Le nouveau capitalisme d'État – Xi Jinping tente de refaire l'économie chinoise | Compte rendu


LANNÉE AST Zotye, un constructeur automobile, l'a utilisé pour lutter contre la faiblesse des ventes, et Wuliangye, un distillateur, pour améliorer la qualité de ses baiju; il a aidé la banque Zheshang à numériser ses opérations et a catalysé le développement de technologies d'économie d'énergie chez China National Nuclear Power. «La pensée de Xi Jinping sur le socialisme aux caractéristiques chinoises pour une nouvelle ère» est, sur la base des rapports annuels de ces entreprises, tout à fait la panacée des pratiques commerciales.

Le temps où les entreprises privées chinoises minimisaient leurs liens avec le Parti communiste est révolu. Par L'économisteSelon le décompte, près de 400 des 3 900 sociétés cotées en bourse en Chine continentale ont rendu hommage au Parti communiste et à son dirigeant dans leurs rapports annuels de cette année. Les références des entreprises publiques et de leurs homologues du secteur privé aux orientations de M. Xi ont été multipliées par plus de 20 depuis 2017 (voir graphique 1).

La tendance reflète la nouvelle réalité de la Chine. Le Parti communiste a un plus grand contrôle sur tous les aspects de la vie, et M. Xi a un plus grand contrôle sur le parti. Cela ne signifie pas seulement que c'est une bonne idée pour les entreprises de le beurrer. Cela signifie qu'il est en mesure de remodeler l'économie dans laquelle ils prospèrent ou échouent. Que fait-il avec ça?

Rien de bon, disent les critiques ici et à l'étranger. Il a mis un terme à des réformes qui ont libéralisé l'économie et étouffé les forces du marché, revenant à un modèle de croissance dominé par l'État, qui semble clairement grinçant. Les entreprises privées se sont empressées de mettre en place des comités de parti ayant de plus en plus leur mot à dire sur la stratégie. Leurs patrons autrefois farfelus ont adopté des profils inférieurs. Le titre d'un livre récent de Nicholas Lardy du Peterson Institute, un groupe de réflexion américain, résume les inquiétudes: «L'État contre-attaque».

Ces observations sont justes. La conclusion est erronée, ce qui encourage une sous-estimation complaisante et dangereuse de la trajectoire potentielle de la Chine. M. Xi ne gonfle pas simplement l'État aux dépens du secteur privé. Il préside plutôt à ce qu'il espère être la création d'une forme plus musclée de capitalisme d'État. L’idée est que les entreprises publiques obtiennent plus de discipline de marché et que les entreprises privées obtiennent plus de discipline de parti, pour mieux réaliser la grande mission collective de la Chine. C'est un projet plein de contradictions internes. Mais des progrès sont déjà évidents dans certains domaines.

M. Xi a annoncé son agenda en 2013, promettant que la Chine «laisserait le marché jouer le rôle décisif dans l'allocation des ressources», tout en renforçant «le rôle de premier plan du secteur public». Lorsque les actions nationales se sont effondrées en 2015, le gouvernement s'est concentré sur la recapitalisation de ses banques, le resserrement des contrôles sur les transferts de fonds transfrontaliers et l'apprivoisement des coins les plus sauvages de son système financier. Mais le parti pense désormais avoir gagné cette «bataille contre les risques financiers» et remet l’agenda de M. Xi sur les rails sous une nouvelle forme plus audacieuse.

Des relations de plus en plus tendues avec l'Amérique ont convaincu le parti que la Chine doit être capable de progresser par elle-même. Dans le même temps, le succès de la Chine dans le blocage de son épidémie de coronavirus et le redémarrage de son économie a renforcé sa croyance en ce que M. Xi appelle les «avantages institutionnels» de la Chine – l'idée que, en tant qu'État à parti unique fort, la Chine peut mettre en commun ses ressources pour atteindre les objectifs critiques.

La poussée de M. Xi peut être divisée en deux grands segments. La première consiste à établir des limites plus claires pour le pétillement et la fermentation du marché chinois: un système juridique plus solide pour les entreprises; règles simplifiées pour les activités quotidiennes; un système financier plus efficace pour allouer les fonds. Le second est de faire un usage plus adroit de l’emprise du gouvernement sur les principaux leviers de l’économie: rendre les entreprises publiques plus efficaces; et de les associer à des entreprises privées dans de nouvelles initiatives de politique industrielle.

