Transcription modifiée de la conférence téléphonique ou de la présentation sur les résultats de MCO.N 30-juil.-20 15h30 GMT


NEW YORK 23 août 2020 (Thomson StreetEvents) – Transcription modifiée de la conférence téléphonique ou de la présentation des résultats de Moody's Corp Jeudi 30 juillet 2020 à 15h30 GMT

* Raymond W. McDaniel

UBS Investment Bank, Research Division – Executive Director et Equity Research Analyst of Exchanges, Ebrokers

Oppenheimer & Co. Inc., Division de la recherche – Associé

Bonjour et bienvenue, mesdames et messieurs, à la conférence téléphonique sur les résultats du deuxième trimestre 2020 de Moody's Corporation. En ce moment, je voudrais vous informer que cette conférence est en cours d'enregistrement. (Instructions pour l'opérateur)

Je vais maintenant céder la parole à Shivani Kak, responsable des relations avec les investisseurs. Allez-y.

Je vous remercie. Bonjour à tous, et merci de vous joindre à nous pour cette téléconférence pour discuter des résultats du deuxième trimestre 2020 de Moody's ainsi que de nos perspectives pour l'année 2020. Je m'appelle Shivani Kak, responsable des relations avec les investisseurs.

Ce matin, Moody's a publié ses résultats pour le deuxième trimestre 2020 ainsi que nos perspectives pour l'année 2020. Le communiqué de presse sur les résultats et une présentation accompagnant cette téléconférence sont disponibles sur notre site Web à ir.moodys.com.

Ray McDaniel, président et chef de la direction de Moody's, dirigera la conférence téléphonique de ce matin. Mark Kaye, directeur financier de Moody's, a également fait des remarques préparées lors de l'appel de ce matin.

Lors de cet appel, nous présenterons également des chiffres non-GAAP ou ajustés. Veuillez vous référer aux tableaux à la fin de notre communiqué de presse sur les résultats déposé ce matin pour un rapprochement entre toutes les mesures ajustées mentionnées lors de cet appel et les PCGR.

Avant de commencer, j'attire votre attention sur le libellé de la sphère de sécurité, qui se trouve vers la fin de notre publication sur les résultats. Les remarques d'aujourd'hui contiennent des déclarations prospectives au sens de la loi Private Securities Litigation Reform Act de 1995. Conformément à la loi, j'attire également votre attention sur la section «Discussion et analyse de la direction» et les facteurs de risque abordés dans notre rapport annuel sur le formulaire 10 -K pour l'exercice clos le 31 décembre 2019, notre rapport trimestriel sur formulaire 10-Q pour le trimestre clos le 31 mars 2020 et dans les documents déposés auprès de la SEC par la société, qui sont disponibles sur notre site Web et sur le site Web de la SEC. Celles-ci, ainsi que la déclaration de la sphère de sécurité, énoncent des facteurs importants qui pourraient faire en sorte que les résultats réels diffèrent sensiblement de ceux contenus dans ces déclarations prospectives.

Je voudrais également signaler que les membres des médias peuvent être à l’appel ce matin en mode écoute uniquement.

Je vais maintenant céder la parole à Ray McDaniel.

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Raymond W. McDaniel, Moody's Corporation – Président, chef de la direction et administrateur (3)

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Merci, Shivani. Bonjour et merci à tous d'avoir rejoint l'appel d'aujourd'hui.

Je commencerai par fournir une mise à jour générale de l'activité, y compris les résultats financiers du deuxième trimestre 2020 de Moody's. Mark Kaye fournira ensuite de plus amples détails sur notre performance du deuxième trimestre et commentera également nos perspectives révisées pour 2020. Après nos remarques préparées, nous serons heureux de répondre à vos questions.

Je veux commencer par à la fois reconnaître que la force de Moody's a toujours été dans nos employés et réitérer notre appréciation pour le travail acharné et le dévouement de nos employés à travers le monde. Pendant cette période difficile, nous restons engagés dans nos efforts de responsabilité sociale d'entreprise alors que nous et le reste du monde faisons face à la fois à la pandémie mondiale de COVID-19 et aux troubles civils.

Notre mission de fournir des informations et des normes fiables qui aident les décideurs à agir avec confiance n'a jamais été aussi pertinente, et nos résultats d'exploitation le reflètent. Faisant écho au premier trimestre, le bon deuxième trimestre de Moody's a une fois de plus été alimenté par une solide croissance du chiffre d'affaires de Moody's Investor Service, les émetteurs recherchant des liquidités et un refinancement opportuniste dans un contexte de marché du crédit largement réceptif. Également alignés sur notre stratégie à long terme, nous continuons à bâtir vers l'avenir en adoptant nos efforts de développement durable et en développant de nouveaux produits et solutions qui répondent aux besoins évolutifs de nos clients.

Alors que le deuxième trimestre a dépassé nos attentes, nous augmentons et réduisons notre fourchette de prévision du BPA dilué ajusté pour l'année 2020 à 8,80 $ à 9,20 $, tout en prévoyant que l'émission de titres de créance diminuera au second semestre.

Au milieu de la pandémie mondiale et avec l'émergence de troubles civils axés sur l'égalité raciale, la sécurité et le bien-être de nos employés restent la priorité absolue de Moody's. Nous nous engageons à offrir un environnement de travail sûr à tous. À ce titre, nous menons des campagnes de sensibilisation et de formation et encourageons nos employés à s'exprimer et à s'engager les uns avec les autres sur ces sujets importants. Nous élaborons également de meilleurs programmes pour attirer, fidéliser et faire progresser les talents noirs. Nous sommes fiers d'être une entreprise inclusive où la diversité des points de vue mènent à de meilleures décisions et où les contributions de chacun comptent.

Lors de notre précédent appel de résultats, nous avons noté comment notre adoption précoce de la technologie nous a permis de passer en douceur à un environnement virtuel. Nous nous appuyons sur cette expérience en travaillant avec nos employés pour concevoir nos futurs modèles de lieu de travail. Nous croyons que cette approche nous permettra d'attirer et de retenir les meilleurs talents, non seulement dans les endroits où nous sommes présents, mais potentiellement n'importe où. Moody's s'efforce d'être une force constructive dans toutes les communautés dans lesquelles nous opérons.

Nous avons mentionné dans notre précédent appel sur les résultats qu'en réponse au COVID-19, nous avons rendu nos recherches, nos connaissances et certains produits accessibles au grand public, y compris à nos clients et décideurs. Ces offres au cours du premier semestre de l'année se sont traduites par environ 12 millions de dollars de contributions en nature. En outre, nous avons engagé 1 million de dollars pour promouvoir l'égalité de justice et l'avancement de la communauté noire, tout en augmentant le soutien financier de nos partenaires axés sur l'autonomisation des entreprises appartenant à des noirs et l'amélioration du recrutement diversifié.

Enfin, avant d’arriver aux résultats du trimestre, je voudrais attirer votre attention sur l’annonce récente des améliorations apportées à notre programme de durabilité environnementale. Dans le cadre de cet effort, nous nous sommes engagés à rester neutres en carbone, avons convenu de nous procurer de l'électricité 100% renouvelable et de fixer des objectifs scientifiques pour réduire nos émissions de gaz à effet de serre. Grâce à ces engagements, nous sommes fiers de poursuivre l'objectif de Moody d'apporter clarté, connaissance et équité à un monde interconnecté.

Passage aux résultats du deuxième trimestre 2020. Moody's a réalisé une forte augmentation de 18% de son chiffre d'affaires total, avec une croissance de 27% avec MIS et une croissance de 5% avec MA. Le bénéfice d'exploitation ajusté de Moody's de 766 millions de dollars a augmenté de 28% par rapport à la même période de l'année précédente. La forte croissance des revenus, combinée à une discipline et une gestion des dépenses continues, a généré 410 points de base d'expansion de la marge opérationnelle ajustée. Le BPA dilué ajusté de 2,81 $ a augmenté de 36%.

