Transcription modifiée de la conférence téléphonique ou de la présentation sur les résultats d'AON.N 31-juil.-20 12h30 GMT


28 août 2020 (Thomson StreetEvents) – Transcription modifiée de la conférence téléphonique ou de la présentation des résultats d'Aon PLC Vendredi 31 juillet 2020 à 12h30 GMT

* Suneet Laxman L. Kamath

Bonjour et merci d'avoir tenu. Bienvenue à la conférence téléphonique d'Aon Plc pour le deuxième trimestre 2020. (Instructions pour l'opérateur) Je voudrais également rappeler aux parties que cet appel est en cours d'enregistrement. Si quelqu'un a une objection, vous pouvez déconnecter votre ligne à ce moment.

Il est important de noter que certains des commentaires formulés dans la conférence téléphonique d'aujourd'hui peuvent constituer certaines déclarations de nature prospective au sens de la loi Private Securities Reform Act de 1995. Ces déclarations sont soumises à certains risques et incertitudes qui pourraient entraîner des résultats réels. diffèrent sensiblement des résultats historiques ou de ceux anticipés. Les informations concernant les facteurs de risque susceptibles d'entraîner de telles différences sont décrites dans le communiqué de presse couvrant nos résultats du deuxième trimestre 2020 ainsi que postées sur notre site Internet.

J'ai maintenant le plaisir de passer l'appel à Greg Case, PDG d'Aon Plc.

Merci beaucoup et bonjour à tous. Bienvenue à notre conférence téléphonique du deuxième trimestre. Je suis pratiquement rejoint par Christa Davies, notre directrice financière; et Eric Andersen, notre président. Comme lors des trimestres précédents, nous avons publié une présentation financière détaillée sur notre site Web.

Pour commencer, je tiens à remercier notre équipe mondiale pour son leadership extraordinaire dans la réponse aux défis actuels présentés par COVID-19. Même si la grande majorité de nos effectifs continuent de travailler à distance, leur innovation, leur connectivité et leur engagement à soutenir nos clients et les uns des autres sont vraiment exceptionnels. Et nous voyons cet engagement dans les commentaires des collègues, plus récemment dans le taux d'approbation de près de 90% de notre réponse à la pandémie. Conformément à ce sentiment, la fidélisation des collègues est en hausse dans toute l'organisation. De plus, la réponse de notre entreprise aux problèmes plus récents et fondamentaux d'injustice sociale et d'inclusion a été résolue et inspirante. Notre équipe mondiale est engagée dans un changement structurel significatif et durable, un changement qui fera de nous une entreprise meilleure et plus inclusive. Nous considérons que les progrès sur ce front sont essentiels pour notre avenir et nous prenons des mesures qui reflètent pleinement cette priorité.

Passons à nos résultats du deuxième trimestre. Pour Aon dans son ensemble, le chiffre d'affaires organique a diminué de 1%, un résultat qui démontre l'excellent travail de notre équipe et la résilience de notre entreprise face aux défis sans précédent de l'économie mondiale. En particulier, je voudrais souligner une croissance organique de 9% du chiffre d'affaires dans les solutions de réassurance, tirée par la génération nette de nouvelles affaires dans le trading et une croissance à deux chiffres des placements facultatifs. Ces résultats démontrent la transition sans heurt de l'équipe vers le nouvel environnement de travail et sa volonté de répondre aux besoins évolutifs des clients.

Au sein du Risque commercial, la croissance organique de 1% du chiffre d'affaires a été tirée par une forte rétention dans la plupart des grandes zones géographiques et par une force particulière dans le secteur des assurances dommages, partiellement compensée par l'impact dans des domaines plus discrétionnaires du portefeuille tels que la responsabilité de transaction, la construction et les travaux de projet.

Retirement Solutions a reculé de 1% de son chiffre d'affaires organique, reflétant une solide croissance des investissements, une stabilité à la retraite et une pression sur les aspects plus discrétionnaires de notre activité, en particulier le capital humain.

Deux domaines de défis particuliers pour le trimestre étaient les solutions de santé et les services de données et d'analyse. Nous prévoyons que les vents contraires à court terme ayant une incidence sur les résultats dans les deux domaines s'inverseront avec le temps. Dans Health Solutions, qui a baissé de 18% au cours du trimestre, 2 problèmes étaient évidents: Premièrement, la pression dans les domaines de base et plus discrétionnaires de notre entreprise principalement due à une baisse des niveaux d'emploi liée au COVID-19 et au calendrier de certains revenus; et deuxièmement, un ajustement ponctuel, représentant environ 5% de la baisse, qui a été identifié avec la mise en œuvre du nouveau système. Cela ne se répétera pas dans les périodes futures. Dans l'ensemble, notre performance dans Health Solutions reflète la pression du défi COVID-19, mais souligne également l'importance et la priorité à long terme de cette ligne de solutions pour nos clients.

Dans les services de données et d'analyse, qui ont reculé de 8%, les résultats sont principalement attribuables à une baisse attendue de nos activités de voyages et d'événements. Nous nous attendons à ce que cela rebondisse fortement lorsque l'économie reviendra à un niveau de performance plus normal.

En termes d'anticipations de revenus organiques globaux pour les T3 et T4, les perspectives sont évidemment incertaines. Si les conditions macroéconomiques persistent, nous nous attendons à voir des pressions sur les revenus à l'échelle de l'entreprise, similaires à ce que nous avons observé au T2.

D'un point de vue opérationnel, nous avons réalisé de solides résultats, dont 240 points de base d'expansion de la marge opérationnelle, une croissance du BPA de 5% et un flux de trésorerie disponible exceptionnellement solide de 1,1 milliard de dollars jusqu'en juin, en hausse de 875 millions de dollars par rapport au premier semestre de l'année dernière. Il est important de souligner que, bien que cette performance renforce la confiance dans notre stratégie Aon United dans n'importe quel environnement économique, nous constatons des pressions macroéconomiques continues liées aux tendances de la croissance du PIB, de la valeur des actifs et de l'emploi, entre autres. Nous continuons de nous préparer à un large éventail de scénarios économiques, mais nous pensons que les probabilités des pires scénarios absolus évalués début mars ont diminué. Cette probabilité réduite est ce qui nous a donné la confiance nécessaire pour rétablir et rembourser nos réductions de salaire temporaires pour nos collègues avec une prime sur le montant retenu.

