Transcription modifiée de la conférence téléphonique ou de la présentation des résultats de SDR.L 5 mars 20 9 h 00 GMT


Londres 5 mars 2020 (Thomson StreetEvents) – Transcription révisée de la conférence téléphonique ou de la présentation des résultats de Schroders PLC jeudi 5 mars 2020 à 9 h 00 GMT

UBS Investment Bank, Division de la recherche – Directeur exécutif et analyste de recherche sur les actions

Bon matin tout le monde. Il est 9h00, alors commençons. Mais merci d'être venu en personne et merci à tous ceux d'entre vous en ligne. Bienvenue aux résultats financiers Schroders 2019. Nous allons gérer cela exactement de la même manière que l'an dernier. Je vais me lever et parler un peu des flux, de la structure de l'entreprise et d'un aperçu; Richard Keers, notre directeur financier, entrera ensuite dans les détails des chiffres et vous donnera quelques conseils sur les chiffres prospectifs. Et ensuite, nous répondrons tous les deux à la fois à l'auditoire et ensuite en ligne.

Il s'agissait d'un ensemble résilient de résultats de notre point de vue. Trois événements majeurs se sont produits au cours du trimestre. Premièrement, la croissance organique de la prise en charge d'une partie du mandat SWIFT, 45,4 milliards GBP d'actifs au total entrant dans l'entreprise.

La seconde était l'activité inorganique et l'acquisition de BlueOrchard, ce qui nous a donné la position de leader dans l'investissement d'impact.

Et le troisième a été le lancement de la joint-venture, avec Schroders Personal Wealth avec Lloyds Bank, qui était un partenariat important pour nous.

Vous avez donc vu les résultats, mais je ne passerai pas en revue ces chiffres en détail. Nous communiquerons évidemment avec beaucoup plus dans un instant. Mais en réalité, les faits saillants sont les revenus en légère hausse à 2,124 milliards de livres sterling, les bénéfices de 701,2 millions de livres sterling et le dividende par action, conformément à notre prévision de 1,14 livres sterling. Nous pensons qu'il est très important de vous donner plus de détails sur l'évolution de notre stratégie. Il y a donc un changement dans les rapports cette année, et vous allez – je veux vous expliquer cela en détail au fur et à mesure que nous progressons pour mieux comprendre les différentes dynamiques de croissance de l'entreprise et comment elles s'alignent sur la stratégie.

Et j'espère que vous vous en souviendrez, mais juste au cas où quelqu'un l'aurait oublié, les points forts de la stratégie sont en réalité 3 piliers. Tout d'abord, faire croître notre cœur de métier en gestion d'actifs et le faire principalement à travers 3 choses: l'une est une croissance des solutions; deuxièmement, la croissance dans de nouvelles zones géographiques et le développement de marchés plus petits; et le troisième, grâce au leadership ESG. Et je vais parler davantage de ces 3 choses dans un instant.

Le second est de passer – plus proche du consommateur. Nous sommes maintenant répandus dans tous les canaux de la richesse, à la fois des riches à la valeur nette ultra-élevée au Royaume-Uni, nous avons fait une nouvelle acquisition à Singapour cette année de ThirdRock. Mais se rapprocher du consommateur en est un élément important. Et parallèlement, vous devez également garder à l'esprit les coentreprises que nous avons avec des banques en Asie. Ainsi, Axis Bank et Bank of Communications, où, encore une fois, nous nous rapprochons des consommateurs bancaires.

Et le troisième fait plus sur les marchés privés. Et nous parlerons davantage des progrès que nous avons réalisés là-bas. Mais ces 3 piliers visent tous à créer plus de longévité dans l'entreprise. Et nous en avons parlé lors de la Journée des marchés de capitaux. C'est un thème récurrent. Mais ce que je veux faire maintenant, c'est simplement vous donner la granularité nécessaire pour vous montrer comment cela s'est développé au cours des 4 années écoulées depuis la mise en place de cette stratégie.

Nous souhaitons donc faire rapport à l'avenir dans 5 domaines d'activité. Nos segments de haut niveau sont donc restés inchangés. Mais en dessous, nous allons diviser en 5 domaines d'activité.

Et dans vos packs, vous avez à la fois l'ancienne base et la nouvelle base et une carte pour passer entre les 2. Donc, il ne devrait y avoir rien de moins, et nous sommes très heureux de vous donner toute la granularité sur la façon . Mais à l'avenir, ce sera la base de nos rapports. Je pense donc que – parce que cela aide beaucoup mieux à expliquer la façon dont nous gérons l'entreprise.

Donc, tout d'abord, si nous passons par les définitions de la gestion de patrimoine, je pense que c'est très explicite. Il comprend Schroders Personal Wealth, les entreprises de capitaux de référence, y compris la plate-forme, il comprend les entreprises Cazenove et nos activités offshore Wealth, donc ce que nous appelons Schroders Wealth.

Donc, ces entreprises – ce segment reste inchangé. Private Assets and Alternatives est en quelque sorte ce qu'il dit sur le (10) capital-investissement, l'infrastructure et tout ce que nous faisons dans les actifs alternatifs, y compris notre plateforme GAIA où nous hébergeons des fonds spéculatifs tiers sur notre plateforme.

Le secteur des solutions est probablement celui qui a le plus besoin d'être déballé. C'est tout ce que nous faisons, qui est axé sur les résultats. Donc, s'il s'agit d'un mandat de la DGF, s'il s'agit d'un partenariat avec une compagnie d'assurance qui s'occupe de leur bilan, s'il s'agit d'un produit d'atténuation des risques, s'il s'agit d'un produit d'appariement du passif, où le résultat est plus important. Et vous savez que c'est un segment à la croissance beaucoup plus rapide que les autres parties du marché. Nous ne l'avons pas montré séparément auparavant, mais je pense qu'il est important que nous le fassions.

Le quatrième domaine, les fonds communs de placement, il s'agit de nos fonds communs de placement de marque Schroders ou fonds communs de placement comarqués. Donc, cela n'inclut pas les activités de sous-conseil où nous pourrions conseiller un fonds commun de placement pour quelqu'un d'autre parce que je pense qu'il est important de clarifier ce bit qui est de la marque Schroders.

Et enfin, c'est l'activité relative à l'indice, donc principalement, nos stratégies d'actions et de titres à revenu fixe orientées actions que nous avons appelées institutionnelles, mais cela inclut les activités de sous-conseil, car je pense que cela a des caractéristiques institutionnelles et la mandat est géré comme des institutions, ou tarifé comme des mandats institutionnels.

Donc, ces 5 choses s'alignent assez directement avec la stratégie. Et comme je l'ai déjà dit, nous ferons rapport sur cette base à l'avenir.

Mais ce que je veux faire maintenant, c'est simplement vous donner les chiffres qui sous-tendent cela et peut-être fournir la base pour de plus amples discussions plus tard.

Tout d'abord, les actifs sous gestion dans chaque domaine. Ainsi, Wealth Management, 66,7 millions GBP – 66,7 milliards GBP, comme vous pouvez le voir dans le segment historique, les actifs privés représentent désormais 44 milliards GBP d'actifs, de solutions, 142 milliards GBP d'actifs. Mais comme vous le voyez – vous verrez dans un instant, c'est une entreprise à faible marge. La contribution aux revenus est donc plus faible. Fonds communs de placement, 102 milliards GBP d'actifs et Institutionnels, 144 milliards GBP d'actifs.