Je vais maintenant faire le point sur les marchés du crédit au deuxième trimestre. La pandémie a eu un impact négatif important sur l'économie mondiale, entraînant un chômage généralisé, des estimations négatives du PIB mondial et d'autres conditions de récession alors que les pays fermaient leurs économies afin de contenir la propagation du virus. La contraction du PIB américain de près de 33% au deuxième trimestre annoncée ce matin en est un rappel brutal. Pour atténuer l'impact économique, les gouvernements ont entrepris des efforts d'assouplissement monétaire et des mesures fiscales sans précédent au niveau mondial qui ont jusqu'à présent permis des fondamentaux favorables et une activité robuste sur les marchés du crédit et des actions.

Plus récemment, nous avons observé la proposition de l'UE d'augmenter la dette pour financer le plan de relance de 750 milliards d'euros destiné à aider ses pays membres les plus durement touchés par la pandémie. Aux États-Unis, la Réserve fédérale a prolongé ses installations de soutien d'urgence jusqu'à la fin de l'année, et le gouvernement américain est en discussion pour prolonger les mesures de relance budgétaire. Alors que les marchés du crédit continuaient de subir de graves tensions économiques et que les gouvernements prenaient rapidement des mesures pour les atténuer, la dichotomie avec l'économie réelle demeurait. Les émetteurs de premier ordre ont répondu à l'incertitude économique en renforçant leurs bilans avec des niveaux records d'émissions d'obligations. De plus, après avoir été inactives pendant la majeure partie du mois de mars, les émissions d'obligations à haut rendement ont bondi alors que les écarts se resserraient. Le marché des prêts à effet de levier a rouvert mais a été plus lent à se redresser. En ce qui concerne la seconde moitié de l'année, nous prévoyons que les émissions ralentiront, car de nombreux pays et institutions ont achevé leur bilan et leurs initiatives de renforcement des liquidités, et les gouvernements peuvent juger moins nécessaire d'intervenir pour soutenir leurs économies.

Comme je viens de le souligner, compte tenu des conditions économiques incertaines, les entreprises cherchent à renforcer leur bilan au premier semestre alors que les marchés financiers étaient réceptifs. Comme vous pouvez le voir sur le graphique, le fonds de roulement et le refinancement de la dette sont devenus des moteurs plus importants d'émission, tandis que les fusions et acquisitions ont toujours été une utilisation plus souvent citée des fonds. Cette ruée vers la liquidité a également contribué à expliquer la dichotomie entre la performance de l'économie et les marchés de capitaux, car de nombreux émetteurs ont profité des taux bas pour créer des bilans en forme de forteresse pour les aider à traverser cette période d'incertitude et de stress.

Je voudrais souligner davantage les émissions du deuxième trimestre, en particulier dans le secteur du financement des entreprises. Comme vous pouvez le constater, les émissions de sociétés de première qualité au deuxième trimestre ont augmenté de manière significative, ainsi que l'offre solide à haut rendement, mais les prêts bancaires ont continué de prendre du retard. Cette combinaison a fait en sorte que le taux de croissance des émissions de financement des entreprises a dépassé la croissance des revenus transactionnels en raison de l'arrivée sur le marché d'émetteurs plus importants et plus fréquents. Malgré ce vent contraire, la croissance des émissions a été bénéfique pour nos résultats d'exploitation, et MIS a affiché une croissance significative de son chiffre d'affaires, dont Mark discutera plus en détail.

Le COVID-19 a eu un impact considérable sur presque tous les secteurs de notre économie mondiale. Au deuxième trimestre, le taux de défaut a augmenté, et comme Mark le mentionnera plus tard, nos prévisions supposent qu'il continuera de le faire jusqu'à la fin de l'année. Pendant ces périodes de turbulence, la qualité et la cohérence des notations deviennent encore plus importantes. Par conséquent, les investisseurs recherchent des méthodologies transparentes qui suivent une approche mesurée, réfléchie et systématique. Les processus de Moody's garantissent que nous sommes cohérents et rigoureux dans la fourniture de nos avis de notation et de nos recherches. Notre point de départ est d'évaluer et de classer l'impact d'un événement, tel que COVID-19, et ce qu'il a sur divers secteurs. Cela se répercute ensuite sur les émetteurs sous-jacents, comme le montre le graphique en bas à gauche, qui répertorie les secteurs les plus touchés et le pourcentage d'émetteurs déclassés dans chacun de ces secteurs.

Il est important de noter que la qualité des notations reste la priorité absolue de MIS et que nous nous efforçons en permanence d'obtenir des performances de notation exceptionnelles. Comme vous pouvez le voir sur le graphique dans le coin inférieur droit, les notations de Moody's se sont très bien comportées sur une base de classement ordinale, les dettes les moins bien notées affichant des taux de défaut plus élevés pour les 12 derniers mois à la fin de juin 2020. historique de la qualité des notations, les investisseurs en sont venus à s'attendre à ce que nos notations examinent le cycle du crédit afin qu'en des temps incertains comme ceux-ci, les investisseurs puissent comparer les notations non seulement par émetteur, mais aussi au fil du temps.

Se tournant vers MA. Je veux vous mettre à jour sur la façon dont l'entreprise continue de s'adapter à l'environnement actuel. Le trimestre dernier, nous avons discuté de l'impact du COVID-19 sur les renouvellements de nos clients et les nouvelles activités de vente. Nous sommes encouragés par les tendances observées dans ces deux catégories car elles se révèlent meilleures que prévu. Les taux de rétention de MA sont restés élevés à 94%, démontrant la pertinence de nos produits en période de stress, tandis que les ventes ont augmenté malgré le manque de réunions en personne, ce qui nous a donné un élan alors que les restrictions commencent à s'atténuer en dehors des États-Unis. Au second semestre 2020, nous sommes plus optimistes que dans nos perspectives antérieures car les produits de conformité et de comptabilité ont fourni des opportunités de croissance meilleures que prévu malgré les vents contraires actuels.

Tout au long de cette période difficile, nous sommes restés concentrés sur les besoins en constante évolution de nos clients en matière de solutions intégrées et holistiques de gestion des risques. Cette diapositive met en évidence certaines de nos innovations et améliorations du deuxième trimestre qui augmentent la valeur collective de nos offres. Je me concentrerai sur les ajouts et améliorations récents à notre suite de produits ESG et climat ainsi que sur le nouvel outil Pulse.

Le leadership éclairé en matière d'ESG et de risque climatique reste une priorité stratégique clé pour Moody's car son importance pour nos clients continue de croître, et nous sommes encouragés par la demande pour ces produits. Au cours du premier semestre de cette année, Vigeo Eiris a réalisé 29 notations de durabilité payées par les émetteurs, 46 opinions de seconde partie et 9 évaluations de prêts liées à la durabilité. Au cours du deuxième trimestre, Vigeo Eiris a lancé son service d'opinion de deuxième partie amélioré, qui permet une communication plus efficace avec les émetteurs et une transparence accrue pour les investisseurs. Nous sommes également ravis d'annoncer que, grâce à des partenariats avec Euronext et Solactive, nous continuons à renforcer notre présence au service de l'espace indiciel, y compris la création des nouveaux indices de qualité ESG Euronext ESG80 et Solactive VE Developed Markets, qui utilisent les données de Vigeo Eiris pour filtrer ses constituants. En plus de ces nouvelles initiatives ESG et de risque climatique, nous intégrons davantage le contenu de Vigeo Eiris et Four Twenty Seven dans plusieurs plates-formes de MA, notamment moodys.com et REIS, qui devraient fournir des canaux supplémentaires d'exposition et de monétisation.

Passons à Pulse. Cet outil a été lancé par Moody's Accelerator pour aider nos clients à consommer et à digérer rapidement le flux de nouvelles toujours croissant. Pulse utilise l'apprentissage automatique et le traitement du langage naturel pour évaluer le sentiment autour des nouvelles, telles que COVID-19, sur une entreprise ou un secteur choisi, permettant aux investisseurs d'évaluer plus rapidement l'impact d'un article de presse sur leurs portefeuilles. Nous continuons d'investir dans ces types d'innovations de produits, ce qui nous permet de fournir une meilleure valeur et des informations à nos clients pour les aider à prendre de meilleures décisions.