En cette période d'adversité sur de nombreux fronts, nos collègues continuent de trouver des moyens innovants pour apporter les solutions Aon United aux besoins pressants des clients. Par exemple, un client, une société de gestion d'installations et de services énergétiques, a été confronté à un défi de taille lié aux conditions économiques actuelles. Des collègues de Commercial Risk, Data & Analytics et Human Capital se sont réunis pour aider collectivement cette société à surmonter les vents contraires à court terme tout en renforçant son efficacité opérationnelle et sa résilience globale. L'un de leurs plus grands défis était le coût d'exploitation et d'entretien de leur flotte. Notre équipe a conçu une nouvelle solution de gestion des risques et d'évaluation des talents conçue pour réduire les coûts de carburant et d'assurance tout en améliorant la sécurité des conducteurs, un résultat qui résout les principales priorités de nos clients.

Les problèmes auxquels sont confrontés les clients aujourd'hui démontrent que notre économie n'est pas préparée à des défis complexes et interconnectés pleinement démontrés par la pandémie COVID-19. Pour l'avenir, d'autres risques à long terme se profilent à l'horizon. À mesure que le climat change, que la population vieillit et que l'écart de richesse continue de se creuser, la volatilité augmentera. Notre enquête mondiale sur les risques met en évidence que sur les 10 principaux risques auxquels nos clients sont confrontés, un seul est entièrement assuré, 4 sont partiellement assurés et 5 ne sont pas du tout assurés. Le mandat est clair. Nous devons innover plus rapidement pour apporter des réponses à ces domaines de demande croissante des clients.

Pour Aon, notre voie à suivre pour accroître l'innovation et soutenir les clients est claire. Notre plan Aon United fournit une feuille de route éprouvée et la combinaison avec Willis Towers Watson accélérera considérablement les progrès. Ensemble, nous serons meilleurs pour nos clients dès le premier jour, grâce à la complémentarité de nos activités principales à travers les gammes de solutions et les zones géographiques. Et nous serons meilleurs à l'avenir, motivés par un engagement partagé en matière d'analyse et une capacité accrue à débloquer de nouvelles sources de valeur pour nos clients.

Nous disons depuis un certain temps que le monde devient de plus en plus volatil sur les plans économique, démographique et géopolitique. Et les événements des 100 derniers jours ne font que souligner cette réalité. Ils ont également soulevé les enjeux de la mission Aon United dans le but d'apporter le meilleur de notre entreprise aux clients. À un moment où nos clients ont le plus besoin de nous, la combinaison avec Willis Towers Watson renforce encore notre capacité de servir les clients et nous met en mesure de répondre au mieux à leurs besoins non satisfaits, à ceux pour lesquels ils se tournent vers nous aujourd'hui et aux besoins émergents les mieux satisfaits. par la société de services professionnels de nouvelle génération que nous réunissons.

En résumé, nous avons obtenu de solides résultats opérationnels au cours du trimestre et nous restons bien positionnés pour gérer et accélérer en ces temps difficiles. Malgré la pandémie, nous devenons une organisation plus performante et qui sera encore plus avancée en association avec Willis Towers Watson.

Sur ce, je cède la parole à Christa pour un examen financier plus approfondi. Christa?

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Christa Davies, Aon Plc – Vice-président exécutif de la finance mondiale et directeur financier (3)

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Merci beaucoup, Greg, et bonjour à tous. Comme Greg l'a mentionné, nous avons réalisé une solide performance opérationnelle au cours du trimestre et depuis le début de l'année malgré d'importants défis macroéconomiques, démontrant la résilience de notre entreprise et la force de notre stratégie Aon United dans n'importe quel environnement économique.

Les mesures que nous avons prises pour gérer de manière proactive et prudente les dépenses discrétionnaires et la liquidité nous ont permis de maintenir la stabilité et la flexibilité financières. Ce conservatisme nous rend résilients en ces temps difficiles et nous positionne pour sortir plus forts. Nous restons déterminés à offrir une valeur actionnariale significative à long terme, ce qui, selon nous, sera accéléré par notre rapprochement avec Willis Towers Watson.

Alors que je discute de nos résultats aujourd'hui, je note que si nous gérons nos activités sur une base annuelle et que nous nous concentrons généralement sur les chiffres depuis le début de l'année, mon commentaire aujourd'hui est un peu plus axé sur le trimestre, en particulier compte tenu des différences dans l'environnement externe. au T1 et au T2 et comment cela a influé sur nos décisions, nos résultats et nos perspectives.

Nos résultats du deuxième trimestre reflètent la solide performance dans des conditions économiques difficiles. Le chiffre d'affaires organique a diminué de 1%, avec une croissance organique de 9% du chiffre d'affaires en réassurance et une croissance organique de 1% du chiffre d'affaires dans Commercial Risk Solutions. Comme je l'ai décrit au dernier trimestre, notre activité a des fondamentaux solides, environ 80% étant de base et 20% relativement plus discrétionnaires. Comme prévu, nous avons constaté un impact plus important et plus immédiat sur les parties plus discrétionnaires de notre activité, ce qui a contribué à la baisse organique des revenus des solutions de retraite, des solutions de santé et des services de données et d'analyse. Je tiens également à noter que les revenus déclarés ont été soumis à la pression des devises ainsi que des revenus d'investissement fiduciaires inférieurs en raison de la baisse des taux d'intérêt à l'échelle mondiale.

Alors que je regarde vers le reste de l'année, comme Greg l'a mentionné, nous restons confiants dans la résilience sous-jacente de notre entreprise. Cependant, étant donné l'incertitude macroéconomique persistante, nous ne fournissons pas de directives financières spécifiques pour le moment. En termes d'anticipations de revenus organiques pour les T3 et T4, les perspectives sont évidemment incertaines. Si les conditions macroéconomiques actuelles persistent, nous nous attendrions à voir des pressions sur les revenus à l'échelle de l'entreprise, similaires à ce que nous avons observé au deuxième trimestre.

Passer à la performance opérationnelle. Pour le premier semestre 2020, nous avons réalisé de solides améliorations opérationnelles avec une croissance de 7% de l'OI, une augmentation de la marge opérationnelle de 230 points de base et une croissance du BPA de 9%. Je note que si l'amélioration opérationnelle au premier trimestre inclut une forte croissance organique des revenus, l'amélioration au deuxième trimestre comprend la réduction temporaire des dépenses discrétionnaires, y compris la réduction des déplacements et des événements, ce qui ne reflète pas une expansion durable de la marge opérationnelle de base.

Comme Greg l'a mentionné, nous nous préparons toujours à un large éventail de résultats. Cependant, nous constatons une diminution de la probabilité des pires scénarios. Alors que les marges d'exploitation se sont améliorées de 230 points de base pour le premier semestre de l'année en partie en raison des mesures de dépenses préventives et temporaires que nous avons prises pour réduire les dépenses sous-jacentes par rapport à l'année précédente, nous prévoyons que les charges d'exploitation au second semestre 2020 seront plus cohérente avec les charges sous-jacentes au second semestre 2019 hors charges de restructuration. Cela représente une différence par rapport au deuxième trimestre alors que nous revenons à des niveaux de dépenses plus normalisés face à la probabilité réduite des pires scénarios macroéconomiques. Nous prévoyons que le second semestre comprendra des investissements très ciblés dans les domaines prioritaires tout en maintenant une forte discipline opérationnelle.