Permettez-moi de mettre cela non pas sur la base des actifs, mais en proportion du groupe total, puis sur la base des revenus.

Donc, si nous regardons cela au niveau du groupe, pour la première fois, ces 3 premiers segments, les domaines de croissance de l'entreprise que nous avons poussés représentent maintenant plus de 50% de nos actifs sous gestion. C'est donc une étape importante pour nous alors que nous franchissons le pont vers une plus grande prépondérance de notre activité sur les marchés en croissance. Ces 3 représentent plus de 50%. Et comme vous – cela n'inclut pas notre activité de fonds communs de placement, où la dynamique n'est pas du tout attrayante. Mais c'était une belle étape à franchir.

Alors regardons maintenant en termes de revenus chacun de ces 5 compartiments. Wealth Management à 300 millions de livres sterling, un peu plus que les actifs privés, encore une fois, 300 millions de livres sterling de revenus. Solutions, comme je l'ai dit, gros actifs mais revenus plus faibles, 226 milliards de livres sterling, et notre activité de fonds communs de placement, toujours l'activité de marge de revenus la plus élevée, 734 millions de livres sterling de revenus, mais l'activité institutionnelle, le bit qui est l'indice relatif affaires, si vous vous souvenez, 502 millions de livres sterling de revenus.

Donc, ce que vous en retirez, ce sont les revenus du côté gauche, les 820 millions GBP de ces 3 premières colonnes, dépassent maintenant les 500 millions GBP de revenus que nous tirons de l'activité institutionnelle.

Et les partenariats et les acquisitions, que nous avons conclus à la fin du quatrième trimestre de cette année – donc l'intégration du mandat SWIFT, l'acquisition de BlueOrchard et la coentreprise Schroders ne feront qu'exagérer le changement au cours de l'année prochaine, car tous il s'agissait d'événements du quatrième trimestre. Vous allez donc voir ce tableau se développer davantage et renforcer la stratégie que nous mettons en place à l'avenir.

Si je continue à développer cela un peu plus loin. Il s'agit des nouvelles affaires nettes par canal exprimées dans le nouveau format. Et vous pouvez voir ces 14,7 millions GBP de – 14,7 milliards GBP d'entrées dans notre activité Wealth. Cela se décompose en 3 parties: 12,6 milliards de livres sterling provenant de l'activité Schroders Personal Wealth; 1,2 milliard de livres sterling, soit 4% de l'actif géré, dans les activités Schroders Wealth, Cazenove et International, l'activité à valeur nette très élevée; et 0,9 milliard de livres sterling dans l'activité Benchmark Capital.

Les actifs privés ont enregistré 2,8 milliards de livres sterling d'entrées, principalement du capital-investissement, du crédit titrisé, des infrastructures, des finances, et cetera. Les solutions ont enregistré la plus forte collecte, 34,5 milliards de livres sterling. La plus grande part de cela, mais pas tout, était liée à l'intégration de Scottish Widows, ce que nous avons fait, la première partie, au quatrième trimestre.

Les fonds communs de placement ont enregistré 1,5 milliard de livres sterling de sorties de fonds. Il y a eu un changement de changement important – un changement de composition de ces 1,5 milliard de livres sterling. Nous avons donc constaté qu'il y avait 7,1 milliards de livres sterling en actions, 4,6 milliards de livres sterling en titres à revenu fixe et 0,8 milliard de livres sterling en actifs multiples. Vous voyez donc – comme vous l'avez vu presque toute l'année dernière, nous étions dans un environnement à risque. Nos actifs sous gestion à la fin de l'année étaient en hausse de 23%. Mais comme Richard en parlera plus en détail, nos actifs sous gestion moyens n'ont augmenté que de 2%. Pendant la majeure partie de l'année, nous avons opéré dans un environnement sans risque. Et c'est ce qui explique le glissement entre les actions et les titres à revenu fixe et les fonds communs de placement, que nous avons vu – qui s'est réellement poursuivi pendant les neuf premiers mois de l'année.

Et enfin, les affaires institutionnelles. Moins 7,1 milliards de livres sterling de flux, soit 8,5 milliards de livres sterling en actions et 7,1 milliards de livres sterling en titres à revenu fixe. Encore une fois – désolé, 1,6 milliard de livres sterling en titres à revenu fixe. Encore une fois, un changement de mix au sein de l'Institutional, qui était négatif du point de vue de la marge. Et encore une fois, Richard en parlera un peu plus. Mais le moteur stratégique clé pour ma part – de mon esprit est sur le côté gauche de cela, où vous voyez des flux très cohérents dans chacune de ces 3 colonnes. Et je veux parler davantage de la performance à long terme de chacun d'eux.

Nous faisons, tout d'abord, le canal Wealth. Il s'agit des chiffres sur 5 ans pour les nouvelles affaires nettes cumulatives et les revenus de cette entreprise. Et vous pouvez voir que bien que nous ayons reçu un flux constant de nouveaux actifs au cours de la période, la croissance composée des revenus de Wealth sur les 5 ans est de 46%, ce qui sera plus élevé lorsque vous aurez l'effet annuel de Schroders Personal Wealth parce que le les actifs ont augmenté de plus de 100% au cours de cette période.

L'acquisition de ThirdRock n'a pas fait une grande différence dans ces chiffres. Il s'agissait d'une acquisition relativement petite, mais elle était importante sur le plan stratégique, car elle nous donne une solide assise avec une base de conseillers à Singapour. Et nous pensons que Singapour représente un marché important dans la mesure où les caractéristiques, évidemment, sont celles que nous reconnaissons de près, et nous avons déjà une marque très forte avec Schroders à Singapour aujourd'hui.

Si nous passons simplement aux actifs privés. Encore une fois, vous verrez un graphique très similaire de croissance incrémentielle régulière. Nous avons constaté une croissance de 123% de nos revenus et de nos actifs privés sur 5 ans. Nous nous attendons à ce que cette croissance se poursuive au cours de la prochaine année. Il y a un léger problème de composition des marges ici parce qu'il y a à la fois notre plate-forme GAIA, qui est une marge légèrement inférieure, et notre activité d'actifs privés entièrement gras, mais une croissance très constante. Et je pense que comme vous pouvez le voir sur le graphique circulaire, à droite, une très bonne combinaison d'actifs diversifiés.

Encore le même graphique pour l'activité Solutions. Le chiffre d'affaires de l'activité Solutions a augmenté de 90% sur 5 ans. Encore une fois, nous nous attendons à voir une autre bonne croissance de suivi l'année prochaine, car nous avons un effet sur toute l'année des actifs SWIFT que nous avons déjà pris et des actifs supplémentaires que nous verrons l'année prochaine et un pipeline intéressant d'autres nouvelle entreprise.

Nous regardons le même graphique de multi – de fonds communs de placement. Vous verrez que la dynamique de ceci est moins attrayante. Donc net-net, nous avons réussi à maintenir une augmentation des revenus de 25% dans les fonds communs de placement. Mais en fait, compte tenu de l'effet bêta, ce n'est vraiment qu'une petite entreprise nette nouvelle sur la période de 5 ans. En 4 ans, le chiffre d'affaires est passé de 631 millions de GBP à 734 millions de GBP, ce qui est en hausse. Mais clairement, pas les mêmes chiffres de croissance que nous avons vu dans les autres domaines. Mais le TCAC à 5 ans est toujours de 5%, ce qui n'est pas sans attrait.