Je vais maintenant passer l'appel à Mark Kaye pour fournir plus de détails sur les résultats du deuxième trimestre de Moody's et nos perspectives révisées pour 2020.

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Mark Bradley Kaye, Moody's Corporation – Vice-président principal et directeur financier (4)

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Merci, Ray.

Au deuxième trimestre, une activité record de bonne qualité a entraîné une croissance des revenus du SIG de 27% par rapport à la période de l'année précédente, les émetteurs cherchant à assurer une liquidité suffisante en plus de refinancer de manière opportuniste leurs portefeuilles de dette dans un contexte d'incertitude économique persistante. Les émissions à haut rendement ont également augmenté au cours du trimestre, les émetteurs ayant profité de conditions de crédit largement favorables. La forte activité sur les marchés obligataires à taux fixe a été partiellement compensée par la faiblesse des prêts bancaires, la demande des investisseurs restant modérée pour les instruments à taux variable dans un environnement de taux bas pour longs. Le financement structuré a été le seul secteur d'activité qui a connu une baisse globale de son chiffre d'affaires, principalement en raison d'une diminution de l'origination d'actifs.

La croissance totale des émissions notées par le SIG de 53% a dépassé la croissance totale des revenus transactionnels de 39%. Comme Ray l'a noté, la composition des émissions était biaisée en faveur des grands émetteurs fréquents dans le domaine du financement des entreprises, et c'était également le cas dans le financement public, de projets et d'infrastructure.

La marge opérationnelle ajustée du SIG a augmenté de 390 points de base, la croissance des revenus ayant largement dépassé l'augmentation des charges d'exploitation.

La croissance du chiffre d'affaires de MA au deuxième trimestre de 5% ou 8%, en excluant l'impact de la cession et des acquisitions de MAKS, ainsi que les vents contraires des devises, a démontré sa résilience lorsque les clients sont venus chez Moody's à la recherche de solutions de risque intégrées. Les revenus de RD&A ont augmenté de 16% ou 7% sur une base organique en raison de la forte demande de solutions de connaissance du client ainsi que de recherche de crédit et de flux de données. En ERS, le chiffre d'affaires a augmenté de 12% ou 7% sur une base organique, grâce à la vente de logiciels de produits IFRS 17 qui permettent de se conformer aux nouvelles normes comptables pour les banques et les assureurs ainsi qu'à des solutions d'évaluation de crédit et d'origination de prêts. Au deuxième trimestre, la marge opérationnelle ajustée de l'AG a augmenté de 50 points de base, principalement en raison de la croissance du chiffre d'affaires et de la discipline continue des dépenses.

Avant de passer à nos prévisions pour 2020, je mentionnerai certaines des hypothèses macroéconomiques qui ont changé depuis notre dernier appel de résultats et qui continuent de façonner nos perspectives pour 2020. Notamment, nous avons déplacé la majorité de nos marqueurs directionnels clés de la décélération pour accélérer, comme indiqué sur le côté droit de la diapositive. Nous considérons ces marqueurs dans notre scénario de base mis à jour, qui suppose une poursuite de la reprise économique naissante dans la seconde moitié de 2020 et une amélioration non linéaire des cas de COVID-19. Nos hypothèses macroéconomiques comprennent: une baisse du PIB des États-Unis et de la zone euro pour 2020 d'environ 6% et 9%, respectivement; le taux de chômage américain pour terminer l'année à environ 10%; les taux d'intérêt de référence doivent rester bas, les écarts de rendement élevés restant supérieurs à 650 points de base; et le taux de défaut à haut rendement pour atteindre environ 9%. Alors que nous entrons dans la seconde moitié de l'année, nous suivrons de près à la fois le contexte macroéconomique et l'activité du marché du crédit que Ray a précédemment mis en évidence.

Les perspectives de Moody's pour 2020 reposent sur des hypothèses concernant de nombreuses conditions géopolitiques et des facteurs macroéconomiques et des marchés financiers. Ceux-ci incluent, mais sans s'y limiter, l'impact de la pandémie COVID-19, les réponses à la pandémie par les gouvernements, les entreprises et les particuliers ainsi que les effets sur les taux d'intérêt, les taux de change des devises étrangères, la liquidité des marchés financiers et l'activité dans différents secteurs des marchés de la dette. Nos hypothèses incluent également les conditions économiques générales et la croissance du PIB aux États-Unis et dans le monde, sur les activités et le personnel de l'entreprise et sur des éléments supplémentaires, comme détaillé dans la publication des résultats. Ces hypothèses sont sujettes à l'incertitude et les résultats de l'année pourraient différer considérablement de nos perspectives actuelles.

Nos prévisions supposent une conversion des devises étrangères aux taux de change de fin de trimestre. Plus précisément, nos prévisions pour le reste de 2020 reflètent les taux de change américains pour la livre sterling de 1,24 USD et pour l'euro de 1,12 USD. Nous avons relevé nos prévisions annuelles pour la plupart des indicateurs clés par rapport aux prévisions précédentes et prévoyons maintenant que les revenus de Moody's augmenteront dans la fourchette de pourcentage à un chiffre. Notre révision à la hausse des revenus dépasse celle de nos dépenses d'exploitation, que nous prévoyons maintenant être à peu près stables d'une année à l'autre. L'amélioration du levier d'exploitation qui en résulte soutient nos prévisions de marge opérationnelle ajustée révisée à la hausse, allant de 46% à 48%, 48% à 49%.

Nous réaffirmons à la fois les intérêts débiteurs nets et les prévisions de taux d'imposition effectif pour l'exercice complet de 180 millions de dollars à 200 millions de dollars et de 19,5% à 21,5%, respectivement. Nous avons augmenté et réduit la prévision de BPA dilué pour se situer maintenant dans la fourchette de 8,15 $ à 8,55 $ et la prévision de BPA dilué ajusté se situera maintenant dans la fourchette de 8,80 $ à 9,20 $. Le flux de trésorerie disponible devrait désormais se situer entre 1,5 et 1,7 milliard de dollars. Les prévisions supposent un programme de restructuration prévu au deuxième semestre de 2020 autour de la rationalisation et de la sortie de certains contrats de location immobilière qui entraîneraient des charges totales avant impôts d'environ 25 millions de dollars à 35 millions de dollars et des économies annualisées estimées de 5 millions de dollars à 6 millions de dollars, respectivement. Pour une liste complète de nos conseils, veuillez vous reporter au tableau 12 de notre publication sur les résultats.

Pour MIS, nous prévoyons que le chiffre d'affaires de l'année complète augmentera dans la fourchette de pourcentage à un chiffre inférieur et que les émissions notées augmenteront dans la fourchette de pourcentage à deux chiffres. Les prévisions de MIS supposent que l'activité de qualité investissement pour l'année complète augmente de 50%, en hausse par rapport à notre hypothèse antérieure de croissance de 10%. Les émissions à haut rendement augmentent de 5%, contre une baisse de 20%. Les émissions de prêts bancaires diminuent de 20%, contre 40%. Et les émissions structurées reculent de 40%, en ligne avec nos attentes antérieures.

Comme Ray l'a mentionné, après un premier semestre record, nous prévoyons que l'émission totale se modérera. De nombreux émetteurs ont satisfait leurs besoins de financement à court terme, certains étant venus sur le marché à plusieurs reprises. Comme le COVID-19 a eu plus d'impact que prévu sur les problèmes liés à la première fois, nous avons réduit notre prévision de premier mandat de 600 à 550. Nous prévoyons également que les activités de fusions et acquisitions resteront limitées au second semestre 2020.

Enfin, nous pensons qu'il y aura une proportion plus faible d'activité d'émetteurs peu fréquente conduisant à un mix moins favorable. La marge opérationnelle ajustée du SIG devrait être en ligne avec celle de l'année précédente à environ 58%.

Nous sommes heureux de réaffirmer les prévisions de croissance du chiffre d'affaires et d'amélioration de la marge de MA en année pleine grâce à sa solide base de revenus récurrents et à son activité de renouvellement. Les prévisions de revenus de MA reflètent 2 à 3 points de pourcentage d'impact défavorable net de la cession de MAKS et du change, partiellement compensé par la croissance des acquisitions. Nous continuons de nous attendre à ce que la marge opérationnelle ajustée de MA augmente de plus de 200 points de base en 2020 à environ 30%, principalement en raison de la transition en cours vers des produits évolutifs basés sur les abonnements et de la discipline des dépenses.

