.7bn, according to S&P Dow Jones Indices, down 46% from the same quarter last year."

August 17 – Bloomberg (Eric Roston): "The current heatwave broiling Californians like no event in decades is also elevating the risk for another potential disaster in the weeks ahead: wildfires. While heat and dry conditions have contributed to the Lake and Ranch fires burning now in Los Angeles County, fear of larger blazes looms in the weeks ahead. As a result of climate change, California sees more than twice as many fall days with 'fire weather' as it did a generation ago. The current heatwave raises the odds of 'wildfires later in 2020, that's for sure,' says Daniel Swain, a climate scientist at UCLA and the National Center for Atmospheric Research."

Fixed Income Watch

August 17 – Bloomberg (Amanda Albright): "Businesses that flooded the municipal-bond market with debt sold through government agencies are helping drag the industry into its biggest wave of financial distress in nearly a decade… This year, more than 50 municipal-bond issues worth $5 billion have defaulted, the most since 2011, according to Municipal Market Analytics… Nearly two dozen more have drawn on reserve funds since the start of the year to cover debt payments when revenue fell short, a potential sign of more stress to come, according to data compiled by Bloomberg."

August 18 – Bloomberg (Donal Griffin and Yalman Onaran): "The pile of the murkiest trades at global banks, long the bane of regulators, got much bigger during Covid-19. Lenders including Barclays Plc, Citigroup Inc., BNP Paribas SA and Societe Generale SA reported a surge of more than 20% in their most opaque assets during the chaotic first half of 2020… The banks are now sitting on hard-to-value trades that they say are worth about $250 billion, including categories that gained notoriety during the financial crisis, such as complex debt securities. There's no single, clear-cut explanation for the jump in these so-called Level 3 assets. For some, the surge was a natural consequence of pandemic turmoil: safer assets became difficult to price as markets froze, and risk managers had to shunt them into a different category, according to analysts and people familiar with the situation. Others are likely to have added to their riskiest bets after seeing the potential for a windfall in the chaos, said Jerome Legras, managing partner at Axiom Alternative Investments."

China Watch

August 20 – Reuters (Yawen Chen and Ryan Woo): "China will take 'all necessary measures" to protect its firms' legitimate interests, the Commerce Ministry said…, in response to the U.S. move this week to further tighten restrictions on Huawei Technologies Co… 'The U.S. side should immediately correct its wrong behaviours,' the ministry said…"

August 20 – Reuters (Yawen Chen and Ryan Woo): "China and the United States have agreed to hold trade talks 'in the coming days' to evaluate the progress of their Phase 1 trade deal six months after it took effect in February, the Chinese commerce ministry said…"

August 16 – Reuters (Winni Zhou and Andrew Galbraith): "China's central bank… rolled over maturing medium-term loans while keeping borrowing costs unchanged for the fourth straight month. The People's Bank of China (PBOC) said… it was keeping the rate on 700 billion yuan ($100.74bn) worth of one-year medium-term lending facility (MLF) loans to financial institutions steady at 2.95% from previous operations… The fresh fund injection well exceeds two batches of MLF loans that are set to expire in August, with a total volume of 550 billion yuan."

August 17 – Financial Times (Sun Yu and Yuan Yang): "Amanda Wang's family businesses – a call centre and two restaurants in Beijing – are grappling with a plunge in revenue following the coronavirus outbreak. She imposed a company-wide 30% pay cut on about 120 workers in July even after receiving tax cuts and employment subsidies from the government designed to help companies survive the pandemic. 'My biggest challenge is a lack of business and policy support (from the government) isn't helpful (on this),' says Ms Wang, referring to her decision to cut workers' salaries. 'I have to make savings where I can.' Yet Ms Wang had no qualms about renewing her annual Rmb150,000 ($21,000) membership at a downtown beauty salon in the Chinese capital. 'I am not going to cut corners on my basic needs,' says the 41-year-old, who in July sold one of her six apartments in Beijing for a profit of Rmb3m. 'There are ways to make up for the income loss.' …The contrast between the two Beijing residents highlights China's unbalanced two-speed economic recovery. While the nation's wealthier citizens have so far emerged largely unscathed financially from the pandemic, many on low incomes are struggling."

August 20 – Reuters (Ma Rong and Tony Munroe): "China's outstanding loans to small businesses stood at 13.7 trillion yuan ($1.98 trillion) by the end of July, up 27.5% from a year earlier, the central bank said… Interest rates on those loans averaged 5.27% in July, 0.91 percentage points lower than a year ago, the People's Bank of China said…"

August 18 – Bloomberg: "Chinese households are putting more of their savings into property but still holding back on discretionary spending, as a slow and fragile economic recovery keeps confidence in check. That is the insight from the latest data ranging from property spending to dining out, gambling to travel, as part of a regular, comprehensive look at the health of the Chinese consumer… Retail sales shrank 1.1% in July from a year ago, according to data released last week. In the first seven months of this year, total sales were down almost 10% from 2019."