Et puis enfin, l'entreprise où je pense que personne ne dirait qu'il y a des vents contraires, et c'est l'entreprise orientée vers les indices institutionnels. Et ici, sur la période de 4 ans, vous pouvez voir que les revenus sont stables, sur la période de 5 ans, ils ont augmenté de 14%. Mais le nombre en bas à droite, nous avons vu des sorties incrémentielles régulières de cette entreprise. Nous ne nous attendons pas à ce que ces vents contraires disparaissent. C'est là que nous assistons à une substitution de l'internalisation passive traditionnelle et à toutes les choses dont nous avons déjà parlé lors de cette réunion. Mais ce qui est important, à mon avis, c'est que le chiffre d'affaires total de cette entreprise est de 500 millions de livres sterling, et vous pourrez surveiller cela de plus près que vous ne l'avez été jusqu'à présent.

C'était donc un aperçu rapide du nouveau reporting sectoriel. J'aimerais simplement revenir en arrière et regarder certains des autres segments sur lesquels vous avez l'habitude de faire rapport. La ligne pointillée sur ce graphique est le numéro de flux institutionnel traditionnel que nous vous aurions montré, historiquement, y compris les solutions et y compris le sous-conseil et ces morceaux. Vous pouvez donc voir la différence de dynamique. Lorsque nous séparons les 2 entreprises, ces mâchoires entre la ligne pointillée et l'autre ligne sont vraiment ce que j'appellerais le delta de vent de face de l'industrie. J'espère donc que cela sera utile pour vous donner la dynamique de ces 2.

La mesure que nous vous avons souvent dite est importante pour nous, c'est la longévité. Nous avons toujours dit que si nous pouvions avoir plus d'actifs collants, l'entreprise serait plus durable, bien que nous soyons très diversifiés géographiquement, nous voulons des clients collants. Il s'agit d'une mesure des sorties de démarrage de l'AUM. Cela a donc commencé à 32%, au début de ce graphique, il est maintenant tombé à 22%. Et encore une fois, nous nous attendons à ce que cette tendance se poursuive alors que nous entrons dans des segments de plus grande longévité, les 3 premiers: Solutions; Gestion de patrimoine; et actifs privés. C'est donc une tendance importante et une chose importante pour nous de continuer à surveiller.

Si nous regardons par classe d'actifs, nous avons vu des entrées dans toutes les classes d'actifs l'année dernière lorsque vous incluez SWIFT. Lorsque – je vous ai déjà donné les chiffres, à l'exclusion des actifs de Lloyds, nous avons vu un flux sous-jacent des actions vers des titres à revenu fixe et vers des actifs multiples. Donc, revenu fixe, multi-actifs, actifs privés, tous positifs. L'année dernière, nous avons enregistré des sorties de capitaux.

Si encore une fois, si nous regardons à travers le même objectif, mais à travers la géographie, il est clair que le Royaume-Uni a vu un afflux très important, comme vous vous en doutez, à cause du financement de ce mandat. Il a vu 3,3 milliards de livres sterling de flux sous-jacents pour retirer cela. L'Asie-Pacifique a enregistré de faibles sorties de capitaux de 1,1 milliard de livres sterling. C'est, je pense, un chiffre qui doit être mis en contexte. L'Australie a enregistré 2,2 milliards de livres sterling de sorties. Le reste de l'Asie a donc enregistré des entrées. Il exclut, surtout, nos 2 coentreprises, Bank of Communications et Axis Bank joint ventures. Ces deux secteurs ont enregistré de très fortes entrées et, évidemment, les deux sont basées en Asie, mais nous ne les incluons pas dans notre reporting consolidé.

En Europe, nous avons enregistré des sorties de fonds de 2,1 milliards de livres sterling. C'était très largement l'environnement des fonds communs de placement. Vous pouvez imaginer que ce sont les marchés normaux, il y a donc un bêta élevé. Donc l'Italie, l'Espagne, en fait, nous avons vu de bonnes entrées en Allemagne. Nous avons enregistré de bonnes entrées en Europe de l'Est, et cetera. Mais nous avons vu des sorties en Europe de l'Est.

Et puis les Amériques, nous avons vu 3,3 milliards de livres sterling. Encore une fois, nous avons enregistré des entrées positives de fonds communs de placement de 0,4 milliard de livres sterling et, en fait, la moitié de la gamme Schroders se classait 63e sur plus de 800 gestionnaires en termes de flux nets. Nous étions donc satisfaits de la performance des fonds communs de placement dans un environnement de fonds communs de placement américain, ce qui était difficile. Mais nous avons vu 1 ou 2 sorties assez grossières, en particulier au Mexique, qui est dans ce nombre.

Donc, dans l'ensemble, la diversité de l'entreprise, là encore, étant une considération très importante, il y avait de nombreux points positifs – de nombreux inconvénients dans l'ensemble du flux. Mais au total, 44,5 milliards de livres sterling d'entrées, nous pensons que c'est un très bon chiffre. Et – en particulier au premier semestre par rapport à l'année complète, notre activité sous-jacente, à l'exclusion de la croissance organique de SWIFT, était en fait stable, ce qui était un pas important dans la bonne direction dans une industrie en crise.

Je m'arrête là. Je vais céder la parole à Richard, et je reviendrai et parlerai des perspectives dans un instant. Je vous remercie.

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Richard John Keers, Schroders plc – Directeur financier et directeur exécutif (2)

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Merci, Peter, et bonjour à tous. Comme vous venez de l'entendre, 2019 a été une bonne année, car nous avons réalisé d'importants progrès vers nos objectifs stratégiques. Aujourd'hui, nous vous donnons des détails supplémentaires pour vous aider à comprendre l'impact que cela a sur la forme de notre entreprise. Cela ajoutera plus de clarté sur la croissance de notre entreprise, vous permettra de comprendre les changements que nous constatons dans nos marges de revenus. Cela signifie que nous nous éloignons de notre répartition traditionnelle des canaux institutionnel et intermédiaire. Nous reconnaissons qu'il s'agit d'un mouvement important et pour vous aider, nous avons fourni l'ancienne vue de canal dans vos packs de données.

Avant de vous expliquer le changement en détail, permettez-moi de commencer par un aperçu de ce que nous pensons être un ensemble de résultats résilient, donnant l'environnement difficile auquel est confronté le secteur de la gestion d'actifs.

Le résultat net n'a augmenté que de 1 million de livres sterling, donc globalement en ligne avec 2018. En juillet, nous avons augmenté notre ratio de compensation à 44% et, par conséquent, nos coûts de compensation ont augmenté de 24 millions de livres sterling. Conformément à nos prévisions, les coûts non-comp ont augmenté de 37 millions GBP. Cela signifie un bénéfice avant impôt et des éléments exceptionnels de 701,2 millions de livres sterling. Nous avions des éléments exceptionnels de 77 millions de livres sterling. Il s'agit généralement d'acquisitions, principalement l'amortissement des actifs incorporels. Mais cette année, ils comprennent également 29 millions de livres sterling liés à un nouveau programme de réduction des coûts. Il s'agit d'une autre étape vers la réalisation de gains d'efficacité opérationnelle grâce aux investissements que nous avons faits dans la technologie. Le programme nous permet de gérer notre coût total tout en récompensant nos collaborateurs de manière appropriée afin de conserver les talents. Il reflète notre engagement continu à maîtriser les coûts, qui est un facteur clé pour offrir des rendements durables aux actionnaires.