Les entrepreneurs ont encore une latitude considérable, tant qu'ils restent sur leur voie et évoluent dans des directions approuvées par le gouvernement. Et ils ont toujours de puissantes incitations. «Devenir riche est glorieux», une plaisanterie attribuée à Deng Xiaoping qui est devenue un mantra pour la Chine dans ses années de départ, s'applique toujours. Mais seulement tant que votre quête de richesse profite également à l'État.

De nombreux cadres et diplomates étrangers ont peu de temps pour l'idée qu'une véritable réforme favorable au marché est en cours; ils parlent de fatigue prometteuse. Les engagements répétés visant à uniformiser les règles du jeu auxquelles se réunissent les entreprises chinoises et étrangères ont été vains. Les entreprises publiques bénéficient d'une multitude de subventions et de règles préférentielles, souvent opaques. Les entreprises étrangères sont peu présentes dans des secteurs clés tels que la finance et l'énergie.

Vous pouvez maintenant faire faillite

Ce sont toutes des plaintes fondées. Mais ils ignorent le fait que lorsque M. Xi parle de réforme du marché, c'est l'ordre, et non l'équité, qu'il recherche. Il souhaite définir plus clairement comment les entreprises et les individus peuvent travailler, et dans quelles limites.

Commencez par le système juridique. C'est un outil d'oppression, comme son extension à Hong Kong le montre plus clairement que jamais. M. Xi n'a cessé de cibler quiconque défend les droits de l'homme. Pourtant, il a également supervisé une professionnalisation partielle du système judiciaire et a donné aux tribunaux plus d'autorité sur les questions non politiques. L'économie est tout simplement trop complexe, et la corruption trop répandue, pour compter sur les fonctionnaires locaux pour régler les différends comme ils le faisaient auparavant.

Ces changements dans les tribunaux ont coïncidé avec une explosion des affaires. Les poursuites administratives, qui impliquent généralement des poursuites contre le gouvernement, ont plus que doublé depuis 2012, année où M. Xi est devenu le chef suprême de la Chine (voir le graphique 2). Les dépôts de bilan sont multipliés par dix. L'année dernière, les tribunaux chinois ont accepté plus de 480 000 affaires de propriété intellectuelle, soit près de cinq fois plus qu'en 2012, certaines étant renvoyées devant une nouvelle cour nationale consacrée à la région. Les plaignants étrangers ont remporté 89% de toutes les affaires de contrefaçon de brevet, selon Rouse, un cabinet de conseil.

Les autorités locales ont jusqu'à présent toujours eu la possibilité d'ignorer simplement les décisions de justice: le chef d'une société de services médicaux se plaint d'avoir été blâmé pour un scandale de santé dans une petite ville de l'intérieur des terres causé par une entreprise qui avait volé le nom de son entreprise et a continué à utilisez-le trois ans après qu'un tribunal a statué contre lui. C'est en partie pour combler ces lacunes que le gouvernement développe son système de «crédit social». Les tribunaux peuvent placer des personnes sur ce que l'on appelle des listes noires de crédit, recrutant en fait des agents automatisés de l'État pour faire exécuter leurs jugements. Par exemple, si un tribunal constate qu'un débiteur doit de l'argent, sa décision, via le système de liste noire, peut l'empêcher d'acheter un billet d'avion ou d'obtenir un prêt. À la fin de 2018, quelque 290000 dirigeants d'entreprise figuraient sur la liste noire.

Il est facile d'imaginer que le système prendrait un virage vraiment dystopique si sa portée devenait plus globale, l'accès à tout dans la société étant subordonné à une histoire qui s'étend au-delà de la solvabilité à travers l'activité des médias sociaux jusqu'à la fiabilité politique. Mais beaucoup en Chine le soutiennent pour le moment. «C’est un prix qui doit être payé pour cultiver un environnement commercial sain», déclare Yan Yiming, un avocat qui se concentre sur les méfaits des entreprises.