Je voudrais parler de notre approche d'allocation du capital compte tenu de l'environnement actuel. Bien que la performance au premier semestre 2020 ait été meilleure que prévu, une incertitude importante demeure pour le reste de l'année. À ce titre, nous croyons qu'il est dans le meilleur intérêt de nos parties prenantes de continuer à évaluer, au moins pour le moment, notre programme de rachat d'actions sur une base trimestrielle et opportuniste. Alors que nous envisageons la reprise des rachats d'actions à l'avenir, nous surveillerons de près la pandémie du COVID-19 et ses effets sur nos activités et sur l'environnement économique en général. Nous examinerons également de près les indicateurs de marché et la volatilité, ainsi que les perspectives et la certitude entourant la génération de flux de trésorerie disponibles. Nos objectifs primordiaux demeurent d'assurer simultanément la flexibilité financière, une gestion efficace des liquidités, des investissements stratégiques dans notre entreprise et une allocation et un retour de capital prudents pour atteindre une croissance et une valeur rentables et durables à long terme. Enfin, nos leviers d'allocation de capital restent inchangés.

Avant de renvoyer l'appel à Ray, j'aimerais souligner quelques points clés à retenir. Premièrement, Moody's reste déterminée à investir dans notre entreprise pour soutenir les principales parties prenantes et faire preuve d'une gestion durable. Deuxièmement, en particulier en période d'incertitude, la pertinence de nos riches offres de produits et services augmente, ce qui se reflète dans notre performance du deuxième trimestre. Enfin, compte tenu de la vigueur du premier semestre et des premiers signes de reprise économique, nous sommes heureux de pouvoir réviser à la hausse nos perspectives 2020.

Je vais maintenant retourner l'appel à Ray.

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Raymond W. McDaniel, Moody's Corporation – Président, chef de la direction et administrateur (5)

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D'accord. Merci, Mark. Ceci conclut nos remarques préparées. Rob Fauber, directeur de l'exploitation de Moody's, rejoint Mark et moi dans le format virtuel de la session de questions-réponses. Nous serons ravis de répondre à vos questions.

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Questions et réponses

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Opérateur (1)

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(Instructions pour l'opérateur) Notre première question vient de Judah Sokel avec JPMorgan.

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Judah Efram Sokel, JPMorgan Chase & Co, Division de la recherche – Analyste (2)

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Je voulais commencer par poser des questions sur vos perspectives pour le SIG et intégré à cela, vos perspectives d'émission. Vous avez certainement donné une couleur utile sur les changements apportés à ces directives. J'espérais que vous pourriez peut-être retirer les couvertures un peu plus simplement en fonction de ce que vous attendez dans la mesure où cette réduction des émissions. Dans quelle mesure est-ce juste une fonction de comps plus difficiles d'une année à l'autre, à quel point vous pensez peut-être qu'il y a eu un avantage au premier semestre? Et puis, en pensant peut-être à plus long terme, peut-être qu'il y a une certaine durabilité dans ces augmentations de bilan de forteresse plus élevées axées sur la liquidité.

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Mark Bradley Kaye, Moody's Corporation – Vice-président principal et directeur financier (3)

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C'est Mark. Ce que nous allons faire ici est similaire à ce que nous avons fait dans le passé où je parlerai un peu des moteurs d'émission que nous entendons de certaines banques, puis je céderai la parole à Rob. suivi avec notre point de vue interne.

À commencer par la note d'investissement américaine, les banques ont enregistré une activité record au premier semestre de l'année, avec des volumes d'émission depuis le début de l'année déjà supérieurs aux niveaux de l'année 2019. Au début du trimestre, de nombreux émetteurs qui sont arrivés sur le marché se situaient dans le haut de l'échelle de la catégorie investissement, mais leur accès s'est considérablement élargi lorsque les écarts se sont resserrés à la suite des programmes de liquidité de la Fed. Les principaux moteurs d'émission étaient la liquidité et le refinancement, comme vous l'avez mentionné. Cette dernière était de nature opportuniste, dans certains cas, car les émetteurs capitalisaient sur de faibles rendements effectifs. Pour le reste de l'année, ce que les banques nous disent, c'est que si les conditions de marché restent favorables, de nombreux emprunteurs de premier ordre ont déjà émis au moins une fois au premier semestre, et le pipeline de fusions-acquisitions reste relativement léger. De plus, je dirais que la pandémie, le rythme de la reprise économique, les prochaines élections américaines et les relations entre les États-Unis et la Chine continuent d'être des préoccupations majeures, comme l'ont exprimé les banques. Pour l'avenir, les banques s'attendent à un second semestre beaucoup plus léger. Néanmoins, pour toute l'année 2020, ils s'attendent à ce que les émissions américaines de qualité supérieure augmentent de 40% à 50%. Et puis, de mon côté, un élément à garder à l'esprit est que, à des fins de comparaison, les banques utilisent des émissions de qualité supérieure qui incluent les financières.

Passons au niveau spéculatif américain. Une fois l'activité reprise suite au ralentissement de mars dû au COVID-19, les émissions ont repris avec un deuxième trimestre record. L'élargissement de la portée de ses achats d'actifs par la Fed pour inclure la dette d'entreprise à haut rendement a soutenu le marché, ce qui a contribué à réduire considérablement les écarts par rapport au sommet de la fin du premier trimestre. Ceci, à son tour, a élargi l'accès au marché et a permis à un plus grand nombre d'entreprises au bas de l'échelle spéculative de conclure des transactions. En revanche, les prêts à effet de levier restent globalement faibles malgré quelques poussées d'émissions positives au deuxième trimestre, en raison d'un pipeline de fusions et acquisitions considérablement réduit, de niveaux inférieurs de formation de nouveaux CLO et d'une plus grande préférence pour notre dette à taux fixe.

Malgré les améliorations constatées par les banques sur le marché de la qualité spéculative, certaines préoccupations subsistaient quant à la qualité du crédit, au risque de défaut et à la volatilité du marché secondaire. Pour l'année complète, les banques indiquent que les obligations américaines à haut rendement devraient rester stables jusqu'à 10% et que les prêts américains devraient baisser d'environ 20% à 30%.

Passons brièvement à la catégorie investissement européen. Les volumes d'émission depuis le début de l'année ont été robustes avec des volumes records au deuxième trimestre, le marché se remettant de la volatilité liée au COVID-19 en mars. Si la politique monétaire et le soutien budgétaire croissant ont contribué à réduire les écarts, ils restent bien au-dessus des niveaux d'avant le COVID-19. En outre, les faibles rendements effectifs sur le marché américain de la catégorie investissement ont rendu les émissions inversées de Yankee moins attrayantes. Et compte tenu de l'offre record au premier semestre et du pipeline limité de fusions-acquisitions, les banques s'attendent à une baisse significative des émissions au second semestre 2020. Pour l'ensemble de l'année, les banques prévoient que les émissions européennes de qualité gamme de plat jusqu'à 10%.

Enfin, la note spéculative européenne a connu une reprise mitigée suite à la perturbation du marché en mars, avec une amélioration des obligations à haut rendement, tandis que les prêts sont restés assez faibles. Bien que les spreads se soient resserrés, ils ne se sont pas complètement remis de l'élargissement précédent, et l'accès au marché reste concentré vers l'extrémité supérieure de la catégorie spec. Bien qu'il y ait eu quelques annonces récentes de fusions et acquisitions, en général, les banques estiment que le pipeline reste léger.

Et sur ce, je vais céder la parole à Rob pour vous tenir au courant des attentes d'émission de MIS.

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Robert Scott Fauber, Moody's Corporation – Vice-président exécutif et chef de l'exploitation (4)

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Merci, Mark. Et Juda, ravi de vous avoir en ligne. Permettez-moi donc de me concentrer sur ce que cela signifie pour nos perspectives d'émissions pour l'année complète, et en particulier, ce que cela implique pour le second semestre, car je sais que c'est un domaine qui intéresse vraiment de nombreuses personnes participant à cet appel.