Enfin, comme indiqué dans nos résultats significatifs, le taux de change a eu un impact défavorable d'environ 0,01 $ au deuxième trimestre et 0,05 $ depuis le début de l'année. Aux taux actuels, nous nous attendons à un impact défavorable de 0,02 $ par action au troisième et au quatrième trimestre.

Dans l'ensemble, nous sommes convaincus que les investissements que nous avons réalisés dans notre plateforme d'exploitation Aon Business Services nous permettent de continuer à gérer les coûts à court terme et de dégager un levier opérationnel significatif à long terme. Aon Business Services nous permet de distribuer du contenu et des capacités dans toute l'entreprise pour stimuler la croissance à long terme et le flux de trésorerie disponible.

Passons à l'allocation de trésorerie et de capital. Le flux de trésorerie disponible a augmenté de 875 millions de dollars à 1,1 milliard de dollars, grâce à une forte amélioration opérationnelle, à l'impact des réductions de salaire temporaires, aux mesures à court terme que nous avons prises pour améliorer le fonds de roulement et à une diminution des dépenses de restructuration. Je note que l'impact des réductions temporaires de salaire a été reflété dans le compte de résultat au T2 mais le montant retenu sera payé et aura un impact sur les flux de trésorerie au T3.

Alors que le monde passait au travail à distance, notre capacité à gérer de manière centralisée la facturation, les encaissements et les paiements des fournisseurs a été essentielle. Et cet environnement a permis d'accélérer la transition vers le numérique, ce qui peut nous aider à nous concentrer sur la croissance des flux de trésorerie disponibles.

Nous restons très confiants dans la solidité de notre bilan et gérons le risque de liquidité grâce à un profil de maturité de la dette bien échelonné. Nous avons encore amélioré la liquidité au deuxième trimestre, en émettant 1 milliard de dollars de dette, dont 600 millions de dollars ont été utilisés pour rembourser la dette à terme venant à échéance en septembre 2020. Nous avons terminé le deuxième trimestre avec une dette totale inférieure de 100 millions de dollars par rapport à la fin du premier trimestre. Historiquement, nous avons cherché à augmenter la dette à mesure que l'EBITDA augmente tout en maintenant les ratios d'endettement. Cependant, en raison des conditions macroéconomiques actuelles, nous prévoyons de continuer à gérer nos ratios d'endettement de manière prudente dans un proche avenir.

Nous veillons à maximiser le rendement du capital investi et prenons des décisions d'allocation de capital à travers ce cadre. Alors que nous suspendons certaines utilisations discrétionnaires des liquidités au premier trimestre, nous envisageons de reprendre le rachat d'actions limité au second semestre, sous réserve des conditions macroéconomiques, des performances commerciales et des restrictions temporelles liées à notre rapprochement avec Willis Towers Watson. Il est probable que nous maintiendrons des niveaux de liquidités supérieurs à la normale dans un proche avenir compte tenu de l'incertitude macroéconomique.

Comme nous l'avons déjà dit, nous nous engageons à maintenir notre cote de crédit de premier ordre suite au rapprochement avec Willis Towers Watson et à continuer de progresser par rapport à nos principaux jalons. Nous avons déposé notre procuration définitive conjointe plus tôt ce mois-ci et nous attendons avec impatience le vote des actionnaires des deux sociétés le 26 août. Nous prévoyons que l'accord se conclura au premier semestre 2021, comme nous l'avons précédemment communiqué.

En résumé, notre activité est stable et résiliente face aux défis macroéconomiques. Les mesures historiques que nous avons prises pour conduire notre stratégie Aon United et en particulier notre plate-forme opérationnelle Aon Business Services sont plus importantes que jamais. Notre approche disciplinée du rendement du capital investi offre une flexibilité financière pour générer une création de valeur significative pour les actionnaires à long terme.

Sur ce, je cède la parole à l'opérateur et nous serons ravis de répondre à vos questions.

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Questions et réponses

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Opérateur (1)

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(Instructions pour l'opérateur) Notre première question vient de la ligne de Suneet Kamath de Citigroup.

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Suneet Laxman L. Kamath, Citigroup Inc., Division de la recherche – MD (2)

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Je voulais commencer par la fusion. Par le passé, vous étiez convaincus que vous n’aviez pas besoin de céder une entreprise. Je veux juste d'abord confirmer que c'est toujours votre opinion.

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Gregory Clarence Case, Aon Plc – PDG et directeur exécutif (3)

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C'est en fait …

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Christa Davies, Aon Plc – Vice-président exécutif de la finance mondiale et directeur financier (4)

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Oui, ça l'est.

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Suneet Laxman L. Kamath, Citigroup Inc., Division de la recherche – MD (5)

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D'accord. Génial. Et puis lié – allez-y, Christa. Désolé.

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Christa Davies, Aon Plc – Vice-président exécutif de la finance mondiale et directeur financier (6)

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Désolé. Alors oui, c'est exactement notre point de vue. Nous restons exactement sur la bonne voie pour la fusion globale. Nous sommes très enthousiastes à ce sujet. Et je suis franchement plus enthousiaste aujourd'hui que lorsque nous l'avons annoncé le 9 mars. Et nous prévoyons de clôturer en 2021 sans cession.

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Suneet Laxman L. Kamath, Citigroup Inc., Division de la recherche – MD (7)

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Et dans le même ordre d'idées, je – j'essaie de concilier votre confiance avec certains commentaires de l'industrie que nous recevons et certaines préoccupations des investisseurs, en particulier sur le secteur de la réassurance. Alors, pourriez-vous expliquer pourquoi vous êtes si confiant en ce qui concerne cette entreprise en particulier?

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Christa Davies, Aon Plc – Vice-président exécutif de la finance mondiale et directeur financier (8)

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Sûr. Nous avons donc eu un excellent conseil antitrust à l'échelle mondiale pendant un certain temps, comme vous pouvez le voir dans les détails du proxy sur le contexte de la fusion. Et par conséquent, nous sommes très confiants quant à notre approbation antitrust. En réassurance en particulier, ces métiers sont très complémentaires. Si je prends l'exemple des États-Unis, nous sommes très forts en matière de propriété. Willis Towers Watson est très fort dans d'autres domaines. Par exemple, dans – nous sommes très forts sur le grand marché. Ils sont très forts sur le marché intermédiaire. C'est donc en fait une entreprise très complémentaire. Et nous sommes donc très satisfaits de notre capacité à conclure la transaction sans cession, y compris la réassurance.