Au fur et à mesure que la loi devient plus fiable, l'administration devient plus simple. La Banque mondiale a constaté que le temps moyen nécessaire pour démarrer une entreprise, qui était de 23 jours aussi récemment qu'en 2017, n'est plus que de neuf jours – un peu plus rapide que le Japon, un peu plus lent que l'Amérique. Les permis de construire prenaient auparavant 247 jours; maintenant, ils en prennent 111. La numérisation a rendu la déclaration des impôts beaucoup plus simple. Lorsqu'une entreprise émet une facture, une copie est envoyée directement aux autorités fiscales. En effet, certains craignent que ce ne soit trop pratique: les portes dérobées des logiciels mandatés par le gouvernement pourraient permettre aux pirates d'accéder au réseau informatique d'une entreprise.

Le dernier axe majeur des réformes de l’ordre du marché de M. Xi a été le système financier. Pour ceux qui pensent que la réglementation bancaire est une paperasserie sèche, sa réaffirmation du contrôle du gouvernement sur les banques, les maisons de courtage et les entreprises d'investissement a été très concrète, avec des tactiques telles que l'enlèvement de Xiao Jianhua, un financier autrefois puissant, dans un hôtel de luxe. à Hong Kong en 2017. Plusieurs autres magnats ont également disparu, pour réapparaître soit châtiés, soit jugés. Le message aux banquiers a été glaçant: conformez-vous à la nouvelle commande, ou bien.

La réforme n'est pas purement ad hominem. Il y a un réel changement structurel. Entre 2008 et 2016, la dette de la ChinePIB le ratio a augmenté d'environ dix points de pourcentage par an; de 2017 à 2019, l'augmentation annuelle n'a été que de quatre points de pourcentage en moyenne. Cette année, la dette augmentera en raison du Covid-19. Mais les responsables insistent sur le fait qu'il s'agit d'un cas unique. Ils réduisent déjà les stimulus monétaires à mesure que la croissance rebondit.

Un goût pour les Moonshots

L'effet de levier sur lequel le système est basé semble également plus sûr. Dans les années 2010, les banques chinoises se sont lancées dans l’activité lucrative de reconditionnement d’actifs en produits d’investissement opaques: de 2010 à la fin de 2017, les créances des banques sur d’autres institutions financières ont été multipliées par 20 en superposant le crédit au crédit. Au cours des deux dernières années, de nouvelles règles ont contraint les banques à se retirer. Le secteur bancaire parallèle, un univers hétéroclite de sociétés de prêt et d'investissement faiblement réglementées, a commencé à se rétrécir.

Le marché obligataire, en revanche, a explosé, passant de 50% de PIB en 2012 à plus de 100% aujourd'hui, et des règles modifiées ont rendu quelque peu plus facile pour les entreprises de lever des capitaux en émettant des actions. À bien des égards, le système financier chinois semble de plus en plus normal.

Par ailleurs, c'est ce que c'était. Les banques savent que le gouvernement renonce presque toujours aux entreprises d'État, tandis que les entreprises privées sont livrées à elles-mêmes; ils sont capables de ne pas entendre les appels officiels les invitant à aider les petites entreprises en difficulté. Au lieu de cela, ils dirigent la majeure partie de leurs prêts vers des entreprises publiques – un choix rationnel dans un marché encore faussé. Cela montre l’autre aspect de l’agenda de M. Xi: refaire China Inc.

Depuis janvier 2019, un petit rover chinois erre de l'autre côté de la Lune, renvoyant des images panoramiques cristallines d'un royaume qu'aucune autre nation n'a atteint. Mais pour l'économie, l'image qui importait le plus était la rencontre de M. Xi avec des centaines de scientifiques et de bureaucrates responsables dans la Grande Salle du Peuple – un événement au cours duquel il a salué leur succès comme emblématique d'un «nouveau type de système national» .

Les promoteurs de la Chine et ses victimes autoproclamées ont depuis longtemps promu une vision hautement idéalisée de sa politique industrielle. Les mandarins décident de ce dont le pays a besoin et appliquent un mélange de capitaux bon marché, de priorités de recherche bien spécifiées, de vol de propriété intellectuelle, de protectionnisme et force majeure pour le faire.

