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Le vieil ennemi des obligataires à Buenos Aires joue le hardball par défaut

(Bloomberg) – Axel Kicillof a apprécié le rôle qu'il a joué dans le gouvernement argentin il y a des années: le ministre de l'Économie impétueux de gauche qui s'est affronté à chaque occasion avec des investisseurs étrangers. Ils l'ont détesté et il a adoré. Aujourd'hui, Kicillof est à nouveau enfermé dans une bataille meurtrière avec des financiers à New York et à Londres. Cette fois, c’est en tant que gouverneur de Buenos Aires, qui, avec près d’une douzaine d’autres provinces, a appelé l’année dernière à des pourparlers sur la restructuration de la dette alors que le gouvernement fédéral entamait ses propres négociations avec les créanciers. Mais contrairement aux autres, Buenos Aires n'est pas encore sortie du défaut. En fait, 10 mois après que Kicillof a interrompu les paiements d'obligations d'une valeur de 7,1 milliards de dollars, presque aucun progrès n'a été réalisé dans les pourparlers, les obligations languissant maintenant à seulement 35 cents sur le dollar sur les marchés secondaires et pas un cent de revenu d'intérêts qui coule leur chemin. , les créanciers sont de plus en plus fatigués du décrochage et du désintérêt manifestés par les collaborateurs de Kicillof. La semaine dernière, des fonds du Buenos Aires Ad Hoc Bondholder Group ont poursuivi la province devant un tribunal américain pour principal et intérêts impayés, ce qui, selon les analystes, pourrait aider à relancer le processus en forçant la province à jouer un rôle plus actif dans les négociations. Mais, préviennent-ils, il existe une autre dynamique en jeu qui menace de ne faire qu’encourager Kicillof à radicaliser davantage son approche de la ligne dure. Le gouvernement fédéral – sous l'influence croissante de la vice-présidente Cristina Fernandez de Kirchner, mentor de Kicillof – fait pression pour obtenir des concessions pour refinancer un programme échoué de 45 milliards de dollars avec le Fonds monétaire international. les obligations de Buenos Aires en défaut, qui se négocient désormais à moins de 40 cents par dollar, reflètent à quel point l'économie et les finances du pays ont été malmenées par la pandémie et le manque de crédibilité. "Pour Kicillof, c'est politique", a déclaré Diego Ferro, fondateur de M2M Capital à New York, un investisseur chevronné qui ne détient pas d'obligations de la province. «Ce qui signifie qu'à moins qu'il n'obtienne un accord cohérent avec ce que l'Argentine a obtenu, il se reflétera mal sur lui.» Et à l'approche des primaires d'août et des élections de mi-mandat d'octobre, la politique jouera un rôle de plus en plus important dans l'élaboration de tous les aspects de la politique. La conclusion d’un accord avec le FMI ou les détenteurs d’obligations provinciales n’est pas une priorité, surtout en période de pandémie. Buenos Aires a repoussé pas moins de 13 fois la date limite de sa proposition de dette. Mais la semaine dernière, la province a publié les détails d'un nouveau fonds présenté au fonds spéculatif new-yorkais GoldenTree Asset Management, l'un de ses plus grands créanciers. Elle a été rapidement rejetée – tout comme la contre-offre. Le lendemain, le groupe de créanciers, y compris GoldenTree, a déposé deux actions en justice contre la province devant le tribunal de district américain de New York pour obtenir 366 millions de dollars d'intérêts et de principal impayés. pression avec le litige maintenant en cours », a déclaré Carlos de Sousa, gestionnaire de portefeuille des marchés émergents chez Vontobel Asset Management à Zurich. «Kicillof est plutôt idéologique et proche de Cristina. Et donc son manque de coopération avec les créanciers jusqu'à récemment. »Les obligations de la province à échéance 2027 ont chuté de 0,3 cent à 37,7 cents par dollar à 16 h 50. Ceux qui ont observé Kicillof comme ministre de l'Économie entre 2013 et 2015 sous le président de l'époque Fernandez de Kirchner savent qu'il ne se rend pas rapidement dans des conflits très médiatisés avec les créanciers. À l'époque, il a combattu Elliott Management de Paul Singer et d'autres résistants, insistant sur le fait que l'Argentine ne pouvait pas se conformer