Pour l'avenir, nous nous attendons à ce que les éléments exceptionnels se situent à un niveau plus normal d'environ 65 millions de livres sterling en 2020. Avec un taux d'imposition de 20,6% après éléments exceptionnels, cela nous a donné un bénéfice après impôt après éléments exceptionnels de 495,7 millions de livres sterling, ce qui était en baisse de 2% par rapport à 2018. Malgré cette réduction, nous avons maintenu notre dividende final à 0,79 GBP, ce qui donne un dividende annuel de 1,14 GBP. Dans l'ensemble, il s'agit d'une performance résiliente.

Permettez-moi maintenant d'expliquer un mouvement dans l'AUM moyen auquel Peter a déjà fait référence. Comprendre ce mouvement est important pour ces résultats. Il est en hausse de 2% sur un an et se compare à 23% en clôture de l'actif géré. La différence est due au timing des mouvements.

Voyons donc comment AUM a évolué en raison des marchés au cours des 2 dernières années. Vous pouvez voir que les marchés ont augmenté l'AUM moyen d'un peu plus de 2%. Bien que les marchés aient fortement terminé 2019, la moyenne a été affectée par les baisses de marché que nous avons connues vers la fin de 2018, de nombreux indices boursiers ayant subi des baisses à deux chiffres au dernier trimestre.

Voyons maintenant comment AUM s'est déplacé à la suite de FX. Les mouvements sont moins prononcés. Bien que la livre sterling se soit renforcée au quatrième trimestre 2019, elle a été en moyenne plus faible pour nous qu'en 2018. Cela est principalement dû aux mouvements par rapport au dollar américain. L'effet global a été d'augmenter notre encours d'environ 1% par rapport à 2018. Les marchés et les devises ont donc eu un impact positif. Et vous pouvez voir comment cela a affecté notre bénéfice net sur cette diapositive.

Les marchés ont augmenté leurs revenus d'environ 43 millions de GBP, avec une nouvelle augmentation de 14 millions de GBP de FX. Mais cet avantage a été en partie contrebalancé par les changements de mix et l'attrition des marges, qui ont réduit nos marges de revenus d'environ 1 bp, et qui ont réduit les revenus d'environ 50 millions de livres sterling. Nous avons également assisté à un vent de face des flux nets, qui a diminué l'actif moyen moyen et réduit les revenus d'exploitation de 51 millions de livres sterling supplémentaires, et c'est l'impact combiné des flux nets de 2018 et 2019.

Ce graphique montre un fort vent contraire auquel nous avons été confrontés au début de 2019, et que j'ai souligné cette fois l'année dernière. C'est le résultat des revenus annualisés que nous avons perdus à la suite des sorties de capitaux en 2018, ce qui a réduit les revenus de 35 millions de livres sterling.

Comme vous venez de l'entendre de Peter, nous avons enregistré des entrées nettes de 43 milliards de livres sterling en 2019. La majorité de ces flux ont été vers la fin de l'année. Mais vous vous souviendrez que nous avons enregistré des sorties nettes au premier semestre. Rappelez-vous, nous regardons ici une cascade de changements d'année en année. Ce profil a donc un impact. Cela signifie que l'impact en cours d'année des flux de 2019 a été de réduire les revenus de 16 millions de livres sterling. Cependant, nous avons enregistré des entrées nettes. Donc, ce n'est que le moment avec l'avantage de revenus à venir en 2020 de 6 millions de livres sterling.

Comme je l'ai mentionné au début, notre activité évolue, les entrées nettes se concentrant de plus en plus sur nos priorités stratégiques. Pour vous aider à comprendre cela, je vais passer aux détails, dont j'ai parlé dans mes remarques liminaires, en décomposant notre performance dans les 5 domaines d'activité décrits par Peter, à commencer par Wealth Management.

Nous avons de nouveau connu une bonne croissance avec des revenus d'exploitation nets en hausse de 7% à 302 millions de GBP. L'AUM moyen a augmenté de 12% pour atteindre 51 milliards de livres sterling, car nous avons généré des entrées nettes de 15 milliards de livres sterling. Cela s'appuie sur l'élan positif que nous avons vu au cours des dernières années et reflète l'importance croissante de cette partie de nos activités.

Notre nouvelle coentreprise avec Lloyds Banking Group a montré que Personal Wealth a contribué à hauteur de 13 millions de GBP aux revenus. Nous avons acquis notre participation début octobre. Ce ne sont donc que les revenus des 3 derniers mois de l'année.

SPW combine nos capacités d'investissement et notre offre de produits impressionnante avec une empreinte de distribution de Lloyds, fournissant des services de gestion de patrimoine à une partie actuellement mal desservie du marché britannique. Il s'appuie sur la plate-forme technologique de Benchmark Capital et les actifs et flux des clients sont inclus dans notre gestion des actifs Wealth Management. Bien qu'il s'agisse d'une coentreprise, nos résultats sectoriels incluent notre part des revenus et des coûts de SPW dans les postes respectifs. Le présenter de cette manière reflète la façon dont nous gérons l'entreprise et fournit des informations plus pertinentes sur les marges de revenus que nous gagnons sur les actifs.

Conformément aux règles comptables, notre compte de résultat statutaire présente notre quote-part des bénéfices après impôts sur une seule ligne dans le cadre de notre quote-part des bénéfices des entreprises associées et des coentreprises. Les marges de revenus de Wealth Management, hors commissions de performance, étaient de 59 points de base. Ils sont inférieurs de 2 points de base à ceux de 2018, principalement en raison de la baisse des frais de transaction et d'une réduction de notre marge d'intérêt nette par rapport à l'augmentation de l'actif moyen moyen. Les marges incluent également l'impact de l'activité ThirdRock Wealth Management que nous avons acquise à Singapour, qui affiche une marge de revenus légèrement inférieure. Cet investissement fait partie de notre stratégie de développement, de diversification de nos activités par zone géographique et de développement de nos capacités de gestion de patrimoine à travers l'Asie.

Pour être clair, les marges de revenus comprennent également notre part des revenus d'exploitation nets gagnés par SPW. Pour vos modèles, nous prévoyons que notre marge diminuera d'environ 1 point de base en 2020 en raison de la baisse des frais de transaction et de l'impact annuel de ThirdRock.

Passer à la gestion des actifs. Gestion d'actifs, les produits d'exploitation nets ont diminué de 26 millions de GBP en 2019. Nous avons généré des commissions de performance et un intérêt net porté de 72 millions de GBP, reflétant une solide performance d'investissement. Cela représente une augmentation de 18 millions de livres sterling par rapport à 2018.

Pour vous aider avec vos modèles, nous prévoyons à nouveau environ 50 millions de GBP de commissions de performance et portions intérêt en 2020. Hors ces derniers, les revenus nets d'exploitation ont diminué de 43 millions de GBP, soit 2%. Cette diminution est due à un changement de composition, notamment un vent de face de 37 millions de GBP lié aux sorties de fonds que nous avions en 2018, partiellement compensé par une augmentation de 1% de l'actif moyen moyen.