August 18 – Reuters (Andrew Galbraith): "Rating agency S&P Global warned… China's economic recovery from the novel coronavirus pandemic could be at risk as a combination of rising interest rates and slowing inflation pushes real rates higher. An unbalanced recovery, weak private demand and excessive market optimism have combined to drive real rates up, increasing debt-servicing burdens even as financial conditions tighten, S&P economists Shaun Roache and Vishrut Rana said in a report."

August 17 – Financial Times (Kathrin Hille): "China's share of global exports has been hit by its trade dispute with the US which – together with the pandemic, corporate governance demands and the rise of artificial intelligence – is pushing multinational companies to reduce their dependency on the Asian powerhouse. Last year Chinese exports of 1,200 products accounted for 22% of the world's exports, 3 percentage points down on the previous year, according to a new study by Baker McKenzie… and Silk Road Associates… For consumer goods the country's global market share fell by 4 percentage points to 42%. The findings come as Washington targets China with wide-ranging measures aimed at weaning itself off China-based supply chains and hobbling Beijing's ambitions to become a global tech power."

August 15 – Reuters (Ryan Woo and Yingzhi Yang): "China must guard against any rebound in off-balance sheet lending in the so-called shadow banking sector, and must dispose of non-performing assets as soon as possible, the head of the country's banking and insurance regulator said… In recent years, China has clamped down on shadow banking, concerned about the hidden risks in the high volume of complex and potentially risky loans in the sector. But as a weakening economy puts pressure on businesses and individuals, authorities fear shadow lending and illegal loans might surge."

August 18 – Wall Street Journal (Chun Han Wong): "A senior ally of Chinese leader Xi Jinping called for a Mao-style purge of China's domestic-security apparatus last month, saying it was time to 'turn the blade inwards and scrape the poison off the bone.' The cleansing commenced swiftly. Within the first week after the call to action, Communist Party enforcers had launched investigations into at least 21 police and judicial officials, according to a media tally cited by the party's top law-enforcement commission. Dozens more have since been taken down, including the police chief of Shanghai, the most senior target thus far, and cadres who have won awards for good performance. The rash of investigations marks the first time that Mr. Xi has unleashed a sweeping and systematic clean-up of the country's powerful domestic-security apparatus. His push to forge police, prosecutors and judges who are 'absolutely loyal, absolutely pure and absolutely reliable'-as officials running the campaign have demanded-points to thorny concerns that Mr. Xi faces at home even as he seeks to slow a downward spiral in relations with the U.S."

August 19 – Reuters (Samuel Shen and Andrew Galbraith): "China reported the largest number of new stock investors in five years in July, as millions of individuals rushed into a buoyant share market, boosting trading turnover and brokerage earnings. The number of new investors in mainland Chinese shares totaled 2.4 million in July, the most since June 2015, the peak of China's massive stock bubble that later burst…"

EM Watch

August 18 – Wall Street Journal (Caitlin Ostroff): "The dollar is having a bad year, but some emerging markets' currencies have it worse, with no reprieve in sight. The Brazilian real, the South African rand and the Turkish lira have lost about 20% of their value against the dollar this year, putting the former two on course for their biggest annual declines since 2015. The Russian ruble and the Mexican peso have dropped roughly 15%. The rout has occurred despite the dollar's slide against major world currencies to its weakest level in over two years."

August 18 – Bloomberg (Kartik Goyal): "Global funds used to clamor for more access to India's debt markets. The high-yielding bonds are now the least popular in Asia as the nation struggles to contain the coronavirus pandemic. Overseas funds have sold $14.6 billion of Indian corporate and government bonds this year… Indonesia has also seen outflows, but almost half that of India, while South Korea and Malaysia have attracted inflows."

Europe Watch

August 18 – Financial Times (Martin Arnold): "Europe will only fully recover from the economic impact of coronavirus if governments use their vastly increased debts to invest in young people, innovation and research, Mario Draghi has said in his first speech since leaving the European Central Bank last year. Mr Draghi… said debt levels would be high for a long time, but they would only be sustainable if 'good debt' was 'used for productive purposes' instead of 'bad debt' being used for unproductive purposes. 'Low interest rates are not in themselves a guarantee of sustainability; the perception of the quality of the debt incurred is just as important… The more that perception deteriorates, the more uncertain our framework of references will become, which would jeopardise employment, investment and consumption.'"