En vérité, la politique industrielle chinoise a rarement, voire jamais, été aussi cohérente. Il a favorisé l'industrialisation de plus ou moins n'importe quel type. Les villes se font concurrence pour attirer les entreprises. Les entreprises s'entassent dans tout ce qui semble mûr pour un boom. Comme l'a montré une étude détaillée de Carsten Holz de l'Université des sciences et technologies de Hong Kong, ces modèles d'investissement ont peu de rapport avec la politique industrielle déclarée, qui a souvent rattrapé les faits sur le terrain. Parfois, cela échoue. Il existe des trains rapides et des centrales nucléaires sûres. Mais des décennies d'accent officiel sur les semi-conducteurs et les voitures à combustion interne n'ont pas réussi à hisser la Chine au premier rang. L'énorme croissance dans des secteurs tels que l'énergie solaire et la construction navale a été achetée avec des investissements inutiles qui ont produit une surcapacité, des pertes énormes et des consolidations brutales.

Des terres et des capitaux bon marché, une excellente infrastructure, une main-d'œuvre bon marché et, pendant des années, une monnaie sous-évaluée ont permis des progrès stellaires quelle que soit la stratégie branlante. Mais les temps ont changé. La population vieillit, le fardeau de la dette a augmenté et les effets sur l'environnement de toute l'industrialisation est une bonne industrialisation ont été reconnus. La Chine a besoin de nouveaux outils pour créer de nouvelles richesses. Le nouveau type de système national de M. Xi vise à concrétiser la politique industrielle focalisée et fondamentale du mythe.

À cet égard, «Made in China 2025», nouvelle stratégie industrielle annoncée en 2015, s'est avérée cruciale – mais pas de la manière initialement prévue. Couvrant plus ou moins l'ensemble de l'industrie manufacturière, il est tout sauf ciblé. «Fondamentalement, chaque département du ministère de l'Industrie a proposé des projets pour animaux de compagnie. Mais il n’y avait pas de véritable stratégie d’action », déclare Yu Yongding, un économiste impliqué dans l’élaboration de certains des plans quinquennaux de la Chine. Cependant, son ambition, associée à la mystique de la politique industrielle de la Chine et à l’espionnage habituel, a incité l’Amérique à réagir. Et cela a fourni à M. Xi les critères de sélection de ses véritables priorités.

Ce dont la Chine a besoin, ce sont les choses que l'Amérique pourrait lui nuire en retenant: le terme kabozi jishu«Stranglehold Technology», est très en vogue. Plutôt que de cibler des secteurs entiers, les planificateurs parlent de privilégier la maîtrise des turbines à réaction, la photolithographie de précision pour les semi-conducteurs, les roulements haute vitesse pour les machines-outils et une poignée d'autres technologies clés.

Entreprises publiques (SOEs) sont considérés comme nécessaires à ce processus car, bien que beaucoup d’entre eux aient des actionnaires privés, la participation majoritaire du gouvernement lui permet de dicter les actions des entreprises. Mais ce n'est pas vraiment un avantage s'ils ne sont pas à la hauteur. Maintenant SOEs sont constamment en retard par rapport à leurs pairs du secteur privé en termes de productivité. Leurs patrons, en tant que responsables politiques, se méfient des risques; et ils sont souvent chargés de devoirs d'État. Au cours de la réponse aux responsables du covid-19, les félicitations SOEs comme PetroChina, une major pétrolière, pour créer des emplois supplémentaires.

Mélanger

M. Xi a clairement indiqué qu'il n'était pas favorable à une refonte fondamentale SOEs. Il n'y aura rien de tel que la vague de fermetures et de privatisations mises en œuvre dans les années 1990, une réforme qui a porté un lourd tribut social au chômage, mais qui a également contribué à ouvrir la voie aux entrepreneurs flibustiers. Mais c'est une erreur de considérer la situation comme statique. L'État essaie à la fois de tirer le meilleur parti de SOEs et de les utiliser pour tirer le meilleur parti du secteur privé.

L'année dernière, le gouvernement a déclaré que la rentabilité nette, et non brute, devait être une mesure clé d'un SOESuccès de la société, ce qui pourrait les encourager à être plus déterminés en ce qui concerne les coûts de fonctionnement. «Ce qui nous rend quelque peu optimistes, c'est qu'ils parlent davantage de valeur pour les actionnaires», déclare un stratège de l'un des plus grands fonds spéculatifs de Chine. Certains sont clairement mieux gérés que d'autres: les actions de China Merchants Bank, par exemple, se négocient à 1,5 fois leur valeur comptable, contre seulement 0,5 fois pour Bank of Communications.