Voyons maintenant comment cela se décompose dans les 4 domaines d'activité qui composent l'Asset Management: Private Asset Solutions; Fonds communs de placement; et institutionnel.

Premièrement, les actifs privés. Les revenus de notre activité Actifs privés et alternatives ont plus que doublé au cours des 5 dernières années. Et comme Peter l'a expliqué, nous gérons désormais plus de 44 milliards de livres sterling d'actifs. Ces produits génèrent généralement une marge de revenus plus élevée que nos autres activités institutionnelles, et c'est avant les intérêts portés et les frais de transaction immobilière. En plus d'être à marge plus élevée, ces actifs ont une plus grande longévité, avec de nombreux produits existant dans des structures fermées qui peuvent avoir un cycle de vie de plus de 10 ans. Cela signifie que les revenus cumulés gagnés sur la durée de vie des actifs peuvent être très importants, même à partir de flux relativement faibles.

En 2019, nous avions une marge nette d'exploitation, hors intérêts reportés et frais de transaction de 63 points de base. Il s'agit d'une réduction de 3 points de base en 2018, principalement due aux acquisitions. En 2019, nous avons généré 3 milliards de livres sterling d'entrées nettes, ce qui a ajouté 16 millions de livres sterling de revenus annualisés. Nous prévoyons que notre marge nette d'exploitation diminuera de 1 point de base pour s'établir à 62 points de base en 2020 en raison de l'impact annuel de Blue Asset Management. N'oubliez pas qu'il s'agit des intérêts portés potentiellement importants et des frais de transaction immobilière.

Ensuite, regardons notre activité Solutions. Les clients institutionnels nous recherchent de plus en plus pour les aider à atteindre leurs objectifs financiers en leur proposant des solutions complètes. Cela inclut des partenariats avec des clients d'assurance qui nous recherchent pour gérer leurs bilans tout au long de leur cycle de vie. Les flux ici sont souvent très importants et les portefeuilles peuvent être complexes, nécessitant une compréhension du profil de risque du client. Notre solide offre d'investissement nous différencie. Et nous sommes l'un des rares gestionnaires à avoir l'échelle et les capacités nécessaires pour gérer des mandats de cette nature.

Fin 2019, nous avions 143 milliards GBP d'actifs sous gestion. Les produits d'exploitation nets de Solutions se sont élevés à 226 millions de livres sterling et nous avions une marge de 21 points de base en 2019, soit 1 point de base de moins qu'en 2018. Nous prévoyons que cette marge diminuera d'environ 7 points de base en 2020, reflétant à la fois l'impact de le mandat des Scottish Widows une fois entièrement financé et un pipeline d'autres entrées notifiées de plus de 10 milliards GBP.

La nature et la taille de ces actifs signifient qu'ils attirent généralement une marge de revenus plus faible, mais les coûts différentiels sont faibles. En conséquence, la marge bénéficiaire est similaire à la marge globale du groupe. Surtout, les actifs ont également une longévité nettement supérieure. Ce sont ces caractéristiques qui rendent cette activité si attrayante et pourquoi elle est un élément important de notre stratégie de croissance. Notre succès ici crée un changement de mix. C'est l'un des principaux moteurs de la compression de la marge de revenus. C'est pourquoi les informations supplémentaires que nous vous fournissons sont si importantes. Mais nous nous concentrons sur les bénéfices, et comme je l'ai déjà dit, la marge bénéficiaire ici est généralement cohérente avec le reste de l'entreprise. Donc bonne croissance sur nos 3 priorités stratégiques.

Voyons maintenant nos domaines d'activité plus traditionnels. Comme vous pouvez le voir sur la diapositive, ceux-ci font face à des pressions de marché plus importantes, à commencer par notre activité de fonds communs de placement. Ces véhicules donnent accès au marché de l'investissement de détail par le biais de nos relations intermédiaires et continuent d'être une partie importante de notre offre d'investissement. Nos fonds communs de placement ont contribué à 735 millions de livres sterling de revenus d'exploitation nets en 2019, dont 3 millions de livres sterling de commissions de performance. Bien que 2019 ait enregistré des rendements positifs sur les marchés financiers, un environnement de risque hors risque a persisté au sein de cette activité intermédiée, en particulier en Europe.

Comme vous venez de l'entendre de Peter, nous avons réalisé ici une performance solide avec des sorties nettes de seulement 1 milliard de livres sterling et des actifs sous gestion en hausse de 8% à 102 milliards de livres sterling. Cependant, nous continuons de constater à la fois des pressions sur les prix à plus long terme d'environ 1 pb par an et les changements de composition ont une incidence sur nos marges de revenus. En conséquence, nos marges nettes de revenus, hors commissions de performance, devraient baisser de 2 points de base, passant de 73 points de base à 71 points de base en 2020.

Enfin, à notre nouvelle vision de notre activité institutionnelle. Nous avons déjà parlé de la croissance que nous générons des clients institutionnels via notre activité Private Assets and Solutions, qui est exclue ici. Les actifs restants sont liés au produit relatif de l'indice que nous fournissons aux institutions, soit dans le cadre de leurs stratégies d'investissement globales, soit dans le cadre d'un mandat sous-conseillé.

Fin 2019, nous détenions 144 milliards de GBP d'actifs sous gestion, en hausse de 7% par rapport à 2018, principalement en raison de la forte rentabilité des investissements.

Les produits d'exploitation nets se sont élevés à 502 millions de livres sterling, dont 40 millions de livres sterling de commissions de performance. Les actions ont joué un rôle important dans cette activité, mais en raison de l'environnement de marché actuel et des changements réglementaires, nous avons vu des clients dériser leur portefeuille et déplacer davantage les allocations d'actifs vers des produits à revenu fixe à faible marge.

Nous sommes également confrontés à des vents contraires, car les clients éloignent de plus en plus leurs actifs de croissance des marchés publics à la recherche de rendements plus élevés. Mais gardez à l'esprit que c'est la partie de l'opportunité de croissance au sein de notre activité Actifs privés.

Les marges nettes d'exploitation, hors commissions de performance, se sont élevées à 32 points de base, soit 1 point de base de moins qu'en 2018. Nous prévoyons que les marges de revenus pour 2020 seront globalement similaires à 2019.

À l'avenir, vous continuerez de nous entendre parler des résultats de ces 5 secteurs d'activité. J'espère que les informations supplémentaires seront utiles. Et nous nous ferons un plaisir de répondre à vos questions. Eh bien, certainement Alex le fera – en les intégrant et en ajustant vos modèles.

Revenons maintenant à notre diapositive de revenu net. Comme vous l'avez entendu, notre stratégie contribue à compenser les vents contraires auxquels sont confrontés les secteurs les plus traditionnels de l'entreprise. Les acquisitions ciblées qui élargissent nos capacités en font partie. Vous pouvez voir que les acquisitions ont augmenté les revenus d'exploitation nets de 21 millions de livres sterling en 2019. Il s'agit principalement de l'acquisition de BlueOrchard, mais comprend également Blue Asset Management et les activités de gestion de patrimoine de ThirdRock. Nos associés et JV sont également un élément important de notre stratégie de croissance. I've already talked about SPW as part of our Wealth Management business. Excluding that, our share of profits from associates and joint ventures increased by GBP 9 million. The growth was principally driven by the value created by our long-standing partnerships with Bank of Communications in China and Axis Bank in India. These are an important part of our strategy to grow in new geographies. They are principally consumer businesses and fit with our strategy of getting closer to our end client.