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Gregory Clarence Case, Aon Plc – PDG et directeur exécutif (9)

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Christa, peut-être pourrais-je ajouter quelques commentaires sur le marché de la réassurance et la façon dont les clients accèdent au capital. Les courtiers ne sont qu'une manière dont ils le font. Il existe un très grand marché direct, que ce soit – en particulier en Europe comme aux États-Unis, où les assureurs s'adressent directement à de nombreux réassureurs. Ils collectent également des fonds grâce à des side-cars. Ainsi, leur accès au capital se fait en grande partie en dehors de l'entreprise de courtage plutôt qu'au sein de l'entreprise de courtage. Donc, quand vous regardez le marché dans son ensemble, c'est en fait – la façon dont les gens ont tendance à le voir au sein de l'industrie, je pense, n'est vraiment pas la bonne façon de procéder.

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Suneet Laxman L. Kamath, Citigroup Inc., Division de la recherche – MD (10)

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Je l'ai. Et puis, ma dernière question connexe est de savoir quel genre de commentaires avez-vous reçu de vos clients depuis l'annonce de la fusion. Évidemment, cela fait plusieurs mois maintenant, notamment du côté du courtage mais aussi du côté de la réassurance.

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Gregory Clarence Case, Aon Plc – PDG et directeur exécutif (11)

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J'adore la question, Suneet. Écoutez, nous suggérons, au fait, que toute discussion sur la combinaison de Willis Towers Watson commence et se termine par le seul sujet qui compte vraiment, et c'est celui que vous soulevez, à savoir les clients. Tout est vraiment une question de valeur pour les clients.

Je vais vous dire, dès le début, John Haley et moi parlons tout le temps d'une aspiration directrice très claire et directe. Nous considérons cette combinaison comme une opportunité unique de changer la trajectoire d'innovation pour les clients, et c'est vraiment une nouvelle norme en matière de leadership et d'impact client. C'est vraiment notre objectif. Comment pouvons-nous nous améliorer plus rapidement? Comment répondons-nous aux besoins non satisfaits des clients?

Et je vais vous dire que depuis l'annonce en mars, j'ai parlé à des centaines de clients de leurs besoins, de leur évolution et de leur évolution au fil du temps. Et je vais vous dire que j'ai entendu beaucoup d'entre eux – au fait, cette pandémie a fondamentalement réorganisé les priorités des clients d'une manière jamais vraiment vue dans l'histoire. Ils se rendent compte qu'ils doivent résoudre non seulement ce qui se passe aujourd'hui, les défis opérationnels d'aujourd'hui, mais aussi les défis à long terme qui pourraient les arrêter à l'avenir demain. Et ils se tournent littéralement vers nous et se posent la question de savoir comment s'associer avec eux pour se préparer à la prochaine pandémie. Comment protéger et valoriser au mieux leurs actifs incorporels et leur propriété intellectuelle qui, soit dit en passant, représentent plus de 80% de leur valeur et que nous n'avons pas vraiment abordé en tant qu'industrie au fil du temps? Comment atténuer cet impact systémique sur le changement climatique, modéliser l'impact des pannes informatiques généralisées ou remédier à des problèmes tels que l'écart entre la santé et la richesse?

Le fait est que nos clients demandent plus de choix. Ils n'ont pas le choix maintenant, c'est un choix significatif pour eux. Et cette approche intégrée axée sur le client que nous décrivons définit vraiment notre stratégie Aon United. Et je vais vous dire que cela reflète des aspirations très similaires que John Haley a pour l'équipe de Willis Towers Watson. Cela a été remarquable à voir. Et notre combinaison avec Willis Towers Watson est le catalyseur qui fait progresser notre capacité à répondre aux besoins des clients.

Et la dernière chose que je dirais sur celui-ci, Suneet, c'est que c'est une question tellement importante et la façon dont vous l'avez posée est exactement la bonne, qui est axée sur le client. Je réfléchis simplement à l'une des centaines de conversations, assis avec un client. Et ils l'ont mieux résumé pour moi parce que nous avons traversé toutes les choses auxquelles ils étaient confrontés. Et ils ont dit tout de suite: «Quand je regarde ce dont j'ai besoin», c'est le client qui me parle, «ce dont j'ai besoin de vous tous et de ce qui existe actuellement dans votre industrie, fondamentalement, cette combinaison consiste à avoir plus de choix, choix plus pertinent et essentiel. Je ne l'ai pas maintenant, et cela me donne l'opportunité de l'avoir. " Notre réponse a donc été exceptionnellement positive.

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Opérateur (12)

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La question suivante est d'Elyse Greenspan de Wells Fargo.

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Elyse Beth Greenspan, Wells Fargo Securities, LLC, Division de la recherche – Directrice et analyste principale (13)

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Ma première question, si je regarde la diapositive que vous avez fournie sur la fusion, vous – les balles liées à l'accrétion sont absentes de ce que vous aviez au dernier trimestre. J'ai vu que c'était dans le proxy le plus récent. Je veux donc simplement confirmer que vos objectifs liés à l'accrétion liés au BPA et au flux de trésorerie disponible que vous avez définis avec la fusion sont toujours d'actualité.

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Christa Davies, Aon Plc – Vice-président exécutif de la finance mondiale et directeur financier (14)

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Elyse, merci beaucoup pour la question. Nous nous sommes donc engagés à créer 800 millions de dollars de synergies, et nous prévoyons toujours de réaliser ces synergies et le coût de leur réalisation et le calendrier de ces synergies. La dilution d'accrétion était basée sur les estimations sous-jacentes du BPA. Et depuis lors, nous avons de toute évidence retiré les orientations étant donné que l'environnement macroéconomique a changé. Nous avons donc retiré nos prévisions financières avec une croissance organique moyenne à un chiffre et une croissance du cash flow libre à deux chiffres. Mais les récents événements macroéconomiques n'ont pas d'impact sur les 800 millions de dollars de synergies de coûts, et nous continuons d'être extrêmement enthousiasmés par le potentiel du regroupement pour les clients. Comme nous en avons parlé au début, la justification stratégique de l'accord repose en réalité sur l'innovation et la croissance et, comme Greg l'a mentionné plus tôt, sur la satisfaction des besoins non satisfaits des clients, que nous estimons importants. Mais Greg, vous voudrez peut-être élaborer là-dessus.

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Gregory Clarence Case, Aon Plc – PDG et directeur exécutif (15)

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Je vais juste souligner, Elyse, comme – nous sommes arrivés là-dessus avec un ensemble de perspectives en mars, comme Christa l'a souligné, je vais demander à Eric de parler de l'intégration sur laquelle nous travaillons actuellement. Ces attentes élevées ont été dépassées. Je veux dire que les opportunités que nous voyons pour l'innovation au nom des clients sont plus grandes que jamais. De toute évidence, toutes les thèses économiques que Christa met en avant sont toujours pleinement en place. Mais cette opportunité est, à notre avis, très intéressante pour nos clients, telle qu’ils la comprennent, et aussi très intéressante pour nos collègues.