Ainsi, comme nous l'avons indiqué sur le webcast, nous examinons maintenant une faible croissance à deux chiffres et des émissions notées à l'échelle mondiale pour l'année. Et cela implique que les émissions dans la seconde moitié de l'année seront en baisse d'environ un pourcentage de la mi-adolescence par rapport au second semestre de 2019. Les perspectives que nous avons pour la seconde moitié de l'année sont assez cohérentes avec cela – en fait, c'est probablement un peu plus constructif que nos perspectives pour le second semestre lors de notre dernier appel de résultats. Donc, ce que nous avons fait, c'est essentiellement prendre les émissions excédentaires du deuxième trimestre dans les prévisions et maintenu des perspectives assez cohérentes pour la deuxième moitié de l'année.

Alors permettez-moi de le ventiler par segment. Encore une fois, je sais que cela suscite un certain intérêt. Si vous – chiffres ronds, nous avons fait environ 1 billion de dollars en investissements mondiaux de qualité depuis le début de l'année. Nous nous attendons à ce que, comme nous l'avons dit, une augmentation de 50 p. 100 pour l'année. Cela signifie essentiellement plat pour les entreprises de premier ordre pour la seconde moitié de l'année. Donc, ce que cela signifie vraiment, c'est que nous nous attendons essentiellement à un environnement de statu quo comme nous l'avions eu au second semestre 2019 pour le marché de la catégorie investissement. That's contrasted obviously to what we saw in several months here in the beginning of the year.

There are a few things underpinning that. Obviously, all this significant opportunistic activity we've had. Mark just took you through the bank outlooks. And I think our outlook is quite consistent with what you're hearing from the banks. And then finally — and we've been signaling this since the beginning of the year, just the potential volatility in the second half around U.S. elections and any kind of second wave.

On leveraged finance, we're slightly more constructive, as I think you saw from the numbers in the webcast deck, than we were back in the first quarter. But that said, we still expect both markets to be down meaningfully for the back of the year. And that's due to the — all that surge in financing Mark touched on as well as the expectation of credit issuance Ray and Mark touched on our view in defaults. So we're looking for high yield to be up 5% for the full year, loans down 20%. On structured finance, looking at down 40%, and that is a little bit — we've moderated that outlook a little bit since the first quarter. So we've taken that down just a little bit given what we're seeing in CMBS and CLOs just being very heavily impacted with a much softer investor bid there.

And then finally, maybe just to add, U.S. public finance, that's been very active in the first half of the year, and we're looking for that to be up somewhere in the neighborhood of about 5% for the full year. I can talk about the drivers around that later.

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Judah Efram Sokel, JPMorgan Chase & Co, Research Division – Analyst (5)

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That was great. Maybe just one quick follow-up just around MA margins. Just you guys reiterated your guidance for the top line and for margins, which implies that the back half is going to see a stronger year-over-year impact in terms of that margin. Maybe you could break down the components of what happened in 2Q margins and then really what's going to pick up in the back half as far as those MA margins are concerned.

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Raymond W. McDaniel, Moody's Corporation – President, CEO & Director (6)

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Mark, do you want to take that?

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Mark Bradley Kaye, Moody's Corporation – Senior VP & CFO (7)

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Thanks, Ray. In the second quarter, we reported margin expansion of 50 basis points from 28.2% to 28.7%. If I think about the breakdown of that, that's around 130 basis points of growth from core MA, primarily driven by RD&A, 90 basis points of growth from the MAKS divestiture, offset by some of the inorganic acquisitions. And then around 160 basis points of contraction from incentive comp true-ups and FX.

As you noted, we have maintained our 2020 MA segment margin guidance of approximately 30%, which represents, I'd call it, around 250 basis points of margin expansion on a trailing 12-month basis from 2019. We do expect continued margin expansion over the longer term, but we may see pressure in the next 12 to 18 months, depending on the duration and severity of the ongoing COVID-19 economic impacts.

And I'd go through maybe just a quick — a few more points here. The plan for really MA margin improvement is to continue many of the initiatives that are already underway. So for example, first in ERS' ongoing transition to a Software-as-a-Service model, which is multiple benefits beyond just increasing recurring revenue. Second is the synergies between BvD and RDC. We previously mentioned strong growth we're seeing from BvD, and we have already said in past earnings call that we expect a nearly 20% CAGR for those compliant solutions in the combined BvD, RDC business. And then third is the increasing efficiencies across Moody's Analytics, and that's by a combination of new cost savings initiatives, increasing operating leverage as the business scale up, et cetera. So there are a number of things that we're doing to maintain and continue to grow margin over time.

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Operator (8)

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And we'll go next to Alexander Kramm with UBS.

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Alexander Kramm, UBS Investment Bank, Research Division – Executive Director and Equity Research Analyst of Exchanges, Ebrokers (9)

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Just coming back to the MIS, and maybe this is for Rob or maybe for Ray. Obviously, you gave guidance last quarter, and the second quarter surprised a lot of people, right? So you're definitely too conservative, and that's not wrong. I mean unprecedented times. But if you look forward here, I mean, I guess, why should we have confidence in that outlook? And maybe to ask better, like, what are the areas where things could still fall significantly one way or another? Like what are the things that we should be watching the most — where it could be different to the outcome?

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Raymond W. McDaniel, Moody's Corporation – President, CEO & Director (10)

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Well, I'll just begin with a couple of remarks, Alex, and then let Rob jump in. But you're right, we were much too conservative about second quarter activity at the time of our prior earnings call. And that was in part an underestimation on our part of the scope of emergency support that would be coming from the government, extending down into the speculative grade area and really providing a lot of market confidence against what was happening in the real economy. And as we look forward, certainly, the extension of that emergency support and, again, the continuation of market confidence because of that could be one source of upside going forward. And that's in addition to the obvious things like creation of a vaccine sooner rather than later, the recovery of the economy taking on a sharper V-shape and really a return to confidence in business expansion that comes from that.

Let me turn it over to Rob for any additional commentary. Rob?

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Robert Scott Fauber, Moody's Corporation – Executive VP & COO (11)

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Oui. And Alex, maybe just to now kind of maybe tie it a little more specifically to how we're thinking about the issuance outlook and how you might think about upside and downside to where we are. A few areas, I think there could be some upside. There can be some more runway for non-U. S. issuers, and we've obviously seen enormous issuance in the United States. Very strong in Europe but not as strong as the United States. So there's the possibility we could see something there. Some sort of sustained run of supply in the leveraged finance market, fall in angel issuance, improvement in the outlook for the bank loan sector. M&A, we touched on that, down very sharply. I mean we're seeing levels that we haven't seen for years. Announced M&A is down something like 50% year-to-date. But there's the possibility that we could see some distressed M&A. There are some deals getting done. So any kind of uptick to the M&A environment would provide some upside.

And then — and this may not materialize in 2020. But if there were an infrastructure bill, if there were ultimately changes to the Tax Reform Act and the refunding restrictions that impacted the public finance market, like I said, that's probably a next year thing rather than this year.

And then on the downside, I touched on it, but — and Ray did as well. Potential second wave, increased defaults and credit stress that cause slippage in the leveraged finance markets and just, in general, again, more volatility around the elections than we've already anticipated. So that's kind of how we're thinking about the pluses and minuses.

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Raymond W. McDaniel, Moody's Corporation – President, CEO & Director (12)

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And Alex, one area that could be a plus or a minus is the nature of the borrowing that has been going on and the question of whether it's pull forward or whether it's not. And so I think of that as what we've seen in the second quarter and what we probably will see in the second half of the year is what you might think of as a contingent pull forward in that as companies become more comfortable that they don't need to hold as much liquidity and hoard cash to the degree that they are currently, they could use that cash on the balance sheet to pay maturing debt. If they don't remain confident with the ability to use that cash, if they feel they need to hold dry powder and they have maturing debt, they could go back into the market. We don't know which way that's going to play out, but it's an important potential plus or minus.