Just to remind you, the AUM and flows from these businesses are not included in the group metrics.

The Chinese market represents a significant opportunity for us. And it's also an area of continued investment as we build our footprint in light of the more open regulatory environment.

Thanks to our partnership with Bank of Communications, we are already well positioned with a recognizable brand presence through our 30% interest in a co-branded asset management company. That business generated GBP 4 billion of net new business in 2019 and at the end of the year, had GBP 55 billion of AUM. We've evolved the products sold by the business over the last few years. This has resulted in a significant increase in revenue margins from 18 basis points to 24 basis points, and that has translated into increased profits.

In India, we've adopted a similar strategy. This time, we're the third largest private sector bank, Axis. We've owned 25% of that Asset Management business since 2012. In that time, AUM has increased from GBP 1 billion to GBP 14 billion, with GBP 5 billion of net new business won in 2019.

Historically, we haven't talked about these businesses, but increasingly, they're an important part of our strategy, both from an income generation perspective and also as a platform to some of the fastest-growing economies in the world.

To wrap up on revenues. Other income also increased by GBP 8 million, thanks to good returns from our investment capital, seed capital and co-investments. Bringing all of that together, we had net income of GBP 2.1 billion, which was marginally up on 2018. That's it on revenue. Now let's turn to costs.

At the half year, we increased our comp ratio to 44%. That is still below our target range of 45% to 49%. And it represents a return of the level we had prior to recognizing the accounting benefit from material risk takers in 2017.

Turning to non-comp costs. These increased GBP 37 million to GBP 496 million, which is in line with the guidance I gave you at the half year. The increase from 2018 was driven by 4 things that I talked about at the half year: investment in technology and the development of our benchmark platform to support our new JV; higher accommodation costs, including the impact of the new lease accounting standard IFRS 16; acquisitions; and FX.

Our technology investments over the past few years means we now have a sophisticated scalable platform. This is key given the changing product composition, and it's a competitive advantage as we look to grow the business. Having made these significant investments in our IT infrastructure, we are now able to reduce our project spend to more normalized levels. And going forward, we expect to spend that — we expect spend to be targeted around new strategic opportunities. As a result, we expect our cash spend on technology to reduce by GBP 35 million in 2020.

That's cash spend. Remember, the accounting rules require us to capitalize costs. So this won't translate to immediate reduction in expenses. Also, as you will understand, of — a proportion of our non-comp costs are variable based on the level of AUM. We, therefore, look at our cost as a percentage of AUM. This percentage increased as we invested in our systems and technology over the last few years. But as you can see on the slide, I'm anticipating our expenses as a percentage of AUM, returning to more normalized levels.

In 2020, I anticipate our noncomp costs may increase to around GBP 525 million due to the full year impact of acquisitions made in 2019 and a depreciation of our intangible technology asset.

As always, our overall focus remains on careful management of our total costs.

Turning to capital. We've continued to maintain a strong capital position with total capital of GBP 3.8 billion. That's up GBP 230 million from last year. The main driver of the increase is the GBP 154 million gain we made following the sale of a 19.9% interest in our Cazenove Capital business to Lloyds Banking Group.

We cannot recognize this gain in the income statement under accounting rules. But it is — but it does increase our retained profits. And from a shareholder perspective, it represents us realizing value for the business and is a distributable gain.

Our regulatory capital requirement is largely unchanged this year and after allowing for the final dividend, our capital surplus is GBP 1 billion. Overall, we continue to maintain a strong capital position.

So in summary, we have delivered a resilient performance despite the ongoing industry headwinds. This is thanks to the progress we've made, and continue to make, towards our strategic goals.

I now hand you back to Peter.

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Peter Harrison, Schroders plc – Group CEO & Executive Director (3)

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Thank you, Richard. Just quickly on the outlook. I think it was 3 things: one is the traditional business, Richard's talked about it, we've talked about it. I don't think we see any change in the direction of travel for the pricing environment and mandates. We start with good investment performance. That will be key in terms of winning new business, but those headwinds will continue.

The second area is coronavirus, which we've got to talk about. I don't have an answer to the long-term impact. But I'd say 2 things: one is, we've seen central banks getting aggressively ahead of the problems and the gyrations in markets of late are testament to that. But the impact on economic activity, to my mind, it's going to be very clear, it's going to cause — and is already causing quite big dislocation in stock outlooks. There is a silver lining in that for an active manager, you get paid for thinking. And I think from my perspective, whilst we're going to see a lot more turbulence, you are going to see opportunities for active managers to really differentiate themselves.

I should also comment that our resilience in terms of our ability to work on a split office basis has already been tested in Asia. We're offering most of offices in Asia who're working on a split basis where key staff don't come into contact with each other, and that's worked incredibly well and it is an important part of being able to operate in what's going to be a difficult environment.

But key to the outlook, to my mind, is the growth we talked about in the core strategic areas of growing in Wealth, growing in Private Assets markets and Alternatives, and growing in Solutions. And if I look into next year, the future growth of those is already in good stead. So I feel confident about the strategic delivery being able to continue to come through year-over-year to '21 over '20 as well as '19 over 2018.

We've got quite a few people online. So in terms of Q&A, I suggest we start on the floor, and then we'll go to all the online questions. If I could ask you to give your name and your firm when you ask your question. Je vous remercie.

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Questions and Answers

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Arnaud Maurice Andre Giblat, Exane BNP Paribas, Research Division – MD & Research Analyst (1)

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It's Arnaud Giblat from Exane. I've got 3 questions, please. You highlighted during the presentation that a big part of the drop in revenue margins per asset category was due to mix. At constant mix, what is the change in revenue margin per category, please, at constant mix?

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Peter Harrison, Schroders plc – Group CEO & Executive Director (2)

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Richard, do you?

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Richard John Keers, Schroders plc – CFO & Executive Director (3)

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I think, Arnaud, it's fair to say that if we strip out mix changes, one big change that we've been talking about for the last 5 years is probably what we've seen, and we will continue to see for the next few years as well. So the underlying attrition is 1 bp.

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Arnaud Maurice Andre Giblat, Exane BNP Paribas, Research Division – MD & Research Analyst (4)

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D'accord. And my second question is on M&A. Obviously, that's helped in terms of growing your Private Asset business. How are you seeing the market there? Are there opportunities? I heard some of your peers are talking about being quite active there as well?

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Peter Harrison, Schroders plc – Group CEO & Executive Director (5)

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Yes, it's it's important that we find new capabilities. What we're not looking to do is put together other traditional businesses and take out costs. So we would say our strategy is quite different from some of the other quoted firms that are pursuing that strategy.