Et encore une fois, c'est la conversation que j'ai tout le temps avec John Haley. Il s'agit de 2 organisations qui se réunissent toutes les deux sur un parcours similaire et voient maintenant l'opportunité d'accélérer considérablement ce parcours au nom des clients. C'est donc vraiment l'élan que nous ressentons lorsque nous passons du temps avec des collègues de Willis Towers Watson ne cesse de croître.

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Elyse Beth Greenspan, Wells Fargo Securities, LLC, Division de la recherche – Directrice et analyste principale (16)

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D'accord. Cela est utile. Et du côté de la réglementation, êtes-vous en quelque sorte sur la bonne voie avec ce que vous pensiez être à ce stade? Et avez-vous l'impression que vous pourriez – en termes de conclusion de transaction, le semestre 1 est évidemment une longue période. Avez-vous une idée du moment où vous pensez – quand vous le faites pour la première fois – quand vous pensez enfin pouvoir conclure l'affaire, désolé.

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Christa Davies, Aon Plc – Vice-président exécutif de la finance mondiale et directeur financier (17)

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Oui. Donc, Elyse, nous sommes exactement sur la bonne voie avec notre période initiale. Nous avons déposé notre procuration définitive conjointe le mercredi 8 juillet. Nous sommes sur la bonne voie pour tenir les deux votes des actionnaires le 26 août, et nous en sommes très heureux. Et nous prévoyons de fournir des mises à jour sur le processus lorsque nous aurons quelque chose à signaler. Mais nous sommes sur la bonne voie, comme vous l'avez dit, pour conclure l'accord au premier semestre 2021, exactement comme nous l'avions communiqué au début. Et je pense que depuis le 9 mars, lorsque nous avons annoncé l'accord, nous avons passé beaucoup de temps sur l'intégration de Willis Towers Watson. Et nous sommes encore plus enthousiasmés par la combinaison et le potentiel de répondre aux besoins non satisfaits des clients. Mais peut-être, Eric, tu veux parler un peu de ça.

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Eric Andersen, Aon Plc – Président (18)

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Bien sûr, Christa. Et je suis vraiment enthousiasmé par les premiers progrès que nous avons réalisés dans l'intégration. Aon et Willis Towers Watson sont tous deux enthousiasmés par ce que cela signifie pour nos collègues en particulier. Nous nous concentrons depuis un certain temps sur la mission des collègues sur ce que chaque collègue peut réellement accomplir pour lui-même professionnellement mais aussi pour le compte du cabinet et de ses clients. Et nous sommes vraiment ravis de voir que WTW accomplit une mission très similaire.

Mon partenaire d'intégration dans ce domaine, Julie Gebauer, et moi partageons tous les deux une enthousiasme vraiment grandissant quant aux possibilités offertes car nous servons mieux les clients, car nous aidons nos collègues à se voir dans l'entreprise fusionnée. Nous avons beaucoup travaillé sur le volet culturel, reconnaissant que régler les problèmes des gens et bâtir cette vision et cette opportunité pour eux de construire leur carrière ici se terminera par une équipe. Je pense que ce sera le plus fort de l'industrie et celui qui attirera, retiendra et attirera les talents dont nous avons besoin pour résoudre les problèmes dont, Greg, vous parliez auparavant.

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Gregory Clarence Case, Aon Plc – PDG et directeur exécutif (19)

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Une dernière chose que je voudrais juste ajouter à ce sujet, Elyse, si je peux, juste le morceau autour – nous avons demandé à plusieurs reprises à propos de COVID-19, cela vous a ralenti. Et je vais vous dire, à bien des égards, 2 choses se sont produites sur COVID-19: une avec nos collègues à qui Eric peut parler un peu aussi, et Christa; et un avec nos clients. Et le client, nos clients voient réellement le monde changer autour d'eux. Et cela renforce vraiment tout ce dont nous avons parlé en ce qui concerne la satisfaction des besoins non satisfaits, pas seulement en ce qui concerne la pandémie, mais ce qui vient après la pandémie. Alors, à bien des égards, qui aurait su? Mais COVID-19, malgré tous ses défis, a complètement renforcé tout ce que nous avons essayé de faire ou parlé de faire. Et cela apparaît vraiment dans la planification d'intégration intégrée qu'Eric décrivait.

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Elyse Beth Greenspan, Wells Fargo Securities, LLC, Division de la recherche – Directrice et analyste principale (20)

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Pour ce qui est des rachats, vous avez dit des rachats limités pour la seconde moitié de l'année. Pourriez-vous simplement définir cela plus en détail? Et qu'auriez-vous besoin de voir? Cela ressemble peut-être à un rebond aux conditions économiques pré-COVID pour que vous reveniez plus pleinement au rachat de vos actions.

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Christa Davies, Aon Plc – Vice-président exécutif de la finance mondiale et directeur financier (21)

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Merci beaucoup pour la question, Elyse. Comme vous le savez, nous valorisons l'entreprise en fonction des flux de trésorerie disponibles et allouons le capital en fonction du rendement du capital et du rendement du cash-on-cash. Et le rachat reste le meilleur rendement sur les opportunités de capital à travers Aon. Nous ne donnons pas d'indications spécifiques sur les rachats. Mais comme je l'ai mentionné, nous envisageons un rachat d'actions limité pour le second semestre sous réserve des conditions macroéconomiques, de la performance commerciale et des restrictions de calendrier liées à notre rapprochement avec Willis Towers Watson.

En 2020, nous avons géré le bilan de manière prudente et nous ne prévoyons pas de nouvel endettement pour le moment étant donné les conditions macroéconomiques. Nous restons attachés à nos notations actuelles de qualité investissement, y compris en association avec Willis Towers Watson. Nous avons émis 1 milliard de dollars de dettes, et nous en avons déjà utilisé 600 millions pour rembourser par anticipation les 600 millions de dollars de dettes à terme échues – qui arrivent à échéance en septembre 2020. Vous devez donc vous attendre à ce que nous continuions à gérer notre solde fiche prudente compte tenu des perspectives et de l’incertitude entourant l’environnement macroéconomique. Ainsi, vous constaterez peut-être des niveaux plus élevés de liquidités et de placements à court terme jusqu'à la fin de l'année.