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Alexander Kramm, UBS Investment Bank, Research Division – Executive Director and Equity Research Analyst of Exchanges, Ebrokers (13)

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D'accord. Great. Mark, switching to you just very quickly, I guess. The restructuring that you're doing here on the real estate side, I mean, is this already making decisions around where workforce is going to be in the future, how your real estate is going to look coming out of this? And maybe very quickly related to that, what does this mean for REIS? I mean the obviously — the real estate business — if you're turning more negative on real estate, what is — does that impact the business at all?

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Mark Bradley Kaye, Moody's Corporation – Senior VP & CFO (14)

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Alex, thank you for the question. I would like to maybe first highlight that this real estate-related restructuring program is one aspect of the disciplined cost management that we've exhibited in this challenging environment. As we talked about in our prepared remarks, our adoption of technology and the ability to transition smoothly to working virtually has enabled us to consider by working with our employees to design and develop the beginning of the format of our offices going forward. This will include what we think of as an enhanced capability to attract and retain the best talent, not just in our standard locations, but potentially anywhere. I mean to your point, for those who have not seen it yet in the press release, our guidance assumes an anticipated restructuring charge in the second half of 2020 around the rationalization and exit of certain real estate leases that are estimated to result in total pretax charges of $25 million to $35 million. And we expect the majority of those charges to be recorded in the second half of this year, and that's going to result in an estimated annualized saving of $5 million to $6 million. The program is COVID-19-related in that we've assessed our real estate footprint given the successful ability to work from home during the pandemic and, of course, the degree to which we can continue to be more flexible on work-from-home arrangements post-COVID-19. I'll turn it over to Rob on REIS.

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Robert Scott Fauber, Moody's Corporation – Executive VP & COO (15)

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Oui. Alex, I think probably a positive for REIS. I mean we're in an environment of heightened uncertainty. Everyone in the commercial real estate market is having to really manage risk. Having to connect many, many dots, we're hearing from our customers that there's a desire for integration of the kind of content that we have all across Moody's, not just what we acquired with REIS. So we think we can bring some very interesting solutions to bear for our customers to help them just make better decisions around real estate.

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Operator (16)

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And we'll take our next question from Toni Kaplan with Morgan Stanley.

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Toni Michele Kaplan, Morgan Stanley, Research Division – Senior Analyst (17)

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Great. Just looking at margins within the ratings segment, the margins were a little bit below your largest competitor there. Whereas in first half of '19, they were above. And I understand you can't really comment on their margins. But just looking at your business, I guess how would you like talk about whether are you reinvesting more in ratings now versus last year or maybe just didn't cut back as much? I know it's a comparison, so hard to do that, but just trying to understand the delta between the margins.

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Raymond W. McDaniel, Moody's Corporation – President, CEO & Director (18)

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Sure. Mark?

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Mark Bradley Kaye, Moody's Corporation – Senior VP & CFO (19)

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Sure, Toni. I maybe start off by noting that Moody's fully allocates our corporate expenses out to our business segments, which could be different than the approach taken by some of our peers. Now second quarter 2020 MIS expenses were $369 million, which are up actually 5% over the prior year period. However, if we adjust for several one-off expense items this quarter, including, but not exclusively, things like a legal accrual, prior M&A and higher incentive compensation related to strong business performance, then MIS expenses would actually have been down 5% quarter-over-quarter. And that would have translated to an additional 300 to 400 basis points of margin that you would have been able to see in our reported results.

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Toni Michele Kaplan, Morgan Stanley, Research Division – Senior Analyst (20)

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Got it. That's helpful. And in terms of — I know this has been asked in the first question. But Rob, I'm wondering if there's a way to talk us through the bridge of how low double-digit increases in issuance results in low single-digit increases in MIS. And I know you attribute it to mix, but is there some way to quantify or frame the mix impact just so that when we're thinking about our estimates going forward, we sort of have some inputs in terms of being able to understand what the mix impact looks like?

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Raymond W. McDaniel, Moody's Corporation – President, CEO & Director (21)

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Oui. Rob, are you okay with that? Oui.

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Robert Scott Fauber, Moody's Corporation – Executive VP & COO (22)

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Oui. And maybe let me just start with kind of how it worked out in the quarter, and I can talk a little bit about then how we think about that for the outlook. But obviously, this quarter, we saw a less favorable mix. The primary drivers of that were just all this investment-grade issuance, where we've got a greater mix of issuers on frequent issuer contracts. And we also saw some strong issuance from the PPIF segment, including sub-sovereign. And there, we tend to have a little bit lower yields and also infrastructure where we saw some lower-yielding jumbo issuance. So we had said this, I think, earlier in the year that we thought mix was going to be an uncertain factor and could actually provide a little bit of headwind for us. And I think our view is that, that is consistent for the back half of this year.

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Raymond W. McDaniel, Moody's Corporation – President, CEO & Director (23)

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And to simplify it a bit, looking at the relative strength of the investment-grade sector versus the spec grade sector, provides a clue as to whether we are likely to grow ahead of issuance rates or behind issuance rates simply because most of the entities on frequent issuer pricing agreements are in the investment-grade sector. We don't get the same bump when issuance goes up in that sector as we do in the speculative grade sector.

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Operator (24)

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And we'll go next to Kevin McVeigh with Crédit Suisse.

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Kevin Damien McVeigh, Cr̩dit Suisse AG, Research Division РMD (25)

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Great. I wonder if you could talk a little bit about RDC synergies and also the acquisition that you alluded to kind of across synergies, across BvD and what that can mean to the enterprise longer term.

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Raymond W. McDaniel, Moody's Corporation – President, CEO & Director (26)

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Oui. I'll let my colleagues address this, but Kevin, I just want to welcome you to the coverage and the call. So let me turn the subset of that over to my colleagues.

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Robert Scott Fauber, Moody's Corporation – Executive VP & COO (27)

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Oui. Kevin, so let me talk a little bit about how we're working together between BvD and RDC and the kinds of synergies that we're seeing. Obviously, we've got a challenging sales environment. But the sales teams at both companies have been working together have an opportunity to offer a more complete solution, even though we haven't fully integrated those solutions yet, can still offer those solutions together, and we're doing that for our customers. And we think that ultimately, that's the most compelling end-to-end offering in the market. We're also cross-selling into the existing relationships at one or the other companies. And as you know, BvD had a bigger European customer base, historically, RDC, a bigger U.S. customer base. So there's a very concerted sales effort there and lots of demand. And so we're building a pipeline for that.

We've talked about out in the past, there's a myriad of use cases for all of the BvD and now RDC data and maybe give you an example of that. We're seeing more and more companies, and I'm talking about very large corporations who are looking to address financial crime and reputational risk concerns. This is basically trying to understand who they are doing business with, and it's not just the banking community. So they're looking to use our beneficial ownership data, our adverse media tools. And COVID, I think, has actually prompted the need to get this work done through automation rather than just relying on manual back-office functions. And that again is really playing to the opportunity that is in front of us. So we're seeing some very nice opportunities both in sales and in terms of pulling the products together to meet emerging needs of our customers.

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Kevin Damien McVeigh, Cr̩dit Suisse AG, Research Division РMD (28)

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That's super helpful. And then just switching gears real quick to ERS. Just any thoughts in terms of any change in the competitive landscape with nCino recently going public?

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Robert Scott Fauber, Moody's Corporation – Executive VP & COO (29)

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Yes, Kevin. That's a great question. In fact, it's something that we, as a management team, have been quite focused on. Just because, obviously, this company went public recently with an IPO. They've been valued, I think the market capitalization is something like $6.5 billion. So I think it actually helps to illuminate the value of our ERS business. I think everybody in the call knows we've got a pretty similar SaaS-based software business that sells to financial institutions. But I would say, our business is a lot bigger. I mean, just looking at the numbers, if I recall right, we generated over $500 million in revenue in 2019. I think they were something under $100 million. And our strategy over the last few years has been to shift to more subscription-based revenue models. And that means that almost 80% of our revenue in ERS is recurring. And we've got, as you saw, very high retention rates given the business-critical nature of the software. So our ER — ERS business is really selling a broader range of solutions to a broader set of financial institutions, right, it's not just banking, it's also insurance, to help them make better decisions around credit and risk. And specifically, in regards to kind of thinking about the competitive landscape and the overlap, we've got an offering called CreditLens in ERS. It's a SaaS-based platform. It helps lenders by pulling together our datasets, our analytic tools, our software.