You're right that in Private Assets and in Wealth, we've been very willing to add relatively small bolt-on acquisitions in order to create that new capability. And we will continue to do it. I mean, I think the acid test is, is the valuation acceptable? Is there a good cultural fit in terms of the people? And can we see good follow-on growth? And thus far, we've been able to find a dozen or so businesses that fit that mold. And we will stay alert to other opportunities. I think that — the slight caveat I would give is that valuations in some areas are quite extended. And I think private debt, which has been an area that we've looked at for some considerable time, I think we're going to see quite a lot of stress in that area. With a combination of corona viruses and low covenants, you're going to see a moment in time where there may be some opportunities, but it will be slightly more distressed than it has been hitherto.

So we're very much on the lookout, but only if we can satisfy the 3 criteria, valuation culture and follow-on growth.

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Michael Joseph Werner, UBS Investment Bank, Research Division – Executive Director and Equity Research Analyst (6)

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Mike Werner here.

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Peter Harrison, Schroders plc – Group CEO & Executive Director (7)

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You've got the microphone, great.

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Michael Joseph Werner, UBS Investment Bank, Research Division – Executive Director and Equity Research Analyst (8)

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Mike here from UBS. Got 3 questions. I guess, first, a couple of years ago, 2 or 3 years ago, you talked quite a lot about the investment into the data insights team. I was just wondering if you could give an update there. Let me know what you think about in terms of growth from a headcount perspective going forward?

And second, one thing I didn't hear much about during this presentation was really with regards to ESG. And I was wondering how you are implementing your ESG strategy into — in particular, the different — the new segments that you have described today? And then finally, I guess, a bit of a follow-up on the M&A. With regards to Private Assets, you mentioned private debt as being a particular area of interest, should you see distressed scenarios. But what other capabilities do you think that Schroders is missing in the private market space?

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Peter Harrison, Schroders plc – Group CEO & Executive Director (9)

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I'll try to take those. Data insights has been a really important part of improving the quality of alpha. So we've got 2 groups. Now we've got a centralized group, which is of the order of 25 or so people, which is in the middle of the investment floor with a view to try to interrogate alternative sources of data. And an easy example would be, if you look at our brand database, round numbers, it's 30 billion rows of data. It's not something that you want to put on a portfolio manager's desk and ask him to get any insights on. You need a data scientist to do it.

So that's been around constructing a data lake. There's also now much bigger embedded a group of technologists who sit on investment teams to help generate better thinking, whether they be geospatial experts or data engineers. And that's an ongoing re-skilling of our population. But I think the biggest area, follows, it leads into the second question you rose, which is around ESG.

The one area we believe we can differentiate ourselves significantly is on ESG data. I think there's a lot of hand waving in that sector. But the reality is we're going to have to be driven by data, and that's going to come from alternative data sources. So the significant investment we made in data science is being directed a lot at how do we get better ESG insights. For me, that is — and I should have talked more about it because it's a really important new battleground. We've got a leading position in it. We've made a commitment as an investor to have 100% integration of ESG thinking into all of our products this year. As a business, we've made a commitment to be net 0 in carbon this year because we think that's the right thing to do. We're very engaged on the governance side as well as on climate and as well on social issues, like modern slavery.

The bottom line is that our clients now care as much about how you invest as the returns you get from investment. And if you can demonstrate that, both through good technology and good data, you're going to be able to differentiate yourself. And that's very different from using rating agency data to say what's good and what's bad, and there's good articles on today's FT on exactly that subject. But to my mind, there's — it's a critical thing for any Asset Manager to be successful on. And it's been an important part of our growth, is being able to address that directly, both through specific ESG funds, but also greening the whole system. And we see greening the whole system as the key answer.

On — finally, your third question on M&A. That is the one major area, I think the — there are more opportunities in real estate. I think our real estate capabilities are quite European centric. And if I look about what might be done, we don't do much in real estate debt. We don't do much in real estate outside of Europe. So that will be nice to have. But the core ingredients are there. I think that if you think about what we're serving in terms of the Solutions business, is how do you answer an insurance company's big long term interest? How do you answer pension fund's liability matching issues? So long leasehold issues, as a good match for liabilities, is a great place to be. So can we use more of our expertise in real estate and hotels to satisfy pension fund issues? Those are sort of niche things, but they're nice 20-year sticky money, which has been an important part of our thinking.

So it's across the whole space, but we feel we're in a much, much better place today.

I should just touch on — finally on BlueOrchard a little bit more. That for us was a game changer. Because what it does is in — the development agencies are often the largest investors in having impacts today. And what we're going to see is a very significant move of private sector money, insurance money, pension money, high net worth money, wanting to have positive impact. The moment we talk about ESG, we'll soon start talking about impact. And we've got the world's leading firm who've written most of the standards now in the group. And I think for me, that's a really important part of being at the forefront of impact investing. You can argue other firms are there, but I feel really, really confident that the BlueOrchard is a game changer in terms of being able to open up that new market.

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Hubert Lam, BofA Merrill Lynch, Research Division – VP (10)

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It's Hubert Lam from Bank of America. 3 questions. Firstly, on comp revenue ratio, was 44% in '19, wondering what your forecast are or target is for '20? That's the first question.

Second question in regards to Schroders Personal Wealth. Again, what are your expectations for this year? I think last year, you had a big boost inflows mainly coming from SWIFT? What are your expectations in terms of flows as well as earnings for this year and maybe next year as well?

And lastly, on the virus. I know it's very, very early days. I'm just wondering what your clients have been — how have your clients been reacting? Are they panicking or are they selling their assets or are they mainly sticking to the sidelines, just waiting for things to calm down first before doing anything? Just wanted your thoughts.

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Peter Harrison, Schroders plc – Group CEO & Executive Director (11)

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Great. Richard, comps?

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Richard John Keers, Schroders plc – CFO & Executive Director (12)

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In terms of comp, no change. So I should have mentioned that. So 44% this year, 44% in 2020.

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Peter Harrison, Schroders plc – Group CEO & Executive Director (13)

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I just perhaps should add that we took on a large number of staff, both to onboard the SWIFT mandate and to upgrade the Benchmark capability. That was funded by the increase, but we don't see that needing to go up again.

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Richard John Keers, Schroders plc – CFO & Executive Director (14)

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Yes, that's right. This is sort of a timing mismatch, and a lot of cost came on in 2019. Yes.

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Peter Harrison, Schroders plc – Group CEO & Executive Director (15)

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SPW had a good start. The focus is very much on how do we retool advisers, how do we create a new technology platform in order to really boost the productivity of the adviser network and make the most out of the Lloyds' referral business. So at the moment, the focus is not on how do we drive net new business. But how do we create a really, really good proposition with a strong bank advisers with the right tools. That uplift in productivity will give us a very big step-up. I think, Richard, you want to talk to the numbers?

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Richard John Keers, Schroders plc – CFO & Executive Director (16)

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There's more than one component of revenue, I touched on one which we saw GBP 13 million of revenues from October. So annualizing that, multiply that by 4, and you'll get an idea of that source of revenue. But within Benchmark, we've also got a platform fee and there will be strong growth in Benchmark revenues as a result in 2020 over 2019.

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Peter Harrison, Schroders plc – Group CEO & Executive Director (17)

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Coronavirus, I do think it's very early days. But what we haven't seen is capitulation. If you think that we had a market which was down 11% last week, you would have — in normal circumstances, you would expect to see outflows. If I look at our mutual fund flows through to the end of last week, actually, Asia and Americas were actually still positive. The U.K. and Europe were in slight outflow, but we're talking about rounding numbers. So I think you would expect to see some few leads and lags, but I think early days.