Lorsque vous pensez à notre trésorerie disponible et à notre utilisation de la trésorerie en 2020, nous avons dépensé ou engagé environ 1,4 milliard de dollars en espèces sur environ 460 millions de dollars de rachat, que nous avons finalisés au premier trimestre; 400 millions de dollars de fusions et acquisitions en grande partie réalisées au premier trimestre; 400 millions de dollars de dividendes; et près de 500 millions de dollars en restructuration, retraite et CapEx, comme nous l'avons montré dans les documents précédents pour les investisseurs. Et nous avons également communiqué 200 millions de dollars de coûts de transaction attendus, dont 36 millions de dollars depuis le début de l'année, la majorité devant être engagés lorsque nous incluons – lorsque nous clôturons la transaction avec Willis Towers Watson. Et nous avons une dette à terme de 400 millions de dollars à échéance en mars de l'année prochaine.

Nous aurons donc probablement des niveaux élevés de trésorerie et de soldes à court terme dans un proche avenir compte tenu de l'incertitude macroéconomique. Ainsi, bien qu'il existe un potentiel de rachat d'actions limité pendant le reste de l'année, il dépendra des conditions macroéconomiques telles que ce que nous voyons sur les marchés financiers, des performances commerciales, y compris le fonds de roulement, et des restrictions temporelles autour de Willis Towers Watson.

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Elyse Beth Greenspan, Wells Fargo Securities, LLC, Division de la recherche – Directrice et analyste principale (22)

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Et puis une dernière question sur les chiffres. Sur le cash flow libre, augmentation assez forte ce trimestre. Vous avez mis en évidence une forte amélioration opérationnelle, des réductions salariales temporaires, des actions d'amélioration du fonds de roulement et une réduction des coûts de restructuration. Alors évidemment, les réductions temporaires de salaire reviennent au troisième trimestre. C'est donc un composant des 4 seaux. Y a-t-il un moyen pour vous de nous dire à quel point le moteur et le vent arrière étaient importants pour libérer les flux de trésorerie, le Q2, alors que nous pensons qu'il s'inversera en Q3?

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Christa Davies, Aon Plc – Vice-président exécutif de la finance mondiale et directeur financier (23)

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Oui. Alors merci pour la question, Elyse. Le flux de trésorerie disponible pour le premier semestre 2020 est exceptionnellement élevé, en hausse de 875 millions de dollars ou 343%, une performance très impressionnante et le résultat de la concentration de tous nos dirigeants d'Aon alors que nous générons des revenus et traduisons chaque dollar de revenus en montant maximum du flux de trésorerie disponible.

I'll say there were 3 big components, Elyse, to the free cash flow growth. The largest single component was improvements in operating income. And so we had a substantial growth in operating income. And then the second biggest driver was improvements in working capital, specifically improved receivables and improved payables. There was no meaningful change in free cash flow in Q2 from not repaying the reduction in temporary salary. So it really doesn't change the odds there.

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Opérateur (24)

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Next, we have Dave Styblo, Jefferies.

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David Anthony Styblo, Jefferies LLC, Research Division – Equity Analyst (25)

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I just want to come back to Elyse's question a minute ago and just clarify. I know consensus has changed a lot for Aon stand-alone, and that was sort of the benchmark that you guys used for EPS accretion. I guess when I run the math, I realize we're not going to probably get to that same peak in terms of an EPS dollar. But is it still fair to think that the 10% to 15% accretion by year 3 still holds?

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Christa Davies, Aon Plc – Executive VP of Global Finance & CFO (26)

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So the accretion analysis was provided in connection with the combination. It was based on $800 million of expected annual pretax cost synergies, which we still expect to achieve. However, the macroeconomic outlook has changed. And we withdrew the financial guidance of mid-single-digit organic revenue growth and double-digit free cash flow growth. We have not reinstated any kind of guidance going forward. And so we can't actually update that guidance at this point. Recent macroeconomic events do not impact the $800 million of cost synergies, and we continue to be really excited about the combination's potential for clients and revenue opportunities as well.

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David Anthony Styblo, Jefferies LLC, Research Division – Equity Analyst (27)

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Oui. I guess my point is if you were to recast it and from the outside, and we've recast an Aon stand-alone, it's still accretive to that new base, though, by 10% to 15% is how I was trying to frame it, if I didn't make it clear it that way.

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Christa Davies, Aon Plc – Executive VP of Global Finance & CFO (28)

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Oui. So look, we think the opportunity economically still remains exceptionally strong. And I would note that the accretion dilution we originally provided only included the cost synergies because that was the only thing under the Irish Takeover Code we were able to report on externally. So it doesn't include, as an example, Dave, any kind of improvements in working capital, any kind of improvement in CapEx, any kind of improvements in any other things that actually drove free cash flow. Equally, it doesn't include any kind of revenue upside. And so we do believe the opportunity of the combination remains exceptionally strong. And as Greg highlighted earlier on the call, we're more excited today about the combination than we were when we announced it on March 9.

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David Anthony Styblo, Jefferies LLC, Research Division – Equity Analyst (29)

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Oui. D'accord. C'est génial. And then on your comments for second half, obviously, still an uncertain macro environment. I think you had commented that if conditions are very similar to where we're at right now, we might expect similar organic pressure. I guess I'm curious why that pressure might not worsen as we go forward. Some of the feedback from other companies and channel checks suggest that sometimes there's a bit of a delay on the revenue side especially on the broking side. So curious just to reconcile those comments with some other things that we've heard in the industry in terms of why things don't go down even further in the second half from an organic standpoint.

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Gregory Clarence Case, Aon Plc – CEO & Executive Director (30)

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Well, I think, Dave, overall, I think you're — the macro point I want to start with, which is literally in terms of overall organic revenue expectations for Q3 and Q4, as you highlight, obviously uncertain, as I mentioned in my comments. Look, if the current macroeconomic conditions persist, what we essentially highlighted is we expect to see firm-wide revenue pressures similar to what we observed in Q2. Remember things do ebb and flow. They do lag, but we're reacting all the time. I mean Christa highlighted it before, when you think about what we have in Aon Business Services and what it means to enable us to do to connect with clients, how we're innovating on frankly new client development, all these things sort of create opportunities for us that are going to also evolve as the current situation evolves. So our view is it is uncertain. But if you step back and think about it, based on that uncertainty, similar to Q2 is probably a good basis to start with.

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David Anthony Styblo, Jefferies LLC, Research Division – Equity Analyst (31)

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D'accord. Last one, real quick. I know last call you guys had talked about Retirement and Data & Analytics probably having more exposure to organic revenue pressure because of higher discretionary spend in those businesses. Retirement actually held up fairly well. I'm curious to hear why that might have outperformed some of the comments relative to what we would have thought. And is there a sort of delayed impact there that we might need to watch out for in the back half?