à une décision en leur faveur et a finalement choisi de faire défaut à nouveau avec la bénédiction du président. Le ministre Pablo Lopez, il est très impliqué.Lire la suite: La province de Buenos Aires évalue les prochaines étapes après le procès contre les créanciers Les poursuites judiciaires ne sont qu'une stratégie pour faire pression sur le gouvernement et la province aura encore 60 jours pour répondre, a déclaré Lopez dans une interview la semaine dernière. Alors que Kicillof, 49 ans, ne participe pas directement aux conversations avec les détenteurs d'obligations, Lopez discute fréquemment du processus de restructuration de la dette avec lui, a-t-il déclaré. "Il est concentré et intéressé", a déclaré Lopez. «La négociation de la dette est déterminée par le gouvernement provincial.» La province est plus grande que de nombreux pays et représente la moitié de la dette des gouvernements régionaux. Abritant près de 18 millions de personnes et représentant les deux cinquièmes du PIB de l'Argentine, c'est un champ de bataille politique critique dans toute élection.La semaine dernière, lors d'un événement, Fernandez de Kirchner, qui a choisi Alberto Fernandez comme candidat à la présidentielle en 2019, s'est insulté contre le FMI et les conditions recherchées pour renégocier le plus gros accord de crédit jamais conclu avec le prêteur basé à Washington. Les prix des obligations ont chuté. "Nous ne pouvons pas payer parce que nous n’avons pas l’argent", a-t-elle déclaré, Kicillof hochant la tête en arrière-plan. Pendant qu'ils parlaient, le ministre de l'Économie, Martin Guzman, terminait un voyage à Washington après avoir rencontré des responsables du FMI.Après l'arrivée au pouvoir de Fernandez en décembre 2019, la province de Buenos Aires a été la première à faire défaut de paiement de sa dette en mai. Quelques jours plus tard, le gouvernement fédéral a emboîté le pas, ainsi que plusieurs autres provinces au cours des mois suivants. Depuis, le gouvernement et huit provinces se sont réglés avec les créanciers. Les transactions allaient d'environ 55 cents par dollar pour le gouvernement, tandis que de nombreuses autorités régionales ont accepté des remises beaucoup plus modestes, entre 83,4 et 96,3 cents, compte tenu d'un rendement de sortie de 10%. Alors que quelques petites provinces restent également en pourparlers, Buenos Aires, qui a offert de payer environ 65 cents, est le dernier grand refus.En tant que ministre de l'Economie, Kicillof a négocié un accord avec l'espagnol Repsol SA après que le gouvernement a saisi sa participation dans le producteur de pétrole YPF SA. en 2012, acceptant de compenser l'entreprise par des obligations. Il a également conclu un accord avec le Club de Paris des créanciers. Ces événements donnent à certains investisseurs l’espoir de parvenir à un accord. Pourtant, sa rhétorique reste combative. S'exprimant lors d'un événement vendredi, Kicillof a qualifié les investisseurs de «non soutenus et intransigeants». «Les réclamations de la Cour ne mèneront pas à des solutions aux problèmes fondamentaux», a-t-il déclaré. «Nous restons ouverts au dialogue pour parvenir à un accord qui soit pratique pour les créanciers et que la province puisse payer.» Même après le dépôt du procès, Kicillof n’a guère d’incitation financière à parvenir rapidement à un règlement ou à offrir des concessions aux créanciers. De façon réaliste, la province n'a aucune chance d'exploiter les marchés internationaux pour obtenir un nouveau financement, elle n'a donc pas grand-chose à perdre à retarder les pourparlers. Et si une décision de justice allait à l'encontre, les avocats de la province pourraient faire appel à plusieurs reprises, ce qui pourrait prolonger la saga jusqu'aux prochaines élections au poste de gouverneur en 2023. «Je ne vois pas de situation où Kicillof accepte un accord qui mieux que ce que le souverain a accepté », a déclaré Ferro. (Mises à jour avec le mouvement des obligations au 11e paragraphe.) Pour plus d'articles comme celui-ci, veuillez nous rendre visite sur bloomberg.com Abonnez-vous maintenant pour rester en tête avec la source d'information commerciale la plus fiable. © 2021 Bloomberg LP

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