August 18 – Reuters (Inti Landauro and Jose Rodriguez): "Spanish public debt rose to a new record of 1.29 trillion euros ($1.53 trillion) in June, mainly lifted by spending linked to the impact of the coronavirus pandemic… The total debt rose by 32 billion euros from the preceding month, pushing the debt-to-GDP ratio to 110%… The government revised the 2020 budget deficit forecast to 10.34% of GDP in May and said it expected the debt ratio to rise to 115.5% of GDP at the end of 2020."

August 17 – Financial Times (Victor Mallet and Martin Arnold): "Desiccated pastures in France's Loire valley, campsites near Marseille destroyed by a forest fire, hosepipe bans in western Germany and fish farms in Saxony running short of fresh water: parts of continental Europe have been struck by drought for the third year in a row. While summer thunderstorms have provided sporadic relief for parched fields in the past week, farmers, scientists and politicians say global warming is triggering multiyear droughts – 2018 and 2019 were also dry – and changing the climate of continental Europe in ways that will affect agriculture and the rest of the economy. This year's July was the driest in France since 1959…, while the average temperature between January and July was the highest since its records began."

Japan Watch

August 16 – Reuters (Leika Kihara and Tetsushi Kajimoto): "Japan was hit by its biggest economic slump on record in the second quarter as the coronavirus pandemic emptied shopping malls and crushed demand for cars and other exports… The third straight quarter of declines knocked the size of real gross domestic product (GDP) to decade-low levels, wiping out the benefits brought by Prime Minister Shinzo Abe's 'Abenomics' stimulus policies deployed in late 2012… The world's third-largest economy shrank an annualised 27.8% in April-June…"

August 18 – Reuters (Leika Kihara and Tetsushi Kajimoto): "Japan's exports extended their double-digit slump into a fifth month in July as the coronavirus pandemic took a heavy toll on auto shipments to the United States… Total exports fell 19.2% in July from a year earlier, roughly in line with market expectations for a 21.0% decrease… It was, however, smaller than a 26.2% drop in June… Shipments to the United States plunged 19.5% in the year to July as demand for engines and automobile remained weak…"

Leveraged Speculation Watch

August 17 – Bloomberg (Masaki Kondo and David Ramli): "Hedge funds turned bearish on the dollar for the first time since May 2018, an indication that a summer slump in the world's reserve currency will be prolonged. Net futures and options positions held by leveraged funds against eight other currencies dropped to minus 7,881 contracts last week… The swing was driven by growing bullish bets on the euro."

Geopolitical Watch

August 17 – Financial Times (Gideon Rachman): "When a familiar and comfortable situation changes dramatically, the human instinct is to believe that things will soon get back to normal. The idea that life may have changed permanently is too unsettling to deal with. We are seeing this mentality with Covid-19. We are also witnessing it as business responds to the downward spiral in US-Chinese relations. After 40 years of ever deeper economic integration between the US and China, it is hard to imagine a real severance of ties. Many executives believe that politicians in Washington and Beijing will patch up their differences when they realise the true implications of 'decoupling' the world's two largest economies. The hope is that a trade deal will stabilise things, even if it has to wait until after the US presidential election. But that is too complacent. The reality is that decoupling has much further to go. It is already spreading beyond technology and into finance. In time, it will affect every large industry, from manufacturing to consumer goods."

August 20 – Reuters (Ben Blanchard): "China should not underestimate Taiwan's resolve to defend itself, and China's military threats will only cause Taiwan's people to be even more resolute, the island's defence ministry said… responding to repeated Chinese threats. China has stepped up its military activity around the democratic island Beijing claims as sovereign Chinese territory, sending fighter jets and warships on exercises close to Taiwan, including last week when the U.S. health secretary was in Taipei."

August 14 – Bloomberg (Alfred Liu): "The U.S. Navy sent an aircraft carrier strike group to the South China Sea Friday to conduct maritime air defense operations amid rising tensions between Washington and Beijing. The group led by the USS Ronald Reagan conducted flight operations with fixed and rotary wing aircraft, and high-end maritime stability operations and exercises… 'Integration with our joint partners is essential to ensuring joint force responsiveness and lethality, and maintaining a free and open Indo-Pacific,' Joshua Fagan, an air operations officer aboard the USS Ronald Reagan, said…"

August 19 – Reuters (Yew Lun Tian): "China's military said… the latest U.S. navy sailing near Chinese-claimed Taiwan was 'extremely dangerous' and stirring up such trouble was in neither country's interests. The U.S. guided-missile destroyer USS Mustin sailed through the narrow and sensitive Taiwan Strait on Tuesday, the U.S. navy said, in what have become relatively routine trips in recent months, though they always anger China."

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Editor's Note: The summary bullets for this article were chosen by Seeking Alpha editors.

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