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Gregory Clarence Case, Aon Plc – CEO & Executive Director (32)

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Really, the retirement, like our colleagues across the firm, again, I just want to highlight again how much we appreciate all they do to lead on behalf of clients. It's been extraordinary, very strong continued performance on the investment side. The retirement piece continues — it just is an incredibly strong franchise the team has built over time and that continues to be a foundation. Obviously, some pressure on the human capital side that was more than offset by the progress on the former 2. So that's really how we held position, and we expect to continue to do so. We don't see a lag in that over time. Again, no prediction. Things are unclear, but that's really what drove the performance in Q2.

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Operator (33)

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Next, we have Jimmy Bhullar from JPMorgan.

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Jamminder Singh Bhullar, JPMorgan Chase & Co, Research Division – Senior Analyst (34)

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I had a couple of questions both related on expenses. I just wanted to clarify that you're implying that assuming sort of a stable-type environment with what you're expecting right now, discretionary spending will increase in the second half versus where it's been. So that and then secondly, as you think about your expenses in the long run, is there anything that you're doing differently now that might have some sustainable benefits even beyond the COVID pandemic, whether it's sort of less travel or a smaller real estate footprint or something else?

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Christa Davies, Aon Plc – Executive VP of Global Finance & CFO (35)

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Thanks so much for the question, Jimmy. We do, as you said, continue to see macroeconomic uncertainty through the second half of the year. However, we do see a decreased likelihood of worst-case scenarios. And in the first half, we did take preemptive and temporary expense reductions. In the second half of 2020, we expect operating expenses to be more consistent with underlying expenses in the second half of 2019 excluding restructuring charges, due to spending on some very targeted investments in priority areas, due to some of the deferred expenses being spent on projects and necessary operations, for example, IT and cyber, but maintaining strong operational expense discipline. And then I guess — in answer to your question on the T&E, I guess what we would say is we expect small increases in T&E in the second half, but the margin expansion we saw in the first half of 2020 include substantial reductions to the T&E that isn't sustainable in the long term. But maybe, Eric, you just want to talk about sort of T&E and how this actually applies to clients.

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Eric Andersen, Aon Plc – President (36)

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Sûr. Thanks, Christa. And I think if you step back and think about the reason for T&E, right, which is really to get closer to our clients and our partners to develop that personal relationship, with the investments that we've been making in technology, we're using that video capability to actually get closer to clients and get closer to market partners.

Just an example, just to try and bring it home, I participated in a pretty significant global placement for a new client literally last week. And we were talking about the insurance capital available. We had people on the screen from New York, London, Singapore and Bermuda. And instead of flying everybody in for the meeting, kind of burning 4 days and tens of thousands of dollars, we were actually able to create a session for the client where they could actually see our global experts talk about our capabilities, talk about what was available. And literally other than a couple of hours sleep for our guys in Asia, who had to work through the time zones, the client walked away actually seeing the entirety of the firm and what it could do for them on the topic as well as see the banter, see the relationships that were there, see our ability to interact with global markets pretty much anywhere to help them.

And so while there will be some interaction with clients in person obviously down the road, we really want to make sure that we take the best of what we've been learning over the last 4 months and embed it into the firm because we actually think it drives a better outcome for the client, and it showcases our talent in a way that historically, they would not have been in the room. So it really is — I think we're really excited about what it can do for us when we interact with clients especially when you need the global team together.

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Christa Davies, Aon Plc – Executive VP of Global Finance & CFO (37)

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And so Jimmy, just to answer your question, we do see opportunities, as Eric described, in potentially reimagining the way we work with our colleagues. And whether that's from T&E or whether that's from real estate, it's really around the goal of actually maximizing client impact, as Eric described, with a more flexible, inclusive and productive environment for colleagues. And Greg, maybe you just want to talk a little bit about sort of the partnership that we formed to actually reimagine the future work because it's pretty exciting.

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Gregory Clarence Case, Aon Plc – CEO & Executive Director (38)

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Oui. It really is, Christa. It's terrific. Just on Eric's piece, too, remember, if you think about the Aon United strategy, in order to actually operationalize that, clients got to see everybody connected together. And that actually meant before more travel because everybody had to come. Now they actually can show up. They can show up through the technology. It actually is a way to accelerate Aon United. So I think Eric's point was really a terrific one. What Christa is highlighting is, look, we step back and asked the question how can we as Aon — how can we help clients accelerate through and create economic recovery faster and faster coming out of this current environment.

And we ask clients is there a basis. Is there a benefit to comparing notes with each other around what we're doing? And we raised our hand first in Chicago, and I will tell you their response was unbelievable. So we literally have the full (inaudible) of Chicago. These are companies, the most significant companies in Chicago, getting together, talking about work travel and convening. By the way, we started with back to work. We all realized that was a joke. Everybody is already working. So this is really not about work. By the way, it was really around how you connect with clients and do what you do. And in essence, we went from Chicago, now launched or beginning to launch in New York, London, Singapore. We have Madrid online as well. So we have cities around the world comparing notes, Jimmy, on how we accelerate economic recovery. And this, again, reinforces sort of what we're all about in terms of helping clients succeed in difficult environments and leveraging Aon United capability in order to do that.

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Opérateur (39)

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Next, we have Sean Reitenbach from KBW.

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Sean Keller Reitenbach, Keefe, Bruyette, & Woods, Inc., Research Division – Associate (40)

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I was hoping you could talk about maybe the trajectory in consultative and project-related work and how that — if that started to kind of return late in 2Q into July. And do you expect like as the economy normalizes, is it going to be a more steady return of that business? Or do you expect it to be a little lumpier?

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Gregory Clarence Case, Aon Plc – CEO & Executive Director (41)

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So we actually see it — it really varies. And I'll offer some thoughts then get Eric to jump in to add some color or commentary as well as you go across solution lines. This is really back to kind of, we call it the discretionary parts of our business in general. And obviously, they dropped off substantially in Q2. But we see them coming back as clients have had a chance to take a breath, understand where they are, begin to get some stability. They're happening in a different way, again, advantage for us because we can connect with them, with Aon Business Services and actually offer new thoughts and views and perspectives on how to improve what they're doing, but it really does vary. So we're seeing it in elements of commercial risk. The example I gave in my opening comments really was about colleagues coming together across solution lines to create an innovative solution that didn't exist. And in some respects, that was discretionary work for a bit. Then it became a real solution and ended up in being a series of products.

So a whole series of things are happening across the firm in different ways. And I think it's going to be in fits and starts. You're going to see real opportunities pop up. There is no kind of steady state return. It's going to be us doing what we do, finding opportunities in supporting clients. But Eric, thoughts as you're seeing this across solution lines?