I think in equities, it's quite easy to see across the valley. We do know that the world will return. It's just going to be an uncomfortable period for all of us and our families. But I, I think in debt markets, you might see a bit more of shocks because, actually, if you got leverage in the system and you've got cash flow covenants, a big step change in trading is an issue. But we're not seeing it in flows market at all. Pardon.

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Thomas Mills, Jefferies LLC, Research Division – Equity Analyst (18)

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Sorry, It's going to be worth that wait. Tom Mills from Jefferies. Sorry, I forgot. I just wanted to ask a question. You spoke about the importance of asset longevity and you've got that impressive improvement. I was just wondering how much of that improvement has come from the mix shift changes in your business and the growth in solutions and how much is sort of underlying better attention of clients? Because I guess you you're kind of struggling and you've struggled for a few years now on the institutional and mutual fund side of the business. And just wanted to understand how those dynamics are working?

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Peter Harrison, Schroders plc – Group CEO & Executive Director (19)

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Oui. I'd say 2 things. One is, if you look at underlying market longevity, it's quite clear. I mean, if you look at the longevity of the U.K. mutual funds as a statistic — which you can get quite good numbers on across the industry, I would say, it's declined by about a year, say, from 3 years to 2 years in a relatively short period of time. And against that, we bought that trend. So it's quite important that you — I mean, a part of it is the service you offer and the performance you offer and you can't escape those factors. But that line has been coming down actually over 6 years, irrespective of the strategy. But you would expect it to come down more quickly as you do more Private Assets, more Solutions and you get more locked in revenue. But I see this — the industry benchmark, I think, is, if anything, it's shortly.

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Thomas Mills, Jefferies LLC, Research Division – Equity Analyst (20)

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Sorry, just one more question on the private market side of the business. I know you're talking about fee margin compression as a result of acquisitions there. But beyond that, are you seeing kind of more stable fee margins in that part of the business?

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Peter Harrison, Schroders plc – Group CEO & Executive Director (21)

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On a like-for-like basis, absolutely. I mean, very robust pricing environment. I think where you do see mix — if we grow our securitized credit business, so we do more real estate partnerships, which tend to be upfront transaction costs, and the rest will be low fee for a long period of time, those are mix changes, but the fee for — that fee, if you like, is not really changing at all.

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Richard John Keers, Schroders plc – CFO & Executive Director (22)

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Perhaps I should add, if I could add, on revenue margins that I talked about, that was post-transaction fees and performance fees at 63 basis points. If — what we saw in — if I add those back for 2019, it would have been 76. They're harder to forecast, but the nature of those business, they do come with more significant other revenue streams. So 63 might sound low, but add on those other revenue sources. And what we saw this year, it was 76.

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Peter Harrison, Schroders plc – Group CEO & Executive Director (23)

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Are there any more questions in the room else we'll go to the ones online. Katy, are there any questions online?

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Unidentified Participant, (24)

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So the first question is from Bruce Hamilton at Morgan Stanley, who asks, is there an intention to take a majority stake in the Chinese JV? And is there any other color we can give on the China plans going forward?

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Peter Harrison, Schroders plc – Group CEO & Executive Director (25)

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D'accord. No, there isn't an intention to take a majority. Our joint venture is working very well, and we feel it works for both parties. And I think importantly, the point we haven't made, but it's worth just making, which wasn't Bruce's question, but I'll make it anyway. Our 1, 3 and 5-year investment performance in the JV is absolutely excellent because they've been good at staff retention. And we're seeing some very successful fund launches coming through. And I think that we've got to a good place where you can keep investors, grow good investment performance. And that's because we've had stable ownership and there are good backing from both parties. So we're very comfortable with it as it is.

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Unidentified Participant, (26)

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The second question is from Haley Tam at Crédit Suisse. Who asks, can you tell us how much of the profit profit contribution in 2019 came from businesses that were acquired in the last 5 years? And how that outcome looks from a return on invested capital basis?

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Peter Harrison, Schroders plc – Group CEO & Executive Director (27)

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I look at Richard at this moment. Thank you, Haley.

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Richard John Keers, Schroders plc – CFO & Executive Director (28)

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I'm going to have to calculate that. So if I can get back to Haley, but I haven't got that number, to my finger tips.

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Peter Harrison, Schroders plc – Group CEO & Executive Director (29)

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What we do know is we did a review for our Board. In terms of the IRR, we've earned on those businesses. And all of them were good double digit numbers, and all of them are seeing good follow-on growth, at least in line with our initial expectations. But perhaps, Richard can come back on…

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Richard John Keers, Schroders plc – CFO & Executive Director (30)

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Oui. I'll come back with a more detailed answer. But, yes, you're right. We saw high digit IRR — high-teen digit IRRs.

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Peter Harrison, Schroders plc – Group CEO & Executive Director (31)

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Sorry, I didn't answer the second part of Bruce's question, which was other feedback on China. And perhaps, there's 2 things I should say is, we've got a number of other licenses in China and plans outside the joint venture. And we've also recently seen the PBOC come out with 11 new rules, offering the opportunity to invest in Wealth Management subsidiaries. So you should expect to see us doing more, both from a private equity side and on the fund loan side. We think strategically China is the second largest equity market in the world, the third largest bond market in the world, a vast amount of saving going on and very significant alpha contribution.

So whether it's inbound investment from overseas investors wanting Chinese alpha, big market, one where we've got a good position. Outbound for Chinese institutions willing to invest in the rest of the world, good market. We've got a good institution — we've got a good position. And then China to China, again, where we're getting the right licenses, we've got some of the right licenses already. And again, we see good growth. So that's all over and above our position with the JV.

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Unidentified Participant, (32)

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The next question comes from Paul McGinnis at Shore Capital, who notes that the dividend payout rose from 53% in 2018 to 58% of (inaudible) EPS. But is asking for clarification of the policy going forward in the event that fall in markets have an impact in 2020?

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Richard John Keers, Schroders plc – CFO & Executive Director (33)

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Well, our policy is unchanged. It's a progressive and sustainable dividend targeting a payout ratio of around 50%. But being progressive, we don't anticipate the dividend declining.

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Unidentified Participant, (34)

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D'accord. And the final question from Gregory Simpson at Exane BNP. Says that noting that 68% of AUM outperforms over 3 years, does investment performance vary significantly when the different segments — within the different segments such as private markets?

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Peter Harrison, Schroders plc – Group CEO & Executive Director (35)

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There is a slight difference across segments. So if you look at our private markets performance, it's very strong, indeed. Our fixed income performance is very strong, indeed. Our equity performance is slightly lower particularly over 1 year, 61%. You would expect that from a house, which is a slight value orientation when you're in a growth market, and we've got very narrow markets. So particularly drag on that is any quant-orientated strategies, which are having a tough time when markets are so narrow. But the helpful bit is our performance is in the areas of the market which are in demand at the moment.

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Unidentified Participant, (36)

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D'accord. That concludes all the online questions.

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Peter Harrison, Schroders plc – Group CEO & Executive Director (37)

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No more questions online. Any more questions from the floor? Great. Well, thank you all very much, and thank you for staying a full hour. Je vous remercie.

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