La volonté renouvelée du gouvernement en faveur de la «propriété mixte» est potentiellement plus importante – et certainement plus mal comprise. Il souhaite que davantage d'entreprises publiques attirent les investisseurs du secteur privé et les entreprises privées à trouver des partenaires appartenant à l'État. Une pollinisation croisée dans ce sens s'est déjà produite (notamment, lorsque SOEcotés en bourse au début des années 2000). Mais cette fois, il reliera un plus large éventail d'entreprises, note Chen Long de Plenum, une société de recherche. Au cours des dernières années, les entreprises publiques ont attiré plus d'un billion de yuans (145 milliards de dollars) de capitaux privés. Et au premier semestre 2020, près de 50 entreprises du secteur privé cotées en Chine ont attiré d'importants investissements d'entreprises publiques.

Ce n'est pas la seule façon dont les frontières entre le secteur privé et le secteur public deviennent plus floues. Entreprise privées ont toujours été tenus d'avoir des comités de parti, mais pendant longtemps, beaucoup ne se sont pas inquiétés. Pour les plus grands, ce n'est plus une option. Wang Xiaochuan, PDG de Sogou, une société de recherche sur Internet, a exprimé sans ambages les vérités du nouvel alignement en 2018. «Si vous y réfléchissez clairement, vous pouvez vraiment entrer en résonance avec l'État. Vous pouvez recevoir un soutien massif », a-t-il déclaré. Malheur à toute entreprise qui essaie de suivre sa propre voie. «Vous constaterez probablement que les choses sont douloureuses, plus douloureuses que par le passé», dit-il.

Il y a des preuves que ces changements ont le genre d'impact que le gouvernement souhaite. Zhang Xiaoqian, économiste à l'Université du Zhejiang, a constaté que les deux SOEs et les entreprises privées augmentent leurs dépenses en recherche et développement après avoir été transformées en entreprises à propriété mixte. Les entreprises publiques bénéficient d'une injection d'idées et d'un appétit pour le risque. Les entreprises privées bénéficient de meilleures connexions avec l'État, ce qui facilite la mobilisation de capitaux.

Prenons par exemple les circuits intégrés, un domaine toujours ciblé par les planificateurs sans grand succès (voir graphique 3) et qui revêt désormais une importance considérable. Le gouvernement consacre plus de 100 milliards de dollars SOEs, des entreprises privées et, le plus souvent, des projets qui réunissent les deux. Il y a beaucoup de gaspillage. Mais il y a des signes de progrès. En avril, Yangtze Memory Technologies Co (YMTC), une société de semi-conducteurs fondée en 2016 avec des capitaux publics et privés, a annoncé qu'elle pourrait désormais fabriquer des puces de mémoire aussi avancées technologiquement que le meilleur de Samsung, avec 128 couches de circuits distinctes.

Dan Wang de Gavekal Dragonomics, une société de recherche, dit que YMTCLes puces de la Chine ne sont probablement pas aussi bonnes que celles de Samsung, mais cette réalisation démontre néanmoins les progrès de la Chine dans la conception et la production de puces. Un élément remarquable de la YMTC L'histoire est qu'il est basé à Wuhan, point zéro de la pandémie de coronavirus. Le gouvernement a maintenu son usine ouverte et approvisionnée, garantissant que les travailleurs puissent pointer tous les jours, même lorsque le reste de la ville était totalement fermé. C'était le «nouveau type de système de la nation entière» en action.

Pourtant, la tension fondamentale dans le SOE secteur reste non résolu. Oui, le gouvernement met davantage l'accent sur la rentabilité, mais cela ne veut pas dire que les décisions sont prises selon une logique commerciale. En effet, le devoir national de M. Xi – soutenir la montée en puissance de la Chine – est plus important que jamais. Et un contrôle plus strict des partis confond les lignes de responsabilité. Un dirigeant d'une importante société d'assurance appartenant à l'État déclare que son comité du parti contrôle désormais toutes les nominations des cadres supérieurs et exprime des «opinions» sur tous les investissements valant plus de 20% de la valeur liquidative. L'opinion est un euphémisme. «C'est normalement la décision finale. Personne n'irait contre le secrétaire du parti », a-t-il dit. «Mais si quelque chose ne va pas, le conseil d'administration sera responsable.»