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Eric Andersen, Aon Plc – President (42)

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Oui. Look, I think clients all over the world, they're trying to reposition themselves into these new economic scenario. So whether it's our retirement clients who are looking at the volatility in the marketplace using our investment consulting capability, whether it's the risk management clients who are trying to figure out how to navigate new risks, how to navigate the existing environment that they're trading in, even on the reinsurance side, where the carriers are also looking at how do they reposition themselves to take advantage of growth and opportunities, ultimately, I think that type of work is going to continue. It is — as Greg said, it's coming in fits and starts as they sort of engage outside providers as they — after they've done their internal strategy sessions. But I think it's — the need is certainly there, and we'll engage the clients as they get ready. And coming out of the coalition work, the entire effort around talent management and how that's evolved over time and what's different about it in the current environment with everyone working from home, sleeping at work as it were, all these things have created a level of project work that wasn't there before. We don't want to imply this offsets everything, but it's evolving as client need shifts and evolves.

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Sean Keller Reitenbach, Keefe, Bruyette, & Woods, Inc., Research Division – Associate (43)

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C'est très utile. Utile. Obviously, Reinsurance Solutions had a strong organic quarter. And I was just hoping if we could get some commentary in terms of the reinsurance markets. What's going on with some supply and demand dynamics? And based on kind of what we know now coming out of midyear renewals, thoughts on persistency for those trends to carry into 1/1. Obviously, there's still a hurricane season to come but based on what we know now kind of.

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Gregory Clarence Case, Aon Plc – CEO & Executive Director (44)

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Oui. There is certainly a hurricane season to come. Listen, I'm really excited about the work that our reinsurance team has been doing in the first half of the year, certainly working closely with the insurance company clients as they reposition themselves. And I would say listen, the market, very similar to what you see on a commercial risk side, the insurers will pick their spots with which to trade risk or find other ways to deal with it, either through what they underwrite on the front end or raise capital or sidecars. So there's a multiple way with which the insurers will manage their risk. So I wouldn't get too caught up in the pricing conversations that are happening in the marketplace because like commercial risk clients, they will either trade or hold or mitigate as best they can.

So I would say that we continue to be optimistic about sort of the reinsurance business in general, the work they're doing. Most of the treaty revenue is done already. As you said, nobody really sells property catastrophe in the middle of hurricane season. So it will be more of a fact business and an ILS business going into the second half, and it's 25% of the revenue left to do for the year. So — but I would say the insurance company clients are working hard at figuring out how they want to position themselves in this new market, and we're there to help them.

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Operator (45)

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Next, we have Phil Stefano from Deutsche Bank.

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Philip Michael Stefano, Deutsche Bank AG, Research Division – Research Associate (46)

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I wanted to ask a quick question about the $16 million adjustment in Health Solutions. We've seen some peers talking about 606 revenue adjustments because of things like exposure were down or something along those lines. In my mind, this reads a little bit of a different story, but I guess I was just hoping you could provide some color into what exactly it is underlying this adjustment.

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Gregory Clarence Case, Aon Plc – CEO & Executive Director (47)

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Oui. And so maybe just indulge me for a second. I want to give you some background on sort of our health results for the quarter, and Christa will talk very specifically about your question. By the way, it is apples and oranges. It doesn't apply, what she'll describe.

Look, in terms of organic revenue for us in Q2 in health, it was really — I would describe it as kind of a perfect storm. The good news is results have actually no bearing on our long-term outlook on what we believe is an incredible amount of opportunity in the solution line. The context for us, just for reference, Q2 is a relatively small quarter for us. The changes are magnified. We obviously break out the health business. A lot of others embed it in their other solution lines; we don't. We highlighted that we completed an implementation of a new system, which resulted in a onetime adjustment. It was approximately 5% of the decline. And the performance pressure is really around discretionary areas in core on reduction in employment, as I described. But I would say the work we did for clients has been exceptional.

And Health Solutions for us is just an exceptionally strong positive area, an opportunity area. And COVID-19, ironically again, did nothing but underscore the long-term importance of this priority area, although you might have noticed our last acquisition announcement, the Farmington. Welcomed them into Aon April 7, earlier this year, absolutely a tremendous capability that we're going to be able to scale across our firm.

And the last thing I want to say on this is there's just opportunities everywhere in the world. And while this isn't the result we wanted, we're disappointed in the results, I do want to call out my colleagues in health here. They've done a remarkable, remarkable job supporting clients that have been under tremendous stress. That's reflected — sort of you see it in the economy every day, and they've just done an incredible job in that. And I think that bodes very well for our business going forward. But your specific question on — Christa?

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Christa Davies, Aon Plc – Executive VP of Global Finance & CFO (48)

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Oui. So Phil, just on the $16 million adjustment, it is identified with the new system of implementation. It will not repeat in future periods. What specifically is we adopted — when we adopted the new revenue recognition standard on the 1st of January 2018, we had a temporary system in place for health. And we've now adopted our long-term technological solution, much more granular, much more robust. It's not uncommon to have adjustments like this when you switch systems. And as Greg outlined, we feel really good about the growth of our business long term in health and exceptional opportunity to deliver value for clients.

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Philip Michael Stefano, Deutsche Bank AG, Research Division – Research Associate (49)

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No. Sorry, I wasn't trying to be critical in any way. Just wanted to get a flavor for these oranges because it felt like it was different. Just a quick procedural question for you. To the extent there was a change in the outlook for the merger benefits or the need to divest of something, and that happened after the shareholder vote, what would this look like? How would the next month or 2 unfold as we move towards merger completion? I understand everything is on pace and that's not going to be the case, but just — in some crazy other scenario kind of world, what does this look like procedurally?

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Gregory Clarence Case, Aon Plc – CEO & Executive Director (50)

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So from our standpoint, it's really not something we could speculate on because we don't see that in any way, shape or form. Our view is, as Eric described, this has built momentum from the get-go with our colleagues as they have come together and talked about the possibilities on integration planning with our clients. So as I described before, see this as the potential for something new, for something they need, so a lot of potential there. We talked about the shareholder vote on the 26th, a lot of momentum into that. And then we're working through all the normal antitrust processes as Christa described, fully on track to close in Q1.

So that's kind of how we see it. That's what's going forward. And again, all the original expectations, certainly, the expense opportunities, sure, they're absolutely there. This is never about expense. It was about growth, the combined firm, and we described mid-single-digit or greater. That's still in place. We've pooled that for now for all the reasons that are obvious. But as you think about long term, everything we see points to momentum. And that's what we're talking about.

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Operator (51)

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There are no further questions on queue. I would now like to turn the call over back to Greg Case for closing remarks.

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Gregory Clarence Case, Aon Plc – CEO & Executive Director (52)

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I just want to say thanks, everybody, for joining the call. We appreciate it. And one last shout-out to colleagues of Aon around the world. Thanks for all you've done on behalf of the firm, each other and our clients. It's been exceptional. Thanks, and talk next quarter.

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Operator (53)

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That concludes the conference. Merci à tous pour votre participation. Vous pouvez maintenant vous déconnecter.

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