And we have some common customers with nCino, but nCino is really focused more on end-to-end workflow. And what we found is that in some cases, our solutions are actually complementary or part of their broader offering. But a very interesting comp, I think, for our ERS segment versus the more traditional business information companies.

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Operator (30)

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Our next question comes from Manav Patnaik with Barclays.

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Manav Shiv Patnaik, Barclays Bank PLC, Research Division – Director & Lead Research Analyst (31)

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I guess I wanted to focus just on ESG. Clearly, there's a lot going on in the world out there. Seems like there's a lot going on in your company as well. You've got the majority stake in Vigeo Eiris. It sounds like they're partnering with Solactive and so forth. Are there any limitations to the angle you can come at ESG from? And is the ultimate goal more around partnerships or actual acquisitions and so forth here?

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Robert Scott Fauber, Moody's Corporation – Executive VP & COO (32)

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Oui. Manav, I'll take that one. So I don't think there's any limitations. I'd say it's still a relatively nascent market but certainly growing quickly. There's a lot of demand across the financial markets and certainly across our customer base. And we've talked about this before. We don't have the operating leverage that's afforded by the index business. You did hear that we are starting to partner with index businesses to provide them with the data. So that's a way for us to get access to the index space without actually owning an index business. So I think there, you would look for us to build our presence through partnerships and partnering with index players who don't own ESG businesses.

We've done a few things here, and I think you'll see that a lot of this is organic. We're doing a lot of organic investment because we have the capabilities in-house. We bought some assets that bring some very valuable domain knowledge. We just recently appointed a new head of ESG and climate business internally. Before that, she was running all of our moodys.com business, a very big business for us. So it gives you a sense of how important we think this is.

We're integrating these ESG considerations into our credit work. Investors are — subscribers are starting to see that on moodys.com. This past quarter, we began featuring ESG and climate content from Vigeo Eiris and Four Twenty Seven on our flagship CreditView platform. And then Ray talked about some of the numbers around rating products for issuers. So there's an emerging opportunity to provide the sustainability ratings and second-party opinions on labeled bond issuance for issuers, paid for by issuers. So it will — this is still a — we've given a number before that we're expecting something like $15 million to $20 million of revenue for the year. It'll take some time for this business to grow and scale, but there's certainly demand, and we're certainly making investments in it.

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Manav Shiv Patnaik, Barclays Bank PLC, Research Division – Director & Lead Research Analyst (33)

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Got it. That's helpful. And just obviously, you have those SPO, second-party opinions of bonds. Is that in addition to what you already do on the ratings side? So is that kind of like a consultancy or something that you charge on top of that for?

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Robert Scott Fauber, Moody's Corporation – Executive VP & COO (34)

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Oui. Certainly, I don't use the word consultancy, but think of this as a natural complement. So as you're issuing a green bond or a social bond, it's going to most likely get a rating from Moody's, and we have an opportunity to provide a second-party opinion on the use of proceeds and its consistency with the green bond framework. So it's a natural thing for us to be offering to our issuers alongside each other.

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Operator (35)

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We'll take our next question from Bill Warmington with Wells Fargo.

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William Arthur Warmington, Wells Fargo Securities, LLC, Research Division – MD & Senior Equity Analyst (36)

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So a question for you on the China domestic rating business given the political tensions that we're seeing. I'm not sure if today they're getting a little better or a little worse. But I wanted to ask what your thoughts were in terms of the opportunity there, whether you're feeling a little better about that or a little worse about that? And what would you need to see evolve there for that opportunity to really start to take off?

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Raymond W. McDaniel, Moody's Corporation – President, CEO & Director (37)

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Yes, Bill, it's Ray. I would say in the near term, we're probably in more of a holding pattern than we would have anticipated 6 to 12 months ago. We're still very satisfied with our joint venture investment in CCXI. CCXI continues to grow nicely and is the largest and most profitable of the domestic Chinese rating agencies. Clearly, the tension between the U.S. and China is not encouraging business activity between the 2 countries, is not encouraging favorable decisions on a whole range of things. And so what I think for the short term we're going to be doing is continuing to support CCXI, continuing to provide the range of services on the cross-border market and through Moody's Analytics that we're already providing, grow those businesses and wait for tensions to hopefully ease, which may not come until we get through the election, but then see how much the friction reduces and how quickly we can get back to thinking about other ways to expand the business in the domestic market.

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William Arthur Warmington, Wells Fargo Securities, LLC, Research Division – MD & Senior Equity Analyst (38)

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Got it. So my follow-up, I was going to ask about the U.S. public finance market there. You've hinted at the strength there. Maybe you could talk a little bit about what's driving that and what's behind your outlook for that.

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Raymond W. McDaniel, Moody's Corporation – President, CEO & Director (39)

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Sure. Rob, do you want to take that?

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Robert Scott Fauber, Moody's Corporation – Executive VP & COO (40)

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Oui. Sure. You're right. We've seen very strong issuance out of the public finance sector in the United States and actually the public finance sector around the world. And I think that's not surprising. A lot of issuers have used this as an opportunity to mitigate revenue shortfalls. So that's really been a catalyst for issuance and combined with the fact that you've got very conducive market conditions. And I think, ultimately, if the sector experiences further credit stress, the nature and amount of Fed and other stimulus programs is going to be very important in terms of mitigating the impact and thinking about market access. Obviously, to date, the Fed has rolled out the muni support program, and I think that runs through early next year, and that's been very important in terms of supporting investor confidence.

The other thing is that ultra-low rates have meant that the taxable financing market has been more favorable. And you might remember a couple of years ago, coming out of the Tax Reform Act of 2018, there were restrictions on the fundings. And that really reduced some of the volume in the public finance market in the subsequent quarters. But with rates being so low, taxable deals have now become more economic. So we've seen a lot of that activity that's continued to support the public finance market.

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Operator (41)

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We'll take our next question from Jeff Silber with BMO Capital Markets.

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Raymond W. McDaniel, Moody's Corporation – President, CEO & Director (42)

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Maybe Jeff can dial back in.

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Operator (43)

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We'll take our next question from Craig Huber with Huber Research Partners.

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Craig Anthony Huber, Huber Research Partners, LLC – CEO, MD and Research Analyst (44)

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My first question, maybe you could touch a little bit further on the strength you saw in financial institutions in your ratings business and what your outlook is there for the second half of the year. It's obviously not normal to see this segment jump this much one way or the other this way positive. But do you think this is sustainable as we get further into the second half of the year?

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Raymond W. McDaniel, Moody's Corporation – President, CEO & Director (45)

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I think we're expecting to see some tapering in the financial institution sector in the second half of the year just as we've talked about it in other sectors. It's probably not — it's not going to be as material because it is a pretty stable line of business in terms of revenue generation and has — because financial institutions are generally investment-grade, has a high proportion of recurring revenue in the form of frequent issuer pricing agreements. So we do expect to see a reduction as against the second half of last year, but again, not as material as we would see in some other LOBs.

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Robert Scott Fauber, Moody's Corporation – Executive VP & COO (46)

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And Ray, I think to build on that, I think also you saw these financial institutions tapping the market and getting their funding needs earlier in the year. So we benefited from some excess issuance above and beyond those relationship-based pricing constructs in the insurance and banking sector. And I think Ray is exactly right, I think some of that has been just pulled forward in terms of the calendar year.

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Craig Anthony Huber, Huber Research Partners, LLC – CEO, MD and Research Analyst (47)

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That's helpful. And then I also want to ask on the cost side, maybe if you could just, anything out of the ordinary that we should be aware of in the third and fourth quarter costs and also be curious to hear what the incentive compensation was in the quarter, please.

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Raymond W. McDaniel, Moody's Corporation – President, CEO & Director (48)

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Sure. Mark?

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Mark Bradley Kaye, Moody's Corporation – Senior VP & CFO (49)

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Oui. Second quarter incentive compensation number was approximately $60 million. We are expecting incentive compensation to be approximately $40 million to $50 million per quarter for the remainder of 2020, and that would compare to the prior $25 million to $30 million we had previously guided given strong performance.