Dans le secteur privé, malgré toutes les critiques de l’extérieur à l’égard de la portée croissante de M. Xi, il est salutaire de constater à quel point certains des plus grands acteurs se sont comportés sous sa surveillance. Les dix plus grandes entreprises non étatiques de Chine ont ajouté environ 2 milliards de dollars à leur capitalisation boursière depuis qu’il est devenu chef du parti. Le renforcement des décisions de justice et la discipline du système financier par M. Xi aident les opérateurs en place à faire des acquisitions, à poursuivre les entreprises qui enfreignent leurs brevets et à obtenir un financement.

Histoire contradictoire

Tout cela contribue à étayer la consolidation progressive qui a lieu dans toute une gamme d'industries – un processus qui démontre que de fortes forces du marché sont réellement en jeu dans l'économie et qu'elles sont canalisées plus efficacement que par le passé. Dans le secteur immobilier, par exemple, les dix plus grands promoteurs détiennent désormais 34% de part de marché, contre 20% il y a cinq ans, selon UBS, une banque.

Mais le règne de M. Xi n’a pas été seulement une période de consolidation. De nombreuses startups ont grandi sous lui, y compris la société qui a créé TikTok, l'application de médias sociaux maintenant au centre de sa propre tempête géopolitique; Pinduoduo, une entreprise de commerce électronique reprenant le titulaire chinois Alibaba; et SenseTime, un IA société à l'avant-garde de la technologie de reconnaissance faciale.

L’inquiétude – pour l’économie comme pour ceux que les marchandises de SenseTime peuvent victimiser – est ce qui vient ensuite. Une insistance sur la formation de comités de parti dans les entreprises privées, même si elles sont pour l'instant principalement des vitrines, et sur des initiatives de propriété mixte, ne peut que pousser plus fermement les entrepreneurs dans la prise de l'État. Les progrès technologiques fournis par le système de la nation entière peuvent-ils compenser d'une manière ou d'une autre les contraintes, les doutes et les incitations divergentes qui vont inévitablement avec?

Il a toujours été possible que les décisions majeures – investissements, licenciements et image de marque – dans les grandes entreprises chinoises, qu'elles soient publiques ou non, soient soumises à l'examen du gouvernement. Mais cette possibilité est maintenant plus clairement communiquée et plus profondément ressentie. Toutes les entreprises, quel qu'en soit le propriétaire, existent pour la gloire de la Chine.

Un porte-drapeau du nouveau modèle est une entreprise comme BYD, le plus grand fabricant mondial de voitures électriques. À un certain niveau, il incarne l’esprit d’entreprise dynamique qui a alimenté la croissance de la Chine. Wang Chuanfu, un chimiste, a quitté un emploi mal payé au gouvernement au milieu des années 1990 pour se lancer seul, développant d'abord les batteries de téléphones, puis les voitures. Aujourd'hui, son entreprise compte Warren Buffett comme son plus gros investisseur.

Mais BYDLe lien entre le parti et le parti est fort. M. Wang est membre du parti. Bien que BYD n’a jamais discuté du fonctionnement de son comité du parti dans des divulgations formelles aux actionnaires, les médias d’État rapportent qu’elle aide à guider les décisions de l’entreprise. Et ses décisions commerciales sont parfois parfaitement alignées sur les priorités du gouvernement. Lorsque les États-Unis ont frappé Huawei, le géant chinois des télécommunications en difficulté, avec des sanctions l’année dernière, BYD a commencé à fabriquer des smartphones pour cela.

Il est de plus en plus difficile de faire la distinction entre le secteur public et le secteur privé. Il est de plus en plus difficile de faire la distinction entre les intérêts des entreprises et les intérêts nationaux. Et malgré toutes ses inefficacités, ses contradictions et son autoritarisme, sans parler de son culte de plus en plus pieux de la personnalité, il devient de plus en plus difficile de prétendre que le capitalisme d’État entravera les tentatives de la Chine de produire des entreprises et de maîtriser des technologies qui la placent à la pointe de l’économie mondiale.

Cet article a paru dans la section Briefing de l'édition imprimée sous le titre "Blooming for the glory of the state"

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