On your point around unusual items, maybe I'll talk about this in the context of our outlook for the adjusted EPS result for the year. And we've guided at the midpoint to $9 primarily due to the reflection of the actual operating performance in MIS in the second quarter. And if I think about at $9, this is not necessarily an exhaustive list, but just a list of considerations for items that we have not adjusted for within that number. And that would include things like the prepayment penalty from the early calling of the June 2021 notes, the increased bad debt allowance for COVID-19-related exposures, the legal accrual or even things like the opportunity cost of forgoing temporary — forgoing share repurchases, at least on a temporary basis in the first and the second quarter. And if I add up those sort of items as non-exhaustive list, they get to around $0.30 on an adjusted EPS basis, which is worth around 3 to 4 percentage points of growth that we are not adjusting for.

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Operator (50)

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And we'll take our next question from Owen Lau with Oppenheimer.

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Kwun Sum Lau, Oppenheimer & Co. Inc., Research Division – Associate (51)

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I just want to get a better understanding of your margin guidance. So what does it take to get to your high end or even exceed your 48% to 49% margin guidance? What kind of expense assumption you have baked in? For example, do you assume some kind of reopening and maybe (trough holding) will come back in the second half of 2020?

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Raymond W. McDaniel, Moody's Corporation – President, CEO & Director (52)

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Owen, I'd again just like to welcome you to the call, and I'll let Mark Kaye try to address your question.

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Mark Bradley Kaye, Moody's Corporation – Senior VP & CFO (53)

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Our full year adjusted operating margin guidance is in a range of 48% to 49%. And at the midpoint, that means we are increasing our 2020 adjusted operating margin guidance by approximately 100 basis points to 48.5%. And that's 100 basis points higher than the 2019 actual results of 47.4%. The majority of that is driven by organic activity. We do have a slight offset from inorganic or the net impact of inorganic acquisitions.

I would also say that the increase versus the April investor call is really because of the creation of incremental operating leverage. And that's given our — primarily because of our updated outlook for issuance in the low double digit but also the strong performance in the second quarter.

On the operating leverage side, certainly, scalable revenue growth is a critical driver, and we also benefited a little bit this year from the reset of incentive comp accruals. On the efficiency side, we spoke a little bit early in the call about restructuring benefits. And then, of course, there's increased automation, the utilization of lower cost locations for more routine operational matters, procurement efficiencies and then ongoing real estate. And all of that coupled together means that we've built a good basis from which to grow operating or adjusted operating margin.

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Raymond W. McDaniel, Moody's Corporation – President, CEO & Director (54)

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And Owen, it's Ray. I would just add briefly to that, that remember, we're also in a period where MIS is growing at a faster rate than Moody's Analytics, and MIS is the higher-margin business. So when the higher margin business is growing at a faster pace, that provides lift for the margin for the corporation as a whole. I realize that's probably obvious, but just wanted to get it in.

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Kwun Sum Lau, Oppenheimer & Co. Inc., Research Division – Associate (55)

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That's very helpful, Mark. And then maybe ERS, I got some questions about this segment as well. I think you mentioned some strength in the software and analytics sales, but some delays of IFRS 17 and CECL. I just wonder like from a modeling perspective, how should we expect this line item for the rest of 2020 and also maybe 2021? Should we expect higher growth in BvD and RDC but lower growth in ERS?

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Raymond W. McDaniel, Moody's Corporation – President, CEO & Director (56)

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Sure. Rob?

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Robert Scott Fauber, Moody's Corporation – Executive VP & COO (57)

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Oui. So obviously, we haven't changed our guidance. And I would say that in general, the impact from the social distancing and the challenges to sales have impacted our ERS business a little bit more than they have our RD&A business. And that is all reflected in the guidance that we've got today.

So the other thing I might say is that just in general across the portfolio that the retention has been quite good. It's been a little bit better than we had expected back in the April earnings call. And our sales performance has been a little bit better than back in April as well. So both of those things have helped, not enough to change where we are in the guidance range, but that sales experience and retention has been pretty consistent across really most of the product line, and that includes ERS. And again, part of the reason for that is, this is just — these are business-critical software applications that are difficult to turn off.

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Operator (58)

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And we'll take our next question from George Tong with Goldman Sachs.

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Keen Fai Tong, Goldman Sachs Group, Inc., Research Division – Research Analyst (59)

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Mark, I want to take another crack at your margin and expense commentary. Obviously, your upwardly revised margin guidance assumes flat OpEx. So could you provide some additional color around perhaps expense assumptions by segment, including what planned cost savings and investment spending is baked in to achieve your target?

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Mark Bradley Kaye, Moody's Corporation – Senior VP & CFO (60)

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Well, I would start maybe by commenting, George, that we're very pleased to highlight that disciplined expense management continues to create operating leverage and investment capacity for our business. We've mentioned previously that we have evolved our selling approach, and we've adapted to meeting formats to be more virtual rather than in person. That naturally results in lower T&E and marketing costs. In addition, we've also been very active in reducing expenses through procurement activities, and as I mentioned a moment ago, through the use of, I'd say, lower cost locations for more routine operational activities. Structurally, we have taken a number of cost actions, including the 2018, 2019 restructuring program, which resulted in around $60 million of run rate savings this year. We also created an additional $30 million in efficiencies that we outlined back in February to support our 2020 operating income and investment back into the business. And if you take that together with the $5 million to $6 million in run rate real estate savings that we spoke about this morning in our earnings release, that creates an almost $100 million in ongoing savings from actions that the management team has taken.

If I specifically look towards our updated guidance for full year 2020 operating expenses of approximately flat, the comparison vis-a-vis 2019 shows around 1.5 to 2 percentage points related to ongoing expenses to support the company's initiatives to enhance technology infrastructure, to enable automation, innovation, efficiency, et cetera, and business growth. Probably 0.5 percentage point to acquired and divested companies or the net of, and then we get a small offset through a restructuring charge that doesn't reoccur quite to the same extent this year and FX.

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Keen Fai Tong, Goldman Sachs Group, Inc., Research Division – Research Analyst (61)

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Got it. That's helpful. And Mark, earlier on the call, you'd indicated that you would be revisiting share repurchases from time to time opportunistically. If you look at your share repurchase program or just capital allocation in general from a philosophical perspective, how has the pandemic changed your views from both the near-term and intermediate-term time frame?

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Mark Bradley Kaye, Moody's Corporation – Senior VP & CFO (62)

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I think maybe I'll give a little perspective, and I'll answer your question, George. I think from 2015 to 2019, free cash flow conversion of net income has been approximately 115%. That's adjusting for the 2017 DOJ settlement. We are expecting 2020 to be slightly above 100% despite what I think of as some working capital headwinds, like, for example, the higher 2019 incentive comp payments that came through in the first quarter this year, the retirement pension funding from the first quarter or even higher CapEx. And the growth in the 2020 free cash flow adjusting for some of those items is going to be greater than 10%, which is better than the full year adjusted EPS growth at the midpoint.

I'd say specifically to your question, we are a capital-light business. Investment would have to ramp up considerably in order to change the dynamic between adjusted net income and free cash flow over an extended period. And that's why I really wanted to focus our guidance around share repurchases again, really looking at it on a quarterly and an opportunistic basis as we have more clarity on the economic outlook.

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Operator (63)

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And it appears there are no further questions at this time.

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Raymond W. McDaniel, Moody's Corporation – President, CEO & Director (64)

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D'accord. Before ending the call, I'd like to reiterate my gratitude to our employees. You've done a phenomenal job adapting to the evolving environment, and your dedication and support have been vital during these challenging times. So thank you all for joining today's call, and we look forward to speaking with you again in the fall. Have a good summer.

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Operator (65)

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This concludes Moody's Second Quarter 2020 Earnings Call. As a reminder, immediately following this call, the company will post the MIS review breakdown under the Second Quarter 2020 Earnings section of the Moody's IR homepage. Additionally, a replay of this call will be available after 3:30 p.m. Eastern Time on Moody's IR website. Je vous